> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # PVC月报库存高位难改，弱势震荡 # 本月复盘 本月PVC冲高回落。月初低开在5040，随后延续1月22日以来的涨势，领涨化工板块，2月4日最高冲至5178，创近四个月新高，较前期低点涨幅达 $10\%$ ；但未能持续，便随整体商品氛围冲高回落，重回下跌趋势。节后归来，电石连续下跌叠加出口签单量转弱，高库存与弱成本共振下，盘面加速下跌至月内低点4758。全月在4758至5178间运行，振幅400点。 # 下月展望 库存高位难改，关注出口及成本变动。节后上中游库存较节前增加28万吨至185万吨（同比+33万吨），其中大样本社会库存为134万吨，创历史新高。从供需两端来看，预计一季度高库存格局依旧难改。一方面，2月检修力度不足，预计日均产量同比增加6.1%至7.1万吨；3月仅计划新增济源方升、齐鲁石化、广州东曹合计64万吨装置检修，随着液碱反弹叠加电石跌价，氯碱综合利润较前期有所修复，生产企业超预期检修概率较低，预计供给端仍承压运行。另一方面，受船期紧张、部分企业订单量饱和等因素影响，抢出口效应有所减弱，2月周均出口签单量环比下滑63%至2.3万吨。综合来看，上游高开工叠加抢出口存转弱预期，产业链高库存格局难改，预计盘面偏弱震荡。 # 策略 1）单边：震荡偏弱。V2605关注区间4600- 5000元/吨。 2）套保：盘面维持升水结构，产业客户可逢高卖保。 3）套利：暂无。 风险提示：1）上行风险：宏观利好政策超预期、春季检修超预期；2）下行风险：出口转弱、氯碱成本支撑不足，装置投产超预期。 # 1.1.行情回顾：2月盘面冲高回落 - 本月PVC冲高回落。月初低开在5040，随后延续1月22日以来的涨势，领涨化工板块，2月4日最高冲至5178，创近四个月新高，较前期低点涨幅达 $10\%$ ；但未能持续，便随整体商品氛围冲高回落，重回下跌趋势。节后归来，电石连续下跌叠加出口签单量转弱，高库存与弱成本共振下，盘面加速下跌至月内低点4758。全月在4758至5178间运行，振幅400点。 期货持仓量(活跃):聚氯乙烯(PVC)季节性 来源：同花顺,中辉期货有限公司 - 截至本周四，主力持仓量为122万手，处于同期高位。 PVC指数成交量季节性 来源：同花顺，中辉期货有限公司 PVC主力基差（常州）季节性 来源：同花顺,中辉期货有限公司 PVC仓单库存季节性 来源：同花顺，中辉期货有限公司 - 截至本周四，V05基差为-175元/吨，产业可关注逢高卖保机会。 V3-5月差季节性 来源：同花顺,中辉期货有限公司 V5-9价差季节性 来源：同花顺，中辉期货有限公司 - 截至本周四，V5-9价差为-137元/吨，节前一周抢出口效应有所减弱，社会库存屡创新高，5-9月间价差重回跌势。 西北氯碱一体化利润季节性 来源：同花顺,中辉期货有限公司 山东氯碱一体化利润 来源：同花顺,中辉期货有限公司 - 截至本周四，西北氯碱一体化利润为1092元/吨，处于同期中性偏低水平。 - 截止本周四，山东氯碱一体化利润为-722元/吨，依旧处于同期低位。 # 1.3.估值：产业链价格 —环渤海动力煤价格:秦皇岛(5500K) —碳化钙：市场价：乌海（日） — 乙烯：国际市场：CFR中间价：东北亚地区 - 近期烧碱现货价格低位反弹，主要因为液氯价格开始倒贴，成本支撑凸显。 - 2026年2月山东工商业用电为0.63元/度（月环比-0.02），连续三个月下滑；蒙西工商业用电为0.45元/吨（月环比+0.01），连续2个月回升。 # 2.1.供给：产量维持高位 PVC：产量：中国（周）季节性 来源：中辉期货有限公司 PVC：产能利用率：中国（周）季节性 来源：中辉期货有限公司 - 本周PVC产量为50万吨，创年内新高，累计同比 $+4.0\%$ - 根据统计，3月仅计划新增济源方升、齐鲁石化、广州东曹合计64万吨装置检修，预计供给延续承压运行。 下游行业：PVC：平均开工率：中国（周）季节性 来源：中辉期货有限公司 PVC：表观消费量：中国（月）季节性 来源：上海钢联,中辉期货有限公司 # 2.2.内需：地产仍处于调整周期 来源：中辉期货有限公司,同花顺 30个城市：商品房：成交面积(周)/5WMA季节性 来源：中辉期货有限公司 2025年房地产新开工/施工/竣工/销售面积累计同比-20.4%/-10.0%/-18.1%/-8.7%。销售面积连续8个月跌幅扩大。 - 房地产成交面积处于同期低位。 - 2025年房地产新开工面积为5.9亿平米、施工66亿平米、竣工6.0亿平米、销售面积8.8亿平米。 # 2.2.内需：地产价格仍处于下跌周期 来源：同花顺,中辉期货有限公司 来源：同花顺,中辉期货有限公司 - 2025年12月70个大中城市新建商品住宅、二手住宅价格指数当月同比分别为 $-3.05\%$ 、 $6.07\%$ 。 - 2025年12月70个大中城市新建商品住宅当月环比为 $-0.37\%$ ，自23年6月起连续31个月环比下跌。 - 2025年12月70个大中城市二手住宅价格指数当月环比为 $-0.70\%$ ，自23年5月起连续32个月环比下跌。连续4个月70城全线下跌。 # 2.3.外需：美金价格继续上涨 来源：上海钢联,中辉期货有限公司 氯乙烯：国际市场：CFR价：远东地区（日）季节性 来源：中辉期货有限公司 - 本期亚洲市场价格维持坚挺。中国计划4月1日取消出口退税，抢出口热潮带动亚洲地区价格上涨，加之印度需求陆续好转，亚洲PVC价格高位运行，截止目前，CIF印度在720美元/吨，CFR中国主港在720美元/吨。 来源：上海钢联,中辉期货有限公司 来源：上海钢联,中辉期货有限公司 PVC月度出口量季节性 来源：中辉期货有限公司 PVC月度出口量累计值/年度 来源：上海钢联,中辉期货有限公司 - 2025年PVC出口量为382万吨（同比+121万吨，累计同比+46%）。 - 本周PVC生产企业出口签单环比节前增加2.75%在1.92万吨，累计待交付维持22.4万吨附近。整体签单量较前期高点显著回落。 # 2.3.厂内库存处于中性偏高水平 PVC厂内库存 来源：中辉期货有限公司 - 截至本周四，PVC企业库存为50万吨。 PVC：预售量：中国（周）季节性 来源：中辉期货有限公司 # 2.3.社会库存高位9连增 PVC：社会库存：中国（周）季节性 来源：中辉期货有限公司 PVC：大样本：社会库存：中国（周） 来源：中辉期货有限公司 - 截至本周四，PVC上中游库存为185万吨（较节前累库29），连续9周上升。 - 截至本周四，PVC大样本社库为135万吨；根据季节性规律，预计3月底社会库存维持运行。 # 二、烧碱供需数据 表2 烧碱供需数据一览表 <table><tr><td>指标名称</td><td>上期(0212)</td><td>本期(0226)</td><td>涨跌值</td><td>涨跌幅</td><td>下期预测</td><td>涨跌值</td><td>涨跌幅</td><td>利好/利空</td><td>影响程度</td></tr><tr><td>利润</td><td>-173</td><td>-283</td><td>-110</td><td>-63.6%</td><td>-300</td><td>-17</td><td>-6.0%</td><td>利多</td><td>★★★</td></tr><tr><td>产量</td><td>86.2</td><td>84.0</td><td>-2.2</td><td>-2.6%</td><td>85.3</td><td>+1.3</td><td>+1.5%</td><td>利空</td><td>★★</td></tr><tr><td>产能利用率</td><td>87.3%</td><td>84.9%</td><td></td><td>-2.4%</td><td>86.2%</td><td></td><td>+1.3%</td><td>利空</td><td>★★★</td></tr><tr><td>库存</td><td>28.6</td><td>33.7</td><td>+5.1</td><td>+17.7%</td><td>35.2</td><td>+1.6</td><td>+4.6%</td><td>利空</td><td>★★★</td></tr></table> 上表单位：利润单位为元/吨；产量、库存（干吨）数据单位为万吨，产能利用率单位为%。产能利用率为样本企业产能利用率 表3 液氯及相关产品周度均价一览表 <table><tr><td>产品</td><td>规格型号</td><td>2026/02/26</td><td>2026/02/12</td><td>涨跌值</td><td>涨跌幅</td><td>单位</td></tr><tr><td>液氯</td><td></td><td>-100</td><td>-50</td><td>-50</td><td>-100%</td><td>元/吨</td></tr><tr><td>液碱</td><td>32%离子膜碱</td><td>631</td><td>600</td><td>31</td><td>5.17%</td><td>元/吨</td></tr><tr><td>环氧丙烷</td><td></td><td>7985</td><td>7775</td><td>210</td><td>2.7%</td><td>元/吨</td></tr><tr><td>PVC</td><td>SG-5</td><td>4600</td><td>4680</td><td>-80</td><td>-1.71%</td><td>元/吨</td></tr><tr><td>环氧氯丙烷</td><td></td><td>12150</td><td>11875</td><td>275</td><td>2.32%</td><td>元/吨</td></tr><tr><td>二氯甲烷</td><td></td><td>1675</td><td>1765</td><td>-90</td><td>-5.1%</td><td>元/吨</td></tr><tr><td>氯化石蜡</td><td>52#</td><td>4100</td><td>4050</td><td>50</td><td>1.23%</td><td>元/吨</td></tr><tr><td>三氯化磷</td><td>99.00%</td><td>6100</td><td>6100</td><td>0</td><td>0%</td><td>元/吨</td></tr><tr><td>氯乙酸</td><td></td><td>3200</td><td>3200</td><td>0</td><td>0%</td><td>元/吨</td></tr><tr><td>CPE</td><td></td><td>6900</td><td>6900</td><td>0</td><td>0%</td><td>元/吨</td></tr></table> 数据来源：隆众资讯 烧碱加权持仓量季节性 来源：同花顺,中辉期货有限公司 烧碱加权成交量季节性 来源：同花顺，中辉期货有限公司 烧碱主力基差（山东32%液碱）季节性 来源：上海钢联,中辉期货有限公司 烧碱仓单季节性 来源：同花顺,中辉期货有限公司 # 1.3.液氯倒挂，山东ECU利润压缩至极低位置 氯碱：生产毛利：山东（日）季节性 来源：中辉期货有限公司 - 截至本周四，山东氯碱毛利为-211元/吨。 - 截至本周四，液氯价格为-100元/吨。 液氯：市场主流价：山东（日）季节性 来源：中辉期货有限公司 # 2.1.开工处于同期高位 烧碱产量季节性 来源：同花顺,中辉期货有限公司 烧碱：产能利用率 来源：同花顺,中辉期货有限公司 烧碱月度出口量季节性 来源：同花顺,中辉期货有限公司 - 2025年烧碱出口量为410万吨（累计同比+34%）。 $\bullet$ 烧碱月度出口量累计值/年度 来源：同花顺,中辉期货有限公司 # 2.3.库存维持高位 液碱厂内库存季节性 来源：同花顺,中辉期货有限公司 - 烧碱产能利用率 — 烧碱厂库超季节性(右轴,逆序,领先 60 天) 来源：同花顺,中辉期货有限公司 - 本期烧碱厂内库存为54万吨，累库幅度略弱于季节性，但绝对位置依旧偏高。 # 免责声明 # 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！