20260407-浙商证券-卫龙美味-09985.HK-卫龙美味2025年年报业绩点评报告_2025年盈利能力提升_魔芋保持快速增长_4页_358kb

卫龙美味2025年年报业绩点评总结

核心内容

卫龙美味在2025年实现了收入和净利润的双增长，全年收入达72.23亿元，同比增长15.3%；归母净利润达14.27亿元，同比增长33.4%。下半年经营质量显著提升，收入和净利润增速均高于全年平均水平。公司预计2026年增长确定性较强，若魔芋产品新口味铺设顺利，有望继续超预期增长。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司业绩符合预期，净利润略超市场预期，尤其下半年增长显著。
• 收入结构变化：魔芋产品仍是主要收入驱动力，预计全年收入超40亿元。蔬菜制品占比提升至62.4%，成为增长主力。
• 产品优化：调味面制品收入略有下降，主要因公司主动优化产品矩阵。
• 渠道拓展：线下渠道收入增长16.5%，门店覆盖数量提升至66.16万个，平均单点SKU增加。零食量贩渠道占比持续提升，预计2025年在25%-30%之间。
• 线上渠道：线上收入增长6%，主要受益于新兴渠道带来的增量。
• 盈利能力：毛利率保持稳定，净利率提升2.8个百分点，经营质量显著优化。
• 财务预测：公司预计2026-2028年营业收入分别为83.72/95.84/108.39亿元，同比增长16%/14%/13%；归母净利润分别为16.68/19.39/21.96亿元，同比增长17%/16%/13%。
• 估值水平：2025年PE为16.43倍，未来三年PE逐步下降至9倍，具备较高性价比。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强增长潜力。

关键信息

财务数据概览

项目	2025A（亿元）	2026E（亿元）	2027E（亿元）	2028E（亿元）
营业收入	72.23	83.72	95.84	108.39
归母净利润	14.27	16.68	19.39	21.96
毛利率	48.0%	48.39%	48.33%	48.41%
净利率	19.8%	19.93%	20.23%	20.26%
PE	16.43	11.91	10.25	9.05

营收与利润构成

• 调味面制品：收入25.54亿元，同比下降4.3%，因产品矩阵优化。
• 蔬菜制品：收入45亿元，同比增长33.7%，占比提升至62.4%，主要得益于魔芋产品增长。
• 其他产品：收入1.64亿元，同比下降28.2%，因部分产品规格调整。

经营质量提升

• 2025年H2收入37.4亿元，同比增长12.4%；归母净利润6.92亿元，同比增长54.5%。
• 销售费用率下降0.2个百分点至16.2%，管理费用率下降2个百分点至5.8%。
• 净利率提升明显，全年净利率19.8%，H2净利率18.5%。

财务预测与估值

• 未来三年盈利预测：
  • 2026年：营业收入83.72亿元，归母净利润16.68亿元
  • 2027年：营业收入95.84亿元，归母净利润19.39亿元
  • 2028年：营业收入108.39亿元，归母净利润21.96亿元
• 估值指标：
  • 2025年PE为16.43倍
  • 2026-2028年PE分别为11.91/10.25/9.05倍

风险提示

• 原材料价格上涨
• 新品拓展不及预期
• 渠道拓展不及预期

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 股息率：2025年拟派发末期股息每股0.17元人民币，当前股价对应股息率4.51%
• 增长驱动：魔芋新品类拓展、供应链效率提升、规模效应显现
• 未来展望：公司2026年增长确定性较强，若魔芋新口味铺设顺利，有望持续超预期

公司基本信息

• 收盘价：HK$9.33
• 总市值：22,682.59百万港元
• 总股本：2,431.15百万股

投资评级说明

• 相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准
  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10% ~ +20%
  • 中性：-10% ~ +10%
  • 减持：-10%以下
• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数涨跌幅为标准
  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10% ~ +10%
  • 看淡：-10%以下

法律声明

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