> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 光伏设备行业分析报告：连城数控（920368.BJ） ## 核心内容 本报告分析了连城数控（920368.BJ）在光伏设备行业的表现，重点指出其2025年业绩出现阶段性下滑，但海外市场开拓能力优异，具有较强的发展潜力。分析师首次给予“买入-B”评级，认为公司未来三年业绩有望显著回升。 ## 主要观点 - **业绩表现**：公司2025年预计实现营业收入21.9亿元，同比下降61.4%；归母净利润7829万元，同比下降77.0%。业绩下滑主要受国内光伏行业供需错配及产能过剩影响，同时公司基于谨慎性原则计提了必要的减值准备。 - **海外市场开拓**：公司在美国、越南设立全资子公司，具备深度本地化运营能力，同时通过并购美国500强企业斯必克（SPX）旗下的凯克斯（KAYEX）单晶炉事业部，增强了其在全球光伏设备市场的竞争力。公司具备整线交付能力，且越南基地实现热场关键部件的精密制造，形成整机与核心耗材的一站式供应。 - **投资建议**：基于公司积极对接海外客户及国内更新改造订单有望见底回升，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7700万元、23000万元、76300万元，对应PE分别为132.4倍、44.4倍、13.4倍。首次覆盖给予“买入-B”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据预测（单位：百万元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 6002 | 5669 | 2190 | 2299 | 3640 | | 净利润 | 681 | 340 | 77 | 230 | 763 | | 毛利率 | 26.8 | 28.7 | 30.1 | 30.5 | 33.0 | | 净利率 | 11.4 | 6.0 | 3.5 | 10.0 | 21.0 | | ROE | 13.7 | 7.5 | 1.7 | 4.8 | 14.0 | | P/E | 15.0 | 30.0 | 132.4 | 44.4 | 13.4 | | P/B | 2.7 | 2.4 | 2.4 | 2.3 | 2.0 | ### 财务指标分析 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 59.1% | -5.5% | -61.4% | 5.0% | 58.3% | | 归母净利润增长率 | 50.7% | -50.0% | -77.3% | 198.6% | 231.4% | | 资产负债率 | 68.6% | 51.2% | 44.7% | 49.5% | 48.6% | | 流动比率 | 1.3 | 1.8 | 1.9 | 1.6 | 1.6 | | 速动比率 | 0.5 | 1.0 | 1.1 | 0.9 | 0.9 | ### 风险提示 - 海外市场开拓及订单确认节奏不及预期； - 国内市场竞争加剧及行情持续低迷； - 政策、关税变化等外部风险； - 如东睿达等股东继续减持的风险。 ## 估值分析 公司当前估值较高，2025年PE为132.4倍，但随着未来业绩的回升，预计2027年PE将降至13.4倍，体现出市场对其长期发展潜力的认可。 ## 总结 连城数控在2025年业绩出现阶段性下滑，主要由于国内光伏行业供需失衡及设备需求疲软，同时公司计提了减值准备。然而，公司凭借海外市场开拓能力和技术积累，在全球光伏设备市场中占据有利地位。分析师认为，随着国内更新改造订单见底回升及海外市场持续拓展，公司未来三年有望实现业绩显著增长，首次给予“买入-B”评级。尽管存在一定的市场与政策风险，但公司具备较强的抗风险能力和成长潜力，值得投资者关注。