20171030-招商证券-上汽集团-600104.SH-业绩基本符合预期_销售费用同比增加_6页_384kb

上汽集团（600104.SH）分析总结

核心内容概览

上汽集团（600104.SH）作为行业龙头，其股价表现与业绩增长均受到市场关注。2017年三季报显示，公司Q3实现营收2116.4亿元（+17.4%），归母净利润86.8亿元（+8.1%），扣非净利润81.8亿元（+1.2%），业绩基本符合预期。公司维持“强烈推荐-A”评级，主要得益于合资品牌产品结构上移、自主品牌加速崛起以及新能源汽车的快速放量。

主要观点

1. 业绩表现与盈利结构改善

• 营收增长：Q3营收同比增长17.4%，整车销量达164.7万辆，同比增长11.3%。
• 毛利率改善：Q3毛利率达到15.2%，较去年同期有所提升。
• 销售费用增加：Q3销售费用同比增加51亿元，费用率升至7.6%，主要由于促销和返利政策的实施。

2. 合资品牌产品结构上移

• 上汽大众：推出途观L、途昂、柯迪亚克等高端车型，销量持续增长，其中途昂月销量接近产能上限。
• 上汽通用：凯迪拉克品牌销量同比增长80.2%，别克GL8销量增长88%。
• 18年增长预期：高端车型持续放量，且受益于基期差异，预计销量增速进一步提升。此外，斯柯达KAROQ和大众T-Cross两款新车将贡献约25万辆销量。

3. 自主品牌强势崛起

• 销量增长：17年1-9月上汽自主品牌销量达36.1万辆，同比增长88.1%。
• 产品表现：荣威RX5销量稳定，荣威i6和MGZS月销量稳定在7000辆。
• 未来预期：随着荣威RX3和换代荣威W5的上市，预计全年销量可达50万辆，Q4有望大幅减亏。

4. 新能源汽车产销加速

• 销量增长：1-9月荣威新能源车销量达2.68万辆，同比增长90.3%，其中Q3销量达1.34万辆，同比增长173%。
• 未来目标：2020年新能源车销量目标60万辆，市占率20%。
• 技术储备：掌握三电核心技术，新能源汽车进入加速增长阶段，预计2018年将推出全新纯电动SUV光之翼。

关键信息

财务数据

• 当前股价：32.43元
• 总股本：1168346万股
• 流通市值：3576亿元
• 每股净资产（MRQ）：17.6元
• ROE（TTM）：16.0%
• 资产负债率：61.3%

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）
2017E	866.48	345.49	2.96
2018E	939.01	375.09	3.21
2019E	991.55	407.20	3.49

财务比率

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	6%	13%	15%	8%	6%
毛利率	12.6%	14.0%	14.2%	14.4%	14.6%
净利率	4.4%	4.2%	4.0%	4.0%	4.1%
ROE	17.0%	16.7%	16.5%	16.4%	15.7%
PE	12.2	11.3	11.1	10.2	9.4
PB	2.1	1.9	1.8	1.7	1.5

风险提示

• 促销幅度进一步加大
• 车市景气度不及预期

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

附注

• 分析师信息：汪刘胜，招商证券研究发展中心汽车及新能源行业分析师，具有丰富的行业研究经验。
• 报告来源：招商证券，资料来源包括公司数据、贝格数据、汽车之家、中汽协、Marklines等。

总结

上汽集团在2017年表现出强劲的业绩增长和产品结构优化，合资品牌持续提升盈利能力，自主品牌加速崛起，新能源汽车产销增长迅速。公司未来三年预计持续受益于产品结构上移、自主品牌发展及新能源转型，给予“强烈推荐-A”评级。同时，公司具备良好的财务状况和估值水平，具有长期竞争优势，预计在行业变革中保持龙头地位。