20260508-浙商证券-鱼跃医疗-002223.SZ-鱼跃医疗2025年报及2026年一季报点评报告_销售投入持续_新品拉动体现_4页_707kb

鱼跃医疗（002223）2025年报及2026年一季报总结

核心内容概览

鱼跃医疗在2025年实现营业收入79.55亿元，同比增长5.14%；归母净利润14.82亿元，同比下降17.94%；扣非归母净利润11.69亿元，同比下降16.10%。2026年第一季度，公司收入23.70亿元，同比下降2.69%；归母净利润4.28亿元，同比下降31.44%；扣非归母净利润4.10亿元，同比下降20.09%。尽管利润端承压，但公司正处于全球化与新品推广的战略投入期，短期业绩波动不改中长期成长逻辑。

主要观点与关键信息

成长性分析

1. 血糖与急救业务持续高增

   • 2025年，血糖管理及POCT板块收入同比增长24.34%，急救解决方案板块同比增长48.69%。
   • 公司推出Anytime 4系列、Anytime 5系列CGM产品，推动CGM业务实现翻倍以上增长。
   • HeartSave myPAD系列获得欧盟MDR认证，DefiMonitor XD5/XD6系列NMPA获批，急救产品矩阵不断丰富，预计2026年急救收入将高增。

2. 海外业务加速拓展

   • 2025年海外收入12.32亿元，同比增长29.86%，占总收入比重提升至15.49%（+2.95pct）。
   • 欧美区域销售突破，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长，海外渠道拓展空间较大。

3. 新领域拓展与生态体系构建

   • 公司制定“全球化、数智化、穿戴化”战略，融合人工智能、大数据、物联网等技术，打造“硬件+软件+数据”的一体化健康管理生态。
   • 2025年推出鱼跃AI Agent应用程序，整合多品类医疗设备数据接口，并战略认购Inogen约9.9%股份，深化国际分销、联合研发与供应链合作。

盈利能力分析

1. 毛利率稳中有升

   • 2025年公司毛利率为50.60%，同比增长0.46个百分点。
   • 2026年Q1毛利率为50.21%，保持稳定。
   • CGM等高毛利新品占比提升，有望对冲传统产品结构调整的影响，推动2026年毛利率进一步提升。

2. 净利率承压，但有望逐步恢复

   • 2025年净利率为18.66%，同比下降5.19个百分点，主要受销售费用率上升影响。
   • 2026年Q1净利率为18.11%，同比下滑。
   • 随着新品放量及规模效应显现，净利率有望逐步修复。

投资评级与预测

• 投资评级：增持（维持）
• 盈利预测：预计2026-2028年公司收入分别为87.08亿元、96.53亿元、107.14亿元，同比增长分别为9.46%、10.85%、11.00%；
  归母净利润分别为16.02亿元、18.52亿元、21.73亿元，同比增长分别为8.09%、15.63%、17.32%。
• EPS预测：2026年EPS为1.60元，对应约19倍PE。

风险提示

• 国际环境变动风险
• 新品商业化/放量不及预期风险
• 行业竞争加剧风险
• 政府补助变动风险

财务摘要

财务比率

投资建议

• 公司正处于战略投入期，短期利润承压，但中长期成长逻辑清晰。
• 新品推广与海外拓展是主要增长驱动力，随着费用投放效率提升和产品结构优化，业绩有望逐步恢复。
• 建议投资者关注公司未来在AI智能穿戴设备及大生态体系构建方面的进展。

结论

鱼跃医疗凭借血糖管理、急救产品及海外拓展的持续发力，展现出较强的市场竞争力。尽管短期净利率承压，但长期来看，公司通过技术融合与渠道拓展，有望实现业绩与利润的逐步修复与增长。