> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 鱼跃医疗（002223）2025年报及2026年一季报总结 ## 核心内容概览 鱼跃医疗在2025年实现营业收入79.55亿元，同比增长5.14%；归母净利润14.82亿元，同比下降17.94%；扣非归母净利润11.69亿元，同比下降16.10%。2026年第一季度，公司收入23.70亿元，同比下降2.69%；归母净利润4.28亿元，同比下降31.44%；扣非归母净利润4.10亿元，同比下降20.09%。尽管利润端承压，但公司正处于全球化与新品推广的战略投入期，短期业绩波动不改中长期成长逻辑。 ## 主要观点与关键信息 ### 成长性分析 1. **血糖与急救业务持续高增** - 2025年，血糖管理及POCT板块收入同比增长24.34%，急救解决方案板块同比增长48.69%。 - 公司推出Anytime 4系列、Anytime 5系列CGM产品，推动CGM业务实现翻倍以上增长。 - HeartSave myPAD系列获得欧盟MDR认证，DefiMonitor XD5/XD6系列NMPA获批，急救产品矩阵不断丰富，预计2026年急救收入将高增。 2. **海外业务加速拓展** - 2025年海外收入12.32亿元，同比增长29.86%，占总收入比重提升至15.49%（+2.95pct）。 - 欧美区域销售突破，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长，海外渠道拓展空间较大。 3. **新领域拓展与生态体系构建** - 公司制定“全球化、数智化、穿戴化”战略，融合人工智能、大数据、物联网等技术，打造“硬件+软件+数据”的一体化健康管理生态。 - 2025年推出鱼跃AI Agent应用程序，整合多品类医疗设备数据接口，并战略认购Inogen约9.9%股份，深化国际分销、联合研发与供应链合作。 ### 盈利能力分析 1. **毛利率稳中有升** - 2025年公司毛利率为50.60%，同比增长0.46个百分点。 - 2026年Q1毛利率为50.21%，保持稳定。 - CGM等高毛利新品占比提升，有望对冲传统产品结构调整的影响，推动2026年毛利率进一步提升。 2. **净利率承压，但有望逐步恢复** - 2025年净利率为18.66%，同比下降5.19个百分点，主要受销售费用率上升影响。 - 2026年Q1净利率为18.11%，同比下滑。 - 随着新品放量及规模效应显现，净利率有望逐步修复。 ### 投资评级与预测 - **投资评级：增持（维持）** - **盈利预测**：预计2026-2028年公司收入分别为87.08亿元、96.53亿元、107.14亿元，同比增长分别为9.46%、10.85%、11.00%； 归母净利润分别为16.02亿元、18.52亿元、21.73亿元，同比增长分别为8.09%、15.63%、17.32%。 - **EPS预测**：2026年EPS为1.60元，对应约19倍PE。 ## 风险提示 - 国际环境变动风险 - 新品商业化/放量不及预期风险 - 行业竞争加剧风险 - 政府补助变动风险 ## 财务摘要 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|---------|---------|---------|---------| | 营业收入 | 79.55亿 | 87.08亿 | 96.53亿 | 107.14亿 | | 归母净利润 | 14.82亿 | 16.02亿 | 18.52亿 | 21.73亿 | | EPS(最新摊薄) | 1.48 | 1.60 | 1.85 | 2.17 | | P/E | 20.30 | 18.78 | 16.24 | 13.84 | ## 财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|---------|---------|---------|---------| | 毛利率 | 50.60% | 51.22% | 51.98% | 52.03% | | 净利率 | 18.66% | 18.35% | 19.18% | 20.27% | | ROE | 11.39% | 11.37% | 11.79% | 12.35% | | ROIC | 11.11% | 10.41% | 10.90% | 11.50% | | 资产负债率 | 16.97% | 17.41% | 17.10% | 16.02% | | P/B | 2.27 | 2.04 | 1.83 | 1.63 | | EV/EBITDA | 19.25 | 14.36 | 11.54 | 9.02 | ## 投资建议 - 公司正处于战略投入期，短期利润承压，但中长期成长逻辑清晰。 - 新品推广与海外拓展是主要增长驱动力，随着费用投放效率提升和产品结构优化，业绩有望逐步恢复。 - 建议投资者关注公司未来在AI智能穿戴设备及大生态体系构建方面的进展。 ## 结论 鱼跃医疗凭借血糖管理、急救产品及海外拓展的持续发力，展现出较强的市场竞争力。尽管短期净利率承压，但长期来看，公司通过技术融合与渠道拓展，有望实现业绩与利润的逐步修复与增长。