> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 老百姓（603883.SH）总结 ## 核心内容 老百姓（603883.SH）在2026年上半年展现出稳健的经营质量与显著的利润改善趋势。公司营业收入和净利润均实现同比增长，尤其是Q2利润改善速度明显加快，显示出公司在费用控制和经营效率提升方面的成效。 ## 主要观点 - **业绩增长**：2026H1公司实现营业收入109.98亿元，同比增长2.1%；归母净利润4.47亿元，同比增长12.3%；扣非归母净利润4.36亿元，同比增长14.5%。 - **利润改善**：Q2利润增速分别达到3.3%、24.3%和27.8%，利润弹性增强，表明公司盈利能力在逐步提升。 - **费用优化**：销售费用同比下降4.1%，销售费用率降至20.6%，同比下降1.3个百分点；管理费用率基本稳定，财务费用率下降0.1个百分点，整体费用管控效果显著。 - **毛利率承压**：2026H1公司毛利率为32.5%，同比下降0.63个百分点，其中医药零售业务毛利率为36.37%，同比下降0.96个百分点。 - **净利率提升**：净利率提升至4.8%，同比改善0.35个百分点，反映出公司在成本控制方面的成果。 ## 关键信息 ### 门店策略调整 - **门店数量**：截至2026H1末，公司共有门店15177家，其中直营门店9695家、加盟门店5482家。 - **直营门店**：上半年净减少37家，较2025全年调整幅度收窄；Q2净增加73家，优化节奏明显放缓。 - **加盟门店**：净增加239家，占比提升至约36.1%；公司坚持“有质量的拓展”，新增门店中80.1%位于优势省份及重点城市，72%位于地级市及以下市场。 - **单店产出**：直营门店日均平效较2025年提升1元/平方米，公司门店策略转向“结构优化、核心市场加密和下沉市场拓展”并重。 ### 业务表现 - **医药零售业务**：收入91.01亿元，同比增长3.2%，毛利率36.37%，同比下降0.96个百分点。 - **加盟、联盟及分销业务**：收入18.33亿元，同比下降1.5%，毛利率12.90%。 - **产品结构**：中西成药收入89.39亿元，同比增长2.5%；中药收入7.99亿元，同比增长6.9%；非药品收入12.59亿元，同比下降3.5%。 - **中药表现**：中药毛利率达51.14%，同比提升2.43个百分点，表现相对亮眼。 ### 区域表现 - **华中地区**：仍是主要增长区域，收入47.78亿元，同比增长4.8%。 - **华东地区**：Q2收入同比下降4.2%，但H1累计降幅已收窄至1.2%，经营有所改善。 - **华南地区**：仍处于调整阶段，收入同比下降5.6%。 ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为235.74/248.21/259.45亿元，同比增速分别为6.0%、5.3%、4.5%；归母净利润分别为5.93/6.96/8.04亿元，同比增速分别为55.4%、17.3%、15.5%。 - **估值**：当前股价对应PE为16.5倍，预计2026-2028年PE分别为14.0倍、12.1倍，估值逐步下降。 ## 风险提示 - **市场竞争加剧**：行业竞争可能对公司的盈利能力构成压力。 - **行业政策风险**：政策变化可能影响公司经营。 - **新市场拓展**：开拓新市场可能影响短期盈利能力。 - **人力资源风险**：人才流失或管理不善可能影响公司发展。 ## 财务指标概览 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 223.58 | 222.37 | 235.74 | 248.21 | 259.45 | | 归母净利润（亿元） | 51.90 | 38.20 | 59.30 | 69.60 | 80.40 | | 毛利率 | 33.00% | 32.00% | 32.50% | 32.50% | 33.00% | | EBIT Margin | 5.00% | 5.00% | 5.20% | 6.00% | 6.00% | | 净利率 | 4.80% | 4.80% | 4.80% | 4.80% | 4.80% | | 股息率 | 9.00% | 3.80% | 3.00% | 3.60% | 4.10% | | P/E | 18.8 | 25.6 | 16.5 | 14.0 | 12.1 | | P/B | 1.5 | 1.5 | 1.4 | 1.4 | 1.3 | | EV/EBITDA | 17.3 | 17.0 | 15.8 | 14.3 | 13.0 | ## 总结 老百姓在2026年上半年实现了营收和利润的双增长，特别是在Q2利润改善显著提速，显示出公司在费用优化和经营效率提升方面的成果。公司通过门店结构优化、核心市场加密和下沉市场拓展，逐步改善单店产出和整体经营质量。尽管毛利率承压，但净利率有所提升，反映出公司盈利能力的增强。投资建议维持“优于大市”评级，预计未来三年公司业绩将持续增长，估值逐步下降。同时，公司面临市场竞争、政策变化、新市场拓展及人力资源等多重风险。