> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结（2026-03-18） ## 核心内容概览 本次晨会内容涵盖宏观策略、固收金工、行业分析等多个板块，主要围绕2026年一季度经济数据、3月FOMC会议预期、A股市场走势、债券市场走势及行业投资建议展开。整体判断为：经济开门红表现良好，但后续仍需关注社零韧性、房地产改善持续性及输入型涨价影响；A股短期震荡，但中期乐观；债券市场收益率曲线陡峭化趋势持续，关注“通胀交易”与“滞涨交易”博弈。 --- ## 宏观策略分析 ### 1. 一季度经济数据点评 - **经济开门红**：一季度经济增速预计在5%左右，高于去年Q4的4.5%，但低于去年Q1的5.4%。 - **需求端改善**：出口、社零、固投同比增速全线回升，但社零仍面临结构性压力。 - **供给端韧性**：工业增加值和服务业生产指数同比提升，显示供给端持续强于需求。 - **后续关注点**： - **社零韧性**：服务消费强劲，商品消费仍是短板。 - **房地产改善**：二手房价格与成交回暖，但需关注其是否可持续。 - **输入型涨价**：油价中枢抬升，PPI和GDP平减指数有望提前转正，但需警惕“工资-物价”螺旋风险。 ### 2. 3月FOMC会议前瞻 - **美国经济数据偏弱**：就业和通胀数据疲软，但市场主线仍是美伊冲突带来的油价上涨。 - **美联储政策倾向**： - 降息预期延后，全年降息可能不足1次。 - 加息门槛较高，更倾向于通过预期管理压降通胀预期。 - **大类资产表现**：原油和美元指数领涨，权益资产、黄金、白银普遍下跌。 - **风险提示**： - 伊朗局势发展超预期； - 特朗普政策超预期； - 美联储降息幅度过大引发通胀反弹； - 美联储维持高利率时间过长引发流动性危机。 ### 3. 经济指数与资产配置 - **ECI指数**：供给指数回升，需求指数回落，显示经济结构性分化。 - **ELI指数**：3月15日为-0.48%，流动性供给仍充裕。 - **A股走势**：3月整体走势为小幅调整，全月涨跌幅预计为-1.58%。 - **市场风格**：成长股表现优于中证红利指数，说明避险风格尚未全面形成。 - **ETF资金流向**：电网设备、储能电池等板块资金流入，石油ETF流出，但A股表现相对稳定。 - **配置建议**：建议进行均衡型ETF配置，关注成长风格与防御板块的平衡。 --- ## 固收金工分析 ### 1. 债券市场与收益率曲线 - **收益率曲线陡峭化**：短端利率下行，长端利率上行，10年期利率上行3.9bps，30年期利率上行8.31bps。 - **影响因素**： - 地缘冲突引发通胀预期升温，推动利率上行； - 同业活期存款利率或下调，推动短端利率修复。 - **流动性变化**： - 3月买断式逆回购净回笼3,000亿元，但流动性仍充裕； - MLF到期规模较大，中期流动性投放空间充足。 - **配置建议**： - 关注美债长端、美股蓝筹及黄金的长期配置机会； - 债券市场处于“通胀交易”与“滞涨交易”博弈中。 ### 2. 绿色债券与二级资本债 - **绿色债券**： - 本周发行规模约286.05亿元，较上周增加73.28亿元； - 二级市场成交额598亿元，较上周减少60亿元； - 成交以3Y以下中短期债券为主，金融、公用事业、交运设备行业为主。 - **二级资本债**： - 本周无新发行，成交量约2183亿元，较上周增加69亿元； - 成交以大型银行为主，广东省、贵州省、黑龙江省为成交前三地。 --- ## 行业分析 ### 1. 互联网金融行业 - **投资建议**： - 推荐具备金融数据基础、应用场景入口及成熟AI技术的公司：【同花顺】【东方财富】； - 关注构建业务闭环的新星企业：【九方智投控股】【指南针】【湘财股份】，建议关注【财富趋势】【大智慧】。 - **风险提示**： - 监管趋严抑制创新； - 行业竞争加剧； - 权益市场波动； - 技术与金融风险传导。 ### 2. 计算机行业（算电协同） - **政策支持**：国家推动算电协同，构建“比特驱动瓦特、瓦特支撑比特”的闭环体系。 - **投资要点**： - 算电协同规模预计2026年达110太瓦时； - 绿电降低电力成本，助力Token出海； - 技术路线包括物理直供、虚拟直供、集群直供； - 商业模式包括合同能源管理、长期购电协议、虚拟电厂参与电力现货市场。 - **推荐标的**： - 传统电力转型企业：金开新能、豫能控股、协鑫能科、东阳光； - 绿电运营商：涪陵电力； - 调度软件服务商：国能日新、南网科技、朗新科技、国网信通、远光软件、安科瑞； - 电力工程龙头：中国电建、中国能建。 - **风险提示**： - 电价下行风险； - 客户拓展不及预期； - 竞争加剧。 ### 3. 机械设备行业（PCB&液冷） - **投资建议**： - 推荐PCB设备：【大族数控】【芯碁微装】； - 推荐PCBA设备：【凯格精机】； - 推荐PCB耗材：【中钨高新】【鼎泰高科】【新锐股份】； - 关注【民爆光电】。 - **液冷推荐**： - 【英维克】【宏盛股份】； - 建议关注【领益制造】【申菱环境】【高澜股份】【鸿富瀚】【冰轮环境】【奕东电子】【中石科技】【同飞股份】【捷邦科技】【依米康】【飞龙股份】。 - **风险提示**： - 宏观经济风险； - AI建设进展不及预期； - PCB扩产不及预期。 --- ## 个股及其他点评 ### 1. 中国人寿（601628） - **盈利预测**：当前估值处于历史低位，维持“买入”评级； - **风险提示**：长端利率趋势性下行、权益市场波动、新单保费承压。 ### 2. 波司登（03998.HK） - **盈利预测**：下调FY26-28归母净利预测，但长期增长趋势未变； - **PE**：对应2026-2028年PE分别为11X、10X、10X； - **风险提示**：宏观经济疲软、异常天气、行业竞争加剧。 ### 3. 贝壳-W（02423.HK） - **盈利预测**：预计2026-2028年non-GAAP净利润分别为65.76/74.96/84.95亿元； - **PE**：对应2026-2028年non-GAAP口径PE分别为21.1X/18.5X/16.3X； - **风险提示**：房地产市场修复不及预期、房屋租赁业务扩张不及预期、家装家居业务拓展不及预期。 ### 4. 贵州茅台（600519） - **改革方向**：全面转向2C模式，通过i茅台平台触达C端消费者； - **盈利预测**：维持2025-2027年归母净利预测为901/901/940亿元； - **风险提示**：高档消费不及预期、场景企稳不及预期、白酒价格波动过大。 ### 5. 阳光保险（06963.HK） - **盈利预测**：上调2026-2028年归母净利润预测至71/90/112亿元； - **PE**：对应2026EPB0.57x、PEV0.28x，仍处低位； - **风险提示**：长端利率趋势性下行、权益市场波动、新单保费承压。 ### 6. 理想汽车-W（02015.HK） - **盈利预测**：维持2026年营收预期为1381亿元，下调2027年营收预期至1737亿元，新增2028年营收预期为1840亿元； - **EPS**：对应2026~2028年EPS为0.02/1.3/2.4元，PE分别为3894/46/25倍； - **风险提示**：行业价格战持续、高阶智能辅助驾驶发展节奏低于预期。 ### 7. 健盛集团（603558） - **业绩超预期**：2025年年报显示业绩增长，上调2026-2028年归母净利润预测； - **PE**：对应26-28年PE分别为12X/10X/9X； - **风险提示**：全球消费需求疲软、贸易政策与地缘政治风险、汇率波动、原材料价格波动、客户集中度风险。 --- ## 风险提示汇总 - **宏观经济风险**：房地产市场走弱、出口下行、以旧换新政策不及预期。 - **政策风险**：美联储货币政策变动超预期、国内政策出台力度低于预期。 - **市场风险**：权益市场大幅波动、大宗商品价格波动。 - **流动性风险**：狭义流动性收紧、人民币资产预期回报率低于市场预期。 - **行业风险**：互联网金融监管趋严、行业竞争加剧、技术风险。 - **数据风险**：Choice、Wind信息更新延迟；数据披露不全。 --- ## 总结 本次晨会整体判断为：经济开门红表现良好，但需关注后续社零、就业等关键指标；A股短期震荡，但中期趋势向好；债券市场收益率曲线陡峭化，关注“通胀交易”与“滞涨交易”的博弈；行业方面，互联网金融、算电协同、机械设备等板块值得关注，配置建议以均衡型ETF为主，同时关注成长股与防御板块的平衡。