20260618-天风国际证券-乐歌股份-300729.SZ-樂歌股份_自建倉戰略增強長期降本能力與基礎設施控制力_7页_257kb

樂歌股份總結

核心內容

樂歌股份（Loctek）是一家以人體工學產品和跨境物流服務為主的企業，其2025年及2026年一季度財務數據顯示營收增長與淨利潤下滑的矛盾現象。公司正通過自建海外倉戰略來強化長期成本優勢與基礎設施控制力，以應對市場競爭和全球貿易環境的不確定性。

主要觀點

1. 財務表現

   • 2025年營收達67億元，同比增長18%；歸母淨利潤2.6億元，同比下滑23%。
   • 2026年一季度營收15億元，同比下滑3%；歸母淨利潤0.01億元，扣非后歸母淨利潤-0.01億元。
   • 公司盈利能力受到壓力，但核心業務仍保持穩定。

2. 收入來源

   • 海外倉物流服務成為主要收入來源，2025年收入達33.1億元，佔營收49.29%。
   • 人體工學產品收入29.7億元，佔營收44.28%。
   • 跨境電商收入22.7億元，同比增長12.09%。
   • 自營網站表現亮眼，收入9.3億元，同比增長13.7%。

3. 自建倉戰略

   • 公司已儲備5000多畝工業用地，未來5-10年可建設150萬平米海外倉，鎖定租賃成本。
   • 自建倉的折舊與資金利息成本僅為同等租賃成本的1/3-1/2，具備長期成本優勢。
   • 截至2025年底，公司已擁有20個自營海外倉，總面積67.23萬平方米，並正在建設Apple Valley倉。

4. 產品與品牌戰略

   • 自主品牌收入佔主營收入（不含海外倉）的77.4%，顯示品牌影響力不斷提升。
   • 產品線不斷豐富，包括智能家居、健康辦公等，並推出電動沙發、人體工學椅等新品類。
   • 獨立站銷售增速快於第三方平台，私域會員數量大幅增加，表現優於Amazon。

5. 投資建議

   • 維持“買入”評級，調整盈利預測為2026-2028年歸母淨利潤分別為3.0/3.4/4.0億元。
   • 預計公司未來將持續受益於自建倉戰略，提升成本控制與服務能力。

關鍵信息

指標	值
當前股價 (1 Jun)	11.61 RMB
52週高	16.36 RMB
52週低	11.27 RMB
P/E (Trailing 12m)	19.02
Dividend Yield	2.58%
Price to Book Ratio	1.07
Price to Sales Ratio	0.59
EV / Trail 12M EBITDA	7.26
流通股本 (億)	341.61
市值 (億元)	3,966.13

自建倉戰略優勢

• 成本控制：自建倉成本以折舊形式計入，相比市場租金更具穩定性和可控性。
• 長期優勢：隨著自建倉比例提升，公司在成本、服務能力及客戶獲取方面有更大提升空間。
• 資產升值：公司工業用地稀缺，且價格上漲，未來自建倉將帶來資產價值提升。
• 物流網絡：公司已在全球建立20個自營海外倉，並持續擴展，如Apple Valley倉已開始建設。

風險提示

• 海運費上漲風險
• 原材料價格波動風險
• 自建倉建設進度不及預期的風險

結論

樂歌股份正通過自建倉戰略，強化其在全球電商物流領域的競爭優勢，並提升長期盈利能力。儘管當前盈利能力受到壓力，但公司業務結構優化、產品創新與品牌建設已初見成效，預計未來幾年淨利潤將持續增長，建議長期關注。