20260329-东方证券-家电行业_全球黑电份额再平衡_TCL电子业绩超预期_3页_290kb

全球黑电份额再平衡，TCL 电子业绩超预期总结

核心内容

行业趋势

• 全球份额再平衡：黑电行业正进入全球份额再平衡的确定性窗口，中资面板企业集中度提升，价格体系趋于稳定，品牌毛利率可预期。
• 结构性需求增长：大尺寸电视与MiniLED技术成为下游主要增长点，市场需求加速释放。
• 体育大年效应：2026年美加墨世界杯将推动电视销售，与前期体育IP和渠道建设投入形成共振。
• 日系品牌退出：日系电视品牌系统性撤退，与中资品牌合作趋势明确，为中国品牌提供增长空间。
• 三星压力增大：三星在部分渠道以价换量，价格体系承压，进一步凸显中国品牌竞争力。

TCL 电子表现

• 业绩超预期：2025年TCL电子收入同比增长15.4%至1,145.8亿港元，经调整归母净利润同比增长56.5%至25.1亿港元，实际净利润超出股份激励计划目标值上限。
• 全球市占率提升：TCL TV全球出货量市占率提升至14.7%，排名全球前二；TCL MiniLED TV市占率提升至31.1%，稳居全球首位。
• 战略成效显著：TCL电子通过“全球化”与“中高端化”双轮驱动，实现高质量增长和盈利能力增强。

主要观点

• 黑电行业在全球市场中，正经历由中资品牌主导的份额再平衡。
• 中国品牌具备较强竞争力，尤其在高毛利产品如MiniLED电视领域表现突出。
• 行业净利率有望持续修复，推动估值体系重建。
• 2025年TCL电子的业绩表现超预期，验证其战略执行能力。

关键信息

业绩亮点

• 收入增长：2025年收入同比增长15.4%，达1,145.8亿港元。
• 净利润增长：经调整归母净利润同比增长56.5%，达25.1亿港元。
• MiniLED TV市占率：全球市占率提升至13.0%，其中高毛利产品市占率31.1%，居全球首位。

战略方向

• 全球化布局：TCL电子持续拓展国际市场，提升全球品牌影响力。
• 中高端产品转型：加大高毛利产品如MiniLED电视的推广力度，优化产品结构。

行业前景

• 净利率修复：上游面板集中度提升、中游毛利率稳定、下游新显示品类替代效应减弱，推动净利率稳步上行。
• 估值中枢上移：随着净利率修复，黑电板块估值中枢有望提升。

投资建议

• 行业评级：看好（维持），认为黑电行业进入业绩稳健增长阶段。
• 投资标的：
  • TCL电子（01070）：未评级，但业绩表现强劲，战略执行有效。
  • 海信视像（600060）：增持，具备增长潜力。
  • 康冠科技（001308）：未评级，需进一步观察。

风险提示

• 原材料价格波动：面板等原材料价格可能继续上行，影响利润。
• 补贴边际效应递减：以旧换新补贴政策可能减弱对需求的刺激。
• 关税影响：国际贸易环境变化可能带来关税扰动风险。

分析师信息

• 曲世强：执业证书编号S0860525100004，联系方式：qushiqiang@orientsec.com.cn，021-63326320
• 李汉颖：执业证书编号S0860525100006，联系方式：lihanying@orientsec.com.cn，021-63326320
• 李耀：执业证书编号S0860525100001，香港证监会牌照BXH218，联系方式：liyao@orientsec.com.cn，021-63326320

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