> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 全球黑电份额再平衡，TCL 电子业绩超预期总结 ## 核心内容 ### 行业趋势 - **全球份额再平衡**：黑电行业正进入全球份额再平衡的确定性窗口，中资面板企业集中度提升，价格体系趋于稳定，品牌毛利率可预期。 - **结构性需求增长**：大尺寸电视与MiniLED技术成为下游主要增长点，市场需求加速释放。 - **体育大年效应**：2026年美加墨世界杯将推动电视销售，与前期体育IP和渠道建设投入形成共振。 - **日系品牌退出**：日系电视品牌系统性撤退，与中资品牌合作趋势明确，为中国品牌提供增长空间。 - **三星压力增大**：三星在部分渠道以价换量，价格体系承压，进一步凸显中国品牌竞争力。 ### TCL 电子表现 - **业绩超预期**：2025年TCL电子收入同比增长15.4%至1,145.8亿港元，经调整归母净利润同比增长56.5%至25.1亿港元，实际净利润超出股份激励计划目标值上限。 - **全球市占率提升**：TCL TV全球出货量市占率提升至14.7%，排名全球前二；TCL MiniLED TV市占率提升至31.1%，稳居全球首位。 - **战略成效显著**：TCL电子通过“全球化”与“中高端化”双轮驱动，实现高质量增长和盈利能力增强。 ## 主要观点 - 黑电行业在全球市场中，正经历由中资品牌主导的份额再平衡。 - 中国品牌具备较强竞争力，尤其在高毛利产品如MiniLED电视领域表现突出。 - 行业净利率有望持续修复，推动估值体系重建。 - 2025年TCL电子的业绩表现超预期，验证其战略执行能力。 ## 关键信息 ### 业绩亮点 - **收入增长**：2025年收入同比增长15.4%，达1,145.8亿港元。 - **净利润增长**：经调整归母净利润同比增长56.5%，达25.1亿港元。 - **MiniLED TV市占率**：全球市占率提升至13.0%，其中高毛利产品市占率31.1%，居全球首位。 ### 战略方向 - **全球化布局**：TCL电子持续拓展国际市场，提升全球品牌影响力。 - **中高端产品转型**：加大高毛利产品如MiniLED电视的推广力度，优化产品结构。 ### 行业前景 - **净利率修复**：上游面板集中度提升、中游毛利率稳定、下游新显示品类替代效应减弱，推动净利率稳步上行。 - **估值中枢上移**：随着净利率修复，黑电板块估值中枢有望提升。 ## 投资建议 - **行业评级**：看好（维持），认为黑电行业进入业绩稳健增长阶段。 - **投资标的**： - **TCL电子（01070）**：未评级，但业绩表现强劲，战略执行有效。 - **海信视像（600060）**：增持，具备增长潜力。 - **康冠科技（001308）**：未评级，需进一步观察。 ## 风险提示 - **原材料价格波动**：面板等原材料价格可能继续上行，影响利润。 - **补贴边际效应递减**：以旧换新补贴政策可能减弱对需求的刺激。 - **关税影响**：国际贸易环境变化可能带来关税扰动风险。 ## 分析师信息 - **曲世强**：执业证书编号S0860525100004，联系方式：qushiqiang@orientsec.com.cn，021-63326320 - **李汉颖**：执业证书编号S0860525100006，联系方式：lihanying@orientsec.com.cn，021-63326320 - **李耀**：执业证书编号S0860525100001，香港证监会牌照BXH218，联系方式：liyao@orientsec.com.cn，021-63326320 ## 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司制作发布，仅供客户使用。报告基于公开信息，力求准确但不保证其完整性。报告中的观点和建议不构成投资建议，投资者应自行承担风险。未经授权不得复制、转发或公开传播本报告内容。