> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 浙商证券AI战队：AI中下游投资逻辑与建议 ## 核心内容概览 浙商证券AI战队近期发布多份研究报告，围绕AI产业链中下游的投资机会展开分析，重点包括国产大模型、云厂商、算力租赁、AI应用、网络安全等领域。报告强调AI市场风格已从“买宏大叙事”转向“买兑现证据”，关注具备实际Token消耗与分发能力的AI应用及算力服务提供商。 --- ## 主要观点总结 ### 1. AI市场风格转变 - 市场从追逐宏大叙事转向关注实际应用与数据落地； - Token Budgeting等概念推动开源模型及云厂商受益； - 下游AI应用需具备Token消耗与分发逻辑，才能获得市场认可。 ### 2. 国产大模型发展现状 - 国产大模型尚未形成明确竞争叙事，TAM（总可获得市场）仍在扩大； - 缺乏算力的模型公司依赖云厂商进行模型部署与分发； - 建议关注MiniMax（8月入通）、智谱等公司，但需警惕短期竞争叙事带来的估值压力。 ### 3. 云厂商与AI Infra - 云厂商是AI产业链的核心支撑，盈利差距正逐步缩小； - 中美云厂商在AI时代均迎来盈利机遇，国内云厂商受益于规模利用率提升与出海战略； - 建议重点推荐阿里巴巴，关注亚马逊、微软、谷歌等海外厂商； - 算力租赁是连接上游硬件与下游应用的关键环节，具备资产与业绩双重价值。 ### 4. AI下游应用 - **多模态应用**：如昆仑万维（艾捷科芯+AI剧+Dramawave）、中文在线、荣信文化等； - **Token分发逻辑**：如易点天下、蓝色光标； - **港股AI收入向好**：如汇量科技、美图； - **非AI叙事的游戏板块**：世纪华通、巨人网络、完美世界等。 ### 5. AI终端与行业趋势 - AI终端领域关注汽车出海与智能驾驶； - 恒生科技处于估值筑底阶段，基本面分化明显，AI云与云应用维持高景气； - 重点推荐阿里巴巴、快手，建议关注腾讯、网易、百度、携程、京东、美团、中芯国际、华虹半导体等。 ### 6. 网络安全与AI关系 - AI能力增强并未削弱网络安全公司价值，反而推动了攻击自动化、身份管理与AI运行监测等新需求； - 网络安全预算向头部平台集中，建议关注深信服、三未信安、亚信安全、绿盟科技、启明星辰、网宿科技、迪普科技、奇安信、安恒信息、天融信、山石网科等。 --- ## 关键投资建议 | 领域 | 建议标的 | |------|----------| | **国产大模型** | MiniMax、智谱 | | **云厂商** | 阿里巴巴、腾讯、金山云、Meta、微软、谷歌 | | **算力租赁** | 利通电子、协创数据、行云科技、杰创智能、宏景科技 | | **AI应用** | 昆仑万维、中文在线、荣信文化、易点天下、蓝色光标、汇量科技、美图 | | **游戏板块** | 世纪华通、巨人网络、完美世界 | | **AI终端** | 阿里巴巴、快手、腾讯、网易、百度、携程、京东、美团、中芯国际、华虹半导体 | | **网络安全** | 深信服、三未信安、亚信安全、绿盟科技、启明星辰、网宿科技、迪普科技、奇安信、安恒信息、天融信、山石网科 | --- ## 风险提示 - **技术风险**：AI技术迭代不及预期； - **市场风险**：用户与收入增长不及预期； - **政策风险**：监管及安全政策变化； - **交付风险**：算力租赁交付不及预期，如VB合同中的交付时间约束； - **外部因素**：GPU供货、跨境物流、宏观经济、行业政策及国际贸易环境变化可能影响需求； - **估值风险**：高估值下股价波动风险。 --- ## 补充信息 - 算力租赁被视为“算力电厂”，连接AI硬件与应用； - 行云科技的补充协议显示算力租赁下游需求具备一定兜底能力； - 美股AI Infra领域推荐Palo Alto Networks、Fortinet、Datadog、CrowdStrike等； - 报告强调需关注AI商业化落地、技术替代、行业竞争加剧等潜在风险。 --- ## 相关报告 1. 《AI中下游买什么？云、国产大模型、算力租赁、多模态应用》20260803 2. 《算力租赁深度：从行云科技三签补充协议看算租下游兜底现状》20260801 3. 《算力租赁深度：供需两旺下迎来估值重估》20260714 4. 《AI Infra深度：溯源中美云厂盈利差，AI时代共迎新机遇》20260727 5. 《恒科筑底：穿越谷底，奔赴坦途星光》20260714 6. 《AI美股软件股：CSP量价齐升，AI Infra持续上行》20260712 7. 《网络安全：AI越火，安全越贵》20260702 --- ## 署名作者 - 冯翠婷（多份报告） - 徐紫薇（AI Infra、恒科筑底） - 李洁（恒科筑底） - 刘雯蜀、郑毅（网络安全） --- ## 特别声明与法律声明 - 本报告仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者； - 报告内容为转发已发布研究报告的部分观点，不构成投资建议； - 投资者需自行判断，浙商证券不承担相关法律责任； - 未经授权不得转载、复制或引用内容，如需引用请注明出处。