20260513-招银国际-医药行业海外CXO_上游1Q26业绩剖析_宏观不确定性下维持26年业绩指引_早研需求弱复苏_商业化需求维持强劲_10页_1mb

海外CXO/上游1Q26业绩剖析总结

核心内容

1Q26海外CXO和生命科学上游公司整体业绩表现稳健，大多数公司维持2026年业绩指引不变，显示管理层对行业需求趋势和运营能力的信心。尽管存在地缘政治波动和宏观不确定性，但这些因素对运营影响有限，且融资和研发投入仍保持增长。

主要观点

• 宏观环境影响有限：1Q26全球医疗健康融资额同比下降9.6%，但环比4Q25基本持平，且26年3月和4月的单月融资额恢复至中东冲突爆发前的水平。美国利率显著低于24-25年，可能为融资带来边际改善。
• 创新药融资加速复苏：全球创新药融资额在1Q26同比增长61.9%，中国创新药融资额同比增长137.0%，继续成为全球创新药融资增长的重要推手。
• 大药企稳健投入：全球大药企研发投入和资本支出总体保持增长，为CXO和上游公司的长期业绩增长奠定基础。1Q26全球大药企合计研发支出同比增长43.5%，资本支出同比增长8.0%。
• C(D)MO表现强劲：C(D)MO板块仍是增速最快的细分板块，需求持续旺盛，Lonza和三星生物等公司均在推进产能建设，以应对未来需求。

关键信息

1. C(D)MO板块

• Lonza：1Q26收入同比增速为+4.9%，净利润同比增速为+5.3%。管理层表示中东地缘冲突和美国关税对公司财务影响有限，且客户对美国Vacaville的商业化产能表现出高度兴趣。
• 三星生物：1Q26新签订单约2亿美元，同比和环比分别下降86.7%和81.8%，但公司公布长期产能建设计划，预计在2034年前投入超100亿美元建设Bio Campus II&III。

2. 临床前CRO

• Charles River：1Q26新签订单同比增速为1.0%，绝对金额为6.2亿美元，为疫情后的高点。订单收入比为1.04x，处于健康水平。
• Labcorp：早研业务订单收入比仍低于1x，显示全球早期研发需求复苏仍较弱。

3. 临床CRO

• IQVIA：1Q26新签订单同比增长16.3%，但订单收入比走低，需警惕项目取消风险。
• Medpace：1Q26新签订单同比增长23.7%，但项目取消数达到过去一年的最高值，尤其是肿瘤、心血管和代谢领域。
• 订单收入比下降：尽管新签订单增长，但订单收入比下降，显示行业需求波动。

4. 生命科学上游

• 生物工艺需求强劲：生物工艺业务成为上游公司业绩增长的核心驱动力，Thermo Fisher和Danaher的生物工艺业务增速显著高于整体增速。
• 设备需求恢复缓慢：设备需求仍疲弱，但随着产能利用率提升和跨国药企在美建厂逐步落地，设备需求有望复苏。

5. 估值与增长预期

• Thermo Fisher：买入评级，1Q26市值为172.8亿美元，预计2026-2028年收入CAGR为6.6%，净利润CAGR为6.2%，PEG为3.1。
• Danaher：未评级，1Q26市值为121.1亿美元，预计2026-2028年收入CAGR为5.6%，净利润CAGR为8.6%，PEG为2.4。
• Samsung Bio：未评级，1Q26市值为46.0亿美元，预计2026-2028年收入CAGR为14.8%，净利润CAGR为15.6%，PEG为2.2。
• Lonza：未评级，1Q26市值为43.8亿美元，预计2026-2028年收入CAGR为11.6%，净利润CAGR为18.2%，PEG为1.5。
• IQVIA：未评级，1Q26市值为29.8亿美元，预计2026-2028年收入CAGR为5.8%，净利润CAGR为7.7%，PEG为1.8。
• Charles River：未评级，1Q26市值为8.6亿美元，预计2026-2028年收入CAGR为1.1%，净利润CAGR为8.2%，PEG为2.0。

总结

海外CXO和生命科学上游公司在1Q26业绩表现稳健，多数公司维持2026年业绩指引，显示行业需求持续存在。C(D)MO板块受益于商业化生产需求的高涨，而临床前CRO和临床CRO的需求复苏态势不一，需关注订单收入比和项目取消风险。生命科学上游公司生物工艺业务增长强劲，但设备需求仍面临挑战。全球融资和研发投入保持增长，推动医药行业持续发展。