> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # AI 硬件利益格局调整，孕育科技内部切换机会 —— 投资策略周报总结 ## 核心内容 - **短期AI硬件的利益格局变动，不改行业增长趋势** 当前AI硬件产业链利益格局出现调整，英伟达调整Rubin架构的机柜内存配比引发了市场对存储公司的高估值担忧。然而，这并非意味着AI主线结束，而是产业链内部的切换机会，表明产业增长逻辑未变。非农数据超预期引发加息预期，但其对市场的持续影响有限，且美国高油价回落削弱了加息必要性，人民币汇率韧性偏强，进一步降低了美债利率对A股资金面的压制。 - **拥挤度有待消化，但不构成系统性风险依据** 截至6月5日，A股前5%成交额个股的成交额占比达48.9%，显示市场交易结构较为拥挤，尤其是半导体行业短期过热。历史数据显示，当成交额集中度突破45%阈值时，市场风格会发生切换，但并不意味着牛市结束。当前市场调整是高拥挤交易后的再定价，而非DDM三要素（盈利、流动性、风险偏好）的系统性恶化。 - **投资策略：先消化产业格局变化和拥挤，再回归DDM和产业景气主线** 当前市场波动是由于前期资金集中和AI硬件产业利益格局变化引起的再定价，而非牛市终点。建议投资者关注AI产业链内部利益重分配带来的结构性机会。未来科技成长仍是核心主线，但需关注“二次点火”方向，包括国产算力、AI电力资本开支链、应用入口资产，以及部分周期和消费行业。 ## 主要观点 - **非农数据对市场的影响偏短期** 美国非农数据超预期推动加息预期，但加息的必要性因高油价回落而减弱。人民币汇率的强势表现也削弱了美债利率上行对A股资金面的负面影响。 - **AI产业链内部切换是结构性机会** AI产业链的利润分配正在从存储向其他环节转移，这为市场提供了新的投资机会。市场需要重新筛选具备基本面支撑和增长潜力的资产。 - **拥挤交易结构将逐步消化** 市场调整是高成交额个股交易结构的再平衡过程，而非行情终结。只要盈利、流动性、风险偏好没有系统性恶化，牛市基础依然稳固。 ## 关键信息 - **当前市场调整** 市场调整是由于前期资金集中和AI硬件利益格局变化引发的再定价，而非牛市结束。建议投资者关注AI产业链内部切换带来的结构性机会。 - **DDM三要素未出现系统性恶化** 盈利端：全A整体景气度上行，需求和利润修复提速。 流动性端：国内流动性环境仍然宽松，市场调整更多来自交易结构。 风险偏好端：虽有扰动，但未出现趋势性逆转。 - **关注重点行业** - **国产算力**：重视产业趋势、国产替代和订单斜率改善。 - **AI电力资本开支链**：关注电力设备、电力运营商及部分能源金属。 - **应用入口资产**：重视互联网平台等入口资产，未来可能承接用户、场景、流量和商业化。 - **部分周期和消费**：存在点状“二次点火”机会，但非全面主线。 ## 风险提示 - **宏观政策超预期变动** - **地缘政治超预期升级风险** - **历史数据不代表未来表现** ## 投资建议 - **短期策略**：关注AI产业链内部切换带来的结构性机会，消化当前市场分歧。 - **中长期主线**：科技成长仍是核心主线，但需关注“二次点火”方向。 - **市场风格**：从单一弹性修复转向更高质量的增长验证。 ## 历史参考 - **2007年11月**：市场风格从大盘转为小盘，DDM三要素发生逆转。 - **2008年10月**：市场风格从大盘转为小盘，DDM三要素均反转。 - **2015年1月**：市场风格从大盘转为小盘，盈利端发生结构性迁移。 - **2021年2月**：市场风格从大盘转为小盘，流动性条件恶化。 ## 图表概览 - **图1**：全球重要股指回调，科技行业分化加剧。 - **图2**：各行业普遍回调，科技内部分化显著。 - **图3**：非农数据超预期，推动加息预期。 - **图4**：美国高油价回落，削弱加息必要性。 - **图5**：人民币汇率韧性偏强，削弱美债利率对A股资金面压力。 - **图6**：A股前5%成交额个股集中度达48.9%。 - **图7-16**：历史不同阶段的市场风格切换及行业涨跌幅变化。 - **图17**：美债利率因通胀预期上行而快速攀升。 ## 估值与评级说明 - **评级体系**：采用相对评级，表示投资的相对比重建议。 - **估值方法**：基于各种假设，存在局限性，不保证证券在特定价格交易。 - **风险等级**：本报告风险等级为R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考。 ## 法律声明 - 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。 - 投资者应自主作出投资决策，自行承担风险，不依赖本报告进行投资决策。 - 开源证券可能参与、投资或持有本报告涉及的证券，或提供相关服务。 ## 联系方式 - **分析师**：韦冀星（weijixing@kysec.cn） - **联系人**：曹晋（caojin1@kysec.cn） - **开源证券研究所**： - 上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层 - 北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 - 深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 - 西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层