> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券行业2026年中期策略总结 ## 核心内容 本报告分析了证券行业在2026年一季度的表现，并探讨了行业从波动率定价向价值股定价的投资范式切换。同时，报告指出监管层通过逆周期调节推动市场平稳发展，券商股的投资逻辑也发生显著变化。 ## 主要观点 - **行业表现**： 2026年一季度，A股券商板块整体表现较弱，跑输沪深300指数约15.9个百分点。港股中资券商也跑输恒生指数，但交投活跃带动券商整体盈利显著增长。 42家上市券商合计实现营业收入和归母净利润分别为1,511.27亿元和608.45亿元，同比分别增长31.4%和16.6%。 头部券商在市场高位震荡中展现出更强的业绩弹性，行业集中度持续上升。 - **监管逆周期调节**： 监管层通过逆周期调节措施，如创设互换便利与回购增持再贷款，增加市场流动性。同时，提高融资保证金比例至100%，防范系统性风险。 与2014-2015年杠杆驱动的牛市不同，当前市场呈强监管引导下的慢牛特征，逆周期调节常态化。 - **投资逻辑转变**： 券商股的定价逻辑从交易市场风险偏好转向交易PB和ROE。头部券商的盈利稳定性提升，ROE年度振幅明显收窄，盈利模式趋于稳健。 盈利稳定性的持续兑现，将推动券商股向价值股转型，成为价值类重仓行业。 - **盈利预测与投资建议**： 2026年行业ROE需较强市场热度支撑，预计营业收入和净利润分别为6081亿元和2554亿元，同比分别增长12.6%和16.1%。 在盈利和分红双击的背景下，券商估值中枢有望进一步提升。 投资建议：关注头部券商如【国泰海通A+H】、【中信证券A+H】，以及权益投资能力突出的【东方证券A+H】、【国信证券】，提前交易公募基金复苏的【广发证券A+H】，以及受益于外资回流的【香港交易所】。 ## 关键信息 ### 一、市场表现 - **A股市场**：券商板块跑输沪深300指数，但盈利增长显著。 - **H股市场**：港股通非银指数跑输恒生指数，但IPO市场回暖，交投活跃。 ### 二、盈利结构 - **收入端**：经纪业务、投资业务、信用业务是主要收入来源，其中经纪业务增速最快。 - **盈利变化**：头部券商ROE显著高于行业均值，且波动率明显下降。 ### 三、行业集中度 - 头部券商营业收入和归母净利润CR5分别达到46.5%和48.9%，创2013年以来新高。 ### 四、逆周期调节措施 - 通过互换便利与回购增持再贷款等措施增加流动性，提高融资保证金比例，防范系统性风险。 ### 五、投资范式 - 券商股从波动率资产切换为价值类资产，定价逻辑从交易风险偏好演变为交易PB和ROE。 ### 六、未来展望 - 盈利稳定性提升将推动券商估值中枢上移，未来有望实现更高的ROE水平。 ## 风险提示 - 权益市场大幅波动 - 监管周期趋严 - 大幅计提信用减值损失 - 费率大幅下行