> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 厦钨新能（688778）2026年半年报总结 ## 核心内容 厦钨新能发布2026年半年报，业绩表现稳健，符合市场预期。公司通过提升产能利用率和优化产品结构，实现了单吨净利的稳步增长，并在铁锂正极材料领域实现盈利。同时，公司积极布局前沿技术，包括NL结构正极材料、固态电池硫化锂、补锂剂及钠电聚阴离子材料，展现出较强的技术储备和市场拓展能力。公司发布2026年限制性股票激励计划，明确了未来三年的业绩增长目标。 ## 主要观点 - **业绩表现**： - 2026年H1公司营收144.9亿元，同比增长91.1%；归母净利润4.9亿元，同比增长46.6%。 - Q2营收79亿元，环比增长20%，归母净利润2.7亿元，环比增长23.2%。 - 单吨净利环比增长10%，预计Q2单吨净利0.7-0.8万元/吨，其中钴酸锂单吨净利维持1万元/吨，三元和铁锂产品单吨净利分别提升至0.4-0.5万元/吨和实现盈利。 - **产品出货**： - 2026年H1钴酸锂出货2.92万吨，同比增长1.46%。 - 三元及铁锂正极材料出货3.73万吨，其中铁锂出货量翻倍增长，预计全年出货6.5-7万吨。 - 铁锂产线正在爬坡，预计Q3达到满产状态，2027年实现4万吨满产满销。 - **财务预测**： - 2026-2028年公司预计归母净利润分别为10.9/13.8/17亿元，同比增速分别为45%/27%/24%。 - 对应PE分别为22x/17x/14x，估值持续下降，但盈利预期增强。 - 公司维持“买入”评级，基于其业绩符合预期及技术布局优势。 - **技术布局**： - 公司在3C消费领域推进NL全新结构正极材料，已完成百公斤级送样测试。 - 固态电池硫化锂材料性能优异，已布局10吨产线，积极送样测试。 - 补锂剂实现量产，钠电方面已有一款聚阴离子材料完成中试，显示其在多元化技术路线上的布局能力。 - **经营状况**： - 2026年H1期间费用率3.6%，同比降低1.2个百分点。 - Q2经营性净现金流为-0.8亿元，同比和环比分别下降120%和121%，主因原材料价格上涨和采购款增加。 - 2026年H1存货增长至106亿元，较年初增长56%，显示公司为应对市场需求而加大库存储备。 ## 关键信息 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 13,551 | 19,880 | 28,727 | 27,929 | 28,957 | | 同比增长率（%） | -21.72 | 46.70 | 44.50 | -2.78 | 3.68 | | 归母净利润（百万元） | 532.26 | 754.83 | 1,090.95 | 1,381.84 | 1,706.98 | | 同比增长率（%） | 0.91 | 41.82 | 44.53 | 26.66 | 23.53 | | EPS（元/股） | 1.05 | 1.50 | 2.16 | 2.74 | 3.38 | | P/E（现价 & 最新摊薄） | 44.08 | 31.08 | 21.51 | 16.98 | 13.75 | | 归母净利率（%） | 3.80 | 3.80 | 4.95 | 5.89 | | 毛利率（%） | 9.96 | 8.35 | 9.55 | 10.43 | ## 风险提示 - 销量不及预期 - 市场竞争加剧 ## 财务数据概览 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 15,224 | 18,191 | 18,629 | 19,798 | | 存货 | 6,822 | 6,502 | 6,164 | 6,268 | | 非流动资产 | 6,734 | 6,981 | 7,172 | 7,835 | | 资产总计 | 21,958 | 25,171 | 25,801 | 27,633 | | 流动负债 | 12,041 | 14,328 | 13,760 | 14,122 | | 负债合计 | 12,360 | 14,654 | 14,086 | 14,447 | | 所有者权益合计 | 9,597 | 10,518 | 11,715 | 13,186 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 19,880 | 28,727 | 27,929 | 28,957 | | 归母净利润 | 755 | 1,091 | 1,382 | 1,707 | | 毛利率（%） | 9.96 | 8.35 | 9.55 | 10.43 | | 归母净利率（%） | 3.80 | 3.80 | 4.95 | 5.89 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 1,224 | 3,017 | 2,066 | 1,920 | | 投资活动现金流 | -596 | -902 | -898 | -892 | | 筹资活动现金流 | -548 | -476 | -199 | -244 | | 现金净增加额 | 105 | 1,613 | 970 | 785 | ## 估值与指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产（元） | 18.21 | 20.03 | 22.38 | 25.30 | | ROIC（%） | 8.02 | 10.40 | 11.96 | 12.96 | | ROE（%） | 8.21 | 10.79 | 12.23 | 13.37 | | P/E（现价 & 最新摊薄） | 31.08 | 21.51 | 16.98 | 13.75 | | P/B（现价） | 2.55 | 2.32 | 2.08 | 1.84 | ## 市场数据 - 收盘价：46.49元 - 一年最低/最高价：42.05/102.58元 - 市净率：2.47倍 - 流通A股市值：23,463.09百万元 - 总市值：23,463.09百万元 ## 投资建议 维持“买入”评级，公司业绩稳健增长，技术布局多元，具备长期增长潜力。