深度报告-20260617-国盛证券有限责任公司-农林牧渔行业深度_猪周期_规模化浪潮后_为何_金猪_不再_15页_1mb

农林牧渔行业总结：猪周期困境与投资建议

核心内容概述

当前生猪行业面临深度亏损与供需错配的双重压力，猪价创近十年新低，行业进入深度磨底阶段。随着政策调控力度的加强，供需格局有望逐步改善，猪价或将开启趋势性上涨。

主要观点

• 猪价低迷：全国外三元生猪价格在2025年12月跌至8.82元/公斤，为近十年新低；生猪期货价格也同步创近五年新低。
• 行业亏损严重：2026年一季度，单头亏损额达-576.82元/头，创近十年历史极值，行业亏损时长占比达49%。
• 供需错配：供给端规模养殖效率提升，叠加能繁母猪存栏高位，导致猪肉供给过剩；需求端消费复苏乏力，冻品库存累积，进一步压制猪价。
• 政策托底：猪粮比跌破一级预警线，中央与地方联动收储政策启动，行业产能去化逐步显现，2026年一季度能繁母猪存栏同比下降3.3%，仔猪数量出现17个月来首次下降。
• 投资建议：维持“增持”评级，重点布局全国性龙头企业和区域优势二线企业，以期在猪价趋势性上涨中获取收益。

关键信息

1. 猪价走势与周期分析

• 猪价自2015年以来呈现逐级下移趋势，2024年2月至今的阶段IV为最低点，价格中枢降至14.54元/公斤。
• 猪价在历史周期中呈现“W”形态，当前价格反弹高度与持续性均弱于以往周期，表现出“低中枢、弱弹性、长低迷”的特征。
• 生猪期货价格在2024年4月跌至9055元/吨，创近五年新低。

2. 生产力提升与供需矛盾

• 供给端：能繁母猪PSY水平从2020年的约19头提升至2026年的21.2头，行业整体生产效率显著提升。
• 产能集中：2025年20强猪企出栏占比达35.98%，集团场出栏占比突破85%，供给刚性增强。
• 仔猪供给过剩：2024年至今仔猪价格回落至历史低位，反映养殖户对后市盈利预期悲观，补栏意愿不足。
• 出栏压力：2025年以来全国育肥猪出栏量维持在7亿头左右，叠加生猪成交均重提升，猪肉供给过剩。

3. 需求端结构性变迁

• 消费复苏放缓：宏观消费处于修复期，餐饮收入增速维持低位，终端猪肉消费需求偏弱。
• 进口减少：猪肉净进口量回落至近十年低位，国内供给已替代进口需求。
• 预制菜扩张：2026年市场规模预计达7490亿元，预制菜企业偏好冻品猪肉，进一步挤压鲜品消费空间。
• 肉类消费结构变化：人均肉类消费量趋于稳定，猪肉消费进入平台期，牛肉、家禽肉消费持续增长，反映蛋白消费结构升级。

4. 政策调控

• 猪粮比预警：全国猪粮比最低跌至3.79，突破5:1一级预警线，触发中央与地方联动收储政策。
• 产能去化：政策从2024年下调能繁母猪目标起，逐步升级至强监管干预，形成完整调控组合拳。
• 政策执行：2026年一季度能繁母猪存栏降至3904万头，仔猪数量出现17个月来首次下降，预示2027年初生猪出栏量将进入趋势性回落。

5. 投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 布局主线：
  • 全国性龙头企业：具备成本优势、现金流充裕、产能布局完善，抗周期能力强。
  • 区域优势二线企业：产能弹性充足、区域市场话语权强，业绩弹性更大。

风险提示

• 产能去化钝化风险：规模场产能刚性较强，可能抵消去化效果，延长行业低迷周期。
• 需求结构性疲软风险：猪肉消费达峰，蛋白消费结构升级分流需求，制约猪价反弹高度。
• 冻品库存压制风险：当前冻品库存处于历史高位，若猪价反弹初期集中抛售，将压制价格上行。
• 政策执行不及预期风险：若调控政策执行力度不足，可能影响供需格局改善。
• 养殖行为放大波动风险：若出现集中压栏或二次育肥，可能加剧价格波动。

结论

当前生猪行业处于规模化转型后的深度磨底阶段，供需错配与政策调控共同推动行业向紧平衡过渡，猪价有望趋势性上涨。投资者可关注具备成本优势与产能弹性的企业，以把握行业复苏机会。