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中国银河宏观：外部冲击之下的央行货币政策框架——货币政策委员会2026年第一季度例会解读总结

核心内容

2026年3月26日，中国人民银行货币政策委员会召开第一季度例会，会议内容延续了中央经济工作会议的基调，显示出央行在外部不确定性上升的背景下，坚持“以我为主”的政策导向，保持政策定力，稳定市场预期。同时，会议对经济形势的判断出现了重要变化，更加关注外部冲击对中国经济的影响。

主要观点

1. 外部环境变化加深，外部冲击成为重点

• 会议强调当前外部环境变化对中国经济的影响加深。
• 世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，增加了全球主要央行货币政策的不确定性。
• 中国面临外部冲击的挑战，尤其在油价上涨可能带来的输入性通胀压力方面。

2. 输入性通胀风险与应对策略

• 历史经验表明，输入型通胀可能表现为结构性通胀或全面通胀。
• 若油价维持在$85\sim 100$美元/桶区间，CPI中枢预计仍在$1.5%$以内，输入性通胀压力有限。
• 央行预计不会采取紧缩货币政策，而是维持支持性政策，保持流动性充裕。
• 有降息降准空间，同时可能优化结构性货币政策工具，以支持绿色能源、缓解能源缺口。

3. 货币政策总体基调

• 会议重申继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。
• 强调货币政策工具的总量和结构双重功能，加强政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。
• 要求政策实施更加注重力度、节奏和时机的把握。

4. 结构性货币政策工具

• 强调用好各类结构性货币政策工具，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。
• 相较于上季度例会，删除了关于资本市场稳定的内容。

5. 金融稳定

• 强调引导大型银行发挥服务实体经济的主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强资本实力。
• 会议关注金融市场稳定运行，较上季度从“稳定发展”调整为“稳定运行”。

6. 利率政策

• 强调强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成和传导机制。
• 新增内容包括规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行。

7. 汇率政策

• 强调增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
• 相较于上季度例会，删除了“防范汇率超调风险”的表述。

8. 实体经济与金融开放

• 持续做好支持民营经济发展的金融服务。
• 切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下的经济金融管理能力和风险防控能力。

关键信息

• 外部冲击：美以伊冲突显著推升全球经济不确定性，央行需应对输入性通胀风险。
• 通胀预期：若油价在$85\sim 100$美元/桶区间，CPI中枢预计在$1.5%$以内，输入性通胀压力有限。
• 政策立场：央行将继续实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，维持支持性立场。
• 结构性通胀判断：当前输入型通胀大概率呈现结构性特征，而非全面通胀，因此不会采取紧缩措施。
• 政策工具：优化结构性货币政策工具，支持绿色能源和能源保供，同时关注债市运行和长期收益率变化。
• 风险提示：政策理解不到位、央行货币政策超预期等风险需关注。

结构性货币政策工具变化对比

总结

本次货币政策委员会例会反映出中国人民银行在外部冲击加剧的背景下，仍以“以我为主”为原则，保持政策定力。在通胀形势方面，预计输入性通胀压力有限，央行将维持支持性货币政策，注重结构性工具的使用，以应对经济中的结构性问题。同时，会议强调金融稳定、利率政策优化和汇率市场韧性，显示出政策制定者对经济全局的审慎考量。