> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山西汾酒（600809.SH）信息更新报告总结 ## 核心内容概览 山西汾酒（600809.SH）在2026年第二季度主动放缓发展节奏，但其长期发展潜力仍被看好，维持“买入”投资评级。公司通过调整产品结构与渠道策略，应对当前市场需求压力，以稳固市场地位并为未来增长蓄力。 ## 主要观点 - **营收与利润表现** 2026年H1公司实现营收210.4亿元，同比-12.2%；归母净利64.4亿元，同比-24.3%。Q2营收61.2亿元，同比-17.7%；归母净利10.6亿元，同比-43.1%。 预计2026-2028年归母净利润分别为92.79亿元、103.36亿元、110.94亿元，同比分别-24.2%、+11.4%、+7.3%。 EPS预计分别为7.61元、8.47元、9.09元，当前股价对应PE分别为15.6倍、14.0倍、13.0倍。 - **产品结构与区域表现** 中高端产品（如青花系列、巴拿马系列）表现相对稳健，而低档产品（如玻汾）阶段性下滑幅度较大。 2026年H1省内收入同比-30.1%，省外收入同比-11.5%，主要由于省内加速去库存。 - **财务表现与运营调整** 2026Q2毛利率同比提升4.4个百分点至76.3%，主要因中低端产品下降幅度较大，产品结构优化。 销售费用率同比上升9.7个百分点，主因广告费用增加。 归母净利率同比下滑7.7个百分点至17.3%，反映盈利能力承压。 - **现金流与负债管理** 公司在Q2放松渠道回款要求，以稳定价格和缓解经销商压力，但导致销售收现同比-17.1%。 合同负债环比减少12.5亿元，显示回款节奏调整。 资产负债率持续下降，2026E为23.0%，2028E预计降至18.7%。 - **估值与市场预期** 当前股价118.28元，对应PE为15.6倍。预计未来三年PE将逐步下降至13.0倍，反映市场对其长期价值的认可。 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 360.11 | 387.18 | 326.04 | 346.83 | 369.24 | | 归母净利润（亿元） | 122.43 | 122.46 | 92.79 | 103.36 | 110.94 | | 毛利率（%） | 76.2 | 74.9 | 74.0 | 73.2 | 73.1 | | 净利率（%） | 34.0 | 31.8 | 28.5 | 29.8 | 30.0 | | ROE（%） | 34.8 | 30.6 | 18.8 | 18.0 | 16.4 | | EPS（元） | 10.04 | 10.04 | 7.61 | 8.47 | 9.09 | ### 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | P/E（倍） | 11.8 | 11.8 | 15.6 | 14.0 | 13.0 | | P/B（倍） | 4.2 | 3.6 | 3.0 | 2.5 | 2.2 | | EV/EBITDA（倍） | 8.4 | 8.1 | 9.9 | 8.8 | 7.3 | ### 风险提示 - **宏观经济波动**：可能导致需求下滑，影响公司业绩。 - **省外扩张不及预期**：若省外市场拓展受阻，可能影响长期增长潜力。 ## 投资建议 - 公司当前主动降速，有助于稳固市场基础，为未来增长积蓄能量。 - 虽然短期业绩承压，但中高端产品表现稳健，产品结构持续优化。 - 长期来看，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，维持“买入”评级。 ## 分析师信息 - **张宇光**：分析师，邮箱：zhangyuguang@kysec.cn - **逄晓娟**：分析师，证书编号：S0790521060002，邮箱：pangxiaojuan@kysec.cn ## 投资评级说明 - **买入（Buy）**：预计相对强于市场表现20%以上。 - **增持（outperform）**：预计相对强于市场表现5%~20%。 - **中性（Neutral）**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。 - **减持（underperform）**：预计相对弱于市场表现5%以下。 ## 附注 本报告仅限专业投资者及风险承受能力为C5的普通投资者参考，其他投资者请勿使用。报告内容基于公开信息，不构成投资建议，仅供参考。