> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贝泰妮（300957.SZ）2026H1 经营改善总结 ## 核心内容概述 贝泰妮在2026年上半年实现了稳健的业绩增长，归母净利润同比增长18.3%，营收同比增长9.3%。公司通过多品牌战略和费用优化，推动增长动能逐步恢复，维持“买入”投资评级。公司持续拓展专业渠道和海外市场，强化品牌矩阵，推动产品迭代和研发创新，整体表现向好。 --- ## 主要观点 - **业绩表现** - 2026H1 营收 25.92 亿元，同比增长 9.3%； - 归母净利润 2.92 亿元，同比增长 18.3%； - 单 2026Q2 营收 14.74 亿元（+3.6%），归母净利润 2.26 亿元（+3.4%）。 - **品牌表现** - 主品牌薇诺娜表现稳健； - 子品牌中，薇诺娜宝贝同比增长 54.0%，瑷科缦增长 46.0%，姬芮增长 22.5%； - 泊美营收同比下降 12.9%，显示部分品牌仍面临挑战。 - **渠道结构** - 线上渠道营收 20.17 亿元（+15.7%），表现突出； - 阿里系渠道营收 7.76 亿元（+1.0%），抖音系渠道营收 6.42 亿元（+57.4%）； - 线下渠道营收 4.03 亿元（-5.1%），OMO 渠道营收 1.55 亿元（-18.7%），线下渠道承压。 - **产品结构** - 护肤品营收 22.77 亿元（+13.8%），为公司主要收入来源； - 医疗器械营收 0.66 亿元（-43.3%），彩妆营收 1.89 亿元（-20.7%），部分品类增长乏力。 - **费用与盈利能力** - 2026H1 毛利率 74.62%（-1.4pct），盈利能力保持稳定； - 销售费用率 50.5%（-3.6pct），管理费用率 7.6%（-0.5pct），研发费用率 4.3%（-0.6pct），费用优化成效显著。 --- ## 关键信息 ### 财务预测（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 57.36 | 53.59 | 61.62 | 69.83 | 78.52 | | 归母净利润 | 5.03 | 5.06 | 6.69 | 7.70 | 8.78 | | EPS | 1.19 | 1.19 | 1.58 | 1.82 | 2.07 | | PE | 26.1 | 26.0 | 19.7 | 17.1 | 15.0 | | P/B | 2.2 | 2.1 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | ### 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 73.7% | 74.5% | 74.6% | 74.7% | 74.8% | | 净利率 | 8.6% | 9.6% | 11.1% | 11.3% | 11.4% | | ROE | 8.0% | 8.2% | 10.0% | 10.3% | 10.5% | | ROIC | 20.8% | 20.4% | 24.2% | 28.3% | 28.1% | | 资产负债率 | 25.5% | 24.4% | 26.8% | 21.9% | 22.1% | | 净负债比率 | -15.9% | -24.4% | -25.6% | -34.0% | -36.9% | | 总资产周转率 | 0.7 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | | 每股收益 | 1.19 | 1.19 | 1.58 | 1.82 | 2.07 | | 每股经营现金流 | 1.64 | 2.31 | 1.19 | 2.38 | 1.70 | | 每股净资产 | 14.28 | 14.92 | 16.15 | 17.97 | 20.04 | | EV/EBITDA | 13.1 | 12.7 | 10.1 | 8.1 | 7.0 | --- ## 战略亮点 - **品牌矩阵完善** 薇诺娜深耕敏感肌市场，拓展抗老、医美等细分领域，增强品牌竞争力。 - **研发持续投入** 2026年上半年已有 29 款化妆品新原料通过国家药监局备案，显示研发实力提升。 - **渠道拓展** 强化医院、医美、OTC 专业渠道，推动“妆械联合”模式，延伸医美术后修护场景。 - **海外市场拓展** 持续布局东南亚、“一带一路”及中东市场，推进品牌国际化进程。 --- ## 风险提示 - 渠道拓展不及预期 - 新品市场表现不及预期 - 市场竞争加剧 --- ## 投资建议 公司维持“买入”评级，业绩增长稳健，费用优化持续兑现，未来盈利潜力较大。投资者可关注其多品牌战略与海外市场拓展进展。