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CMBI Credit Commentary Summary - HPDLF

核心内容

本报告由CMBI Fixed Income部门发布，主要对Hopson（HPDLF）发行的363天“CBs”（可转债）进行信用分析，并推荐投资者买入其HPDLPs（可转换优先股）。报告指出，Hopson通过此次发行成功筹集了2.5亿美元资金，展现了良好的财务灵活性和市场信心。

主要观点

• 融资情况
  Hopson发行了363天的“CBs”，实际期限过短，不能称为典型的可转债。该债券的票面利率为8%，转换价格为每股20.16港元，初始转换溢价仅为4.6%。此次发行的定价合理，反映出市场对Hopson的积极预期。

• 股价表现
  Hopson的股价表现优于非国有背景的同行，年涨幅达7.3%。其股价上涨主要得益于稳定的运营表现和金融投资带来的收益。与Agile的EBs（发行于2021年11月）相比，当前“CBs”价格为83，更具吸引力。

• 财务灵活性
  Hopson的资产负债表透明度较高，其MI（市场负债）仅占总权益的16%。同时，其持有的约30亿美元上市投资组合提供了良好的财务灵活性，有助于应对资金需求。

• 业务增长
  在2021年10月，Hopson的合同销售额同比增长42.6%至363亿元人民币，主要得益于ASP（平均销售价格）的显著增长（增长103.5%）。这一增长表明公司具备较强的市场竞争力和充足的流动性，从而在价格调整上更具弹性。

• 投资建议
  报告建议投资者买入HPDLPs，认为其为低波动性（low-beta）的收益型投资（YTM为8%–9%），尤其适合当前市场波动较大的环境下寻求稳定回报的投资者。

关键信息

• 融资金额：USD250mn
• 债券类型：363天“CBs”（非典型可转债）
• 票面利率：8%
• 转换价格：HKD20.16
• 转换溢价：4.6%
• HPDLPs表现：上涨1–2点
• HPDLPs建议：Buy，低波动性收益型投资
• YTM范围：8%–9%（'23和'24）
• 公司背景：Hopson为非国有背景企业，具有稳定的运营记录和较高的财务透明度
• 发行背景：公司已准备好偿还12月1日到期的5亿美元债务，此次发行是其利用市场机会进行的融资活动

风险提示与免责声明

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联系信息

• 作者：
  • Glenn Ko, CFA（高志和）
  • Polly Ng（吴宝玲）
  • Wilson Lu（路伟同）
  • James Wen（温展俊）
• 联系方式：
  • CMBI Fixed Income：fis@cmbi.com.hk
  • CMB International Securities Limited：Tel: 852 3761 8867 / 852 3657 6291
• 公司关系：CMBIS为CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司，而后者又是中国招商银行的全资子公司。

附加信息

• 报告可提供进一步推荐证券的信息，需提前申请。
• CMBIS在新加坡由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）发行，CMBISG是受新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问。