> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 信用利差周报 2026 年第 25 期总结 ## 核心内容概览 本期报告围绕“债券通”九周年、信用债市场创新、宏观数据及货币市场动态、一级与二级市场表现等方面展开分析，强调了“债券通”在推动债券市场开放和国际化方面的重要作用，以及数字人民币与多贴标模式在信用债市场中的应用前景。 ## 主要观点 - **“债券通”九周年**：截至2026年5月末，北向通入市投资者达842家，月度交易量增长超20倍，为境外投资者提供了更便利的通道，但外资仍主要配置利率债，信用债参与度偏低。 - **创新产品落地**：全国首单“数字人民币+科技创新+革命老区”中期票据发行，验证了数字人民币在债券市场中的应用潜力，同时也体现了信用债市场服务国家战略的精细化趋势。 - **宏观数据回暖**：6月官方制造业PMI重回扩张区间，显示制造业景气度有所回升，但部分行业如轻工制造、基础设施投融资仍为净流入。 - **货币市场放松**：受季末考核节点结束影响，资金面转松，资金利率全面下行，质押式回购利率最大下行幅度为12bp。 - **一级市场降温**：信用债发行规模大幅减少，多数品种发行成本上行，其中AAA级债券发行成本多数上行，最大上行幅度为19bp。 - **二级市场情绪压制**：债券收益率整体上行，信用利差多数收窄，评级利差波动较小，市场交投活跃度下降。 ## 关键信息 ### 一、“债券通”发展与开放 - **发展成果**：截至2026年5月末，北向通入市投资者达842家，月度交易量升至8931亿元。 - **政策支持**：税收优惠延续至2026年底，监管层优化“南向通”投资额度至8000亿元，纳入回购支持范围，产品范围拓展至港元债券及人民币债券相关产品。 - **风险防控**：监管层在开放过程中注重风险防控，完善跨境监管协作机制和风控基础设施。 ### 二、信用债市场创新 - **数字人民币应用**：首单“数字人民币+科技创新+革命老区”中期票据发行，资金全流程嵌入数字人民币，提升资金使用效率与监管穿透度。 - **多贴标模式**：信用债产品贴标趋势明显，复合主题债券规模持续增长，但需防范标签泛化风险。 - **示范意义**：该产品为后续信用债市场服务重点领域提供了实践范式，但短期内难以大规模扩容。 ### 三、宏观数据 - **制造业PMI**：6月为 $50.3\%$，重回扩张区间，显示经济复苏迹象。 - **其他数据**：GDP季度同比增速为5.00%，社会消费品零售同比增速为-0.60%，固定资产投资同比增速为-4.10%，CPI同比增速为1.20%，PPI同比增速为3.90%。 ### 四、货币市场动态 - **央行操作**：上周净回笼资金13555亿元，但资金面因季末因素转松，各期限质押式回购利率全面下行。 - **资金利率**：SHibor 3月期和1年期保持不变，二者利差仍为4bp。 - **资金面变化**：资金面因季节性因素改善，资金利率全面下行。 ### 五、一级市场表现 - **发行规模**：上周信用债发行规模为2008.34亿元，较前一周减少1732.93亿元。 - **分券种**：超短融发行规模持平，其余品种均有所减少，其中短融、中票、公司债减少幅度较大。 - **分行业**：基础设施投融资、轻工制造发行规模较大，净融资多为净流入。 - **发行成本**：AAA级债券发行成本多数上行，其余等级债券发行成本普遍下行。 ### 六、二级市场表现 - **交投活跃度**：现券交易额减少14735.12亿元，日均交易额降至18869.91亿元。 - **收益率变化**：利率债多数上行，其中10年期国债收益率上行1bp至 $1.75\%$；信用债收益率多数上行，上行幅度在1-5bp之间。 - **信用利差**：AAA级品种信用利差多数收窄，评级利差有涨有跌，变动幅度不超过3bp。 ## 相关报告与政策动态 - **监管政策**：上海推出多项政策支持离岸金融发展，包括扩大离岸债发行规模、优化定价机制、完善跨境金融基础设施等。 - **创新动态**：深交所和上交所分别推出债券ETF纳入质押式协议回购交易的机制，提升市场流动性。 - **财政支持**：四川推出两项科创债券财政补贴政策，鼓励企业发债融资用于科技创新领域。 ## 风险与挑战 - **信用风险事件**：部分债券出现展期或违约情况，如“H20科技1”、“东时转债”等。 - **市场扩容受限**：数字人民币应用及多贴标模式仍处于试点阶段，短期内难以实现大规模推广。 - **政策协调**：需进一步完善业务规则与技术标准，推动信用债市场高质量开放。 ## 未来展望 - **“债券通”深化发展**：在守住跨境资金流动风险底线的前提下，稳步推进信用债规则与国际标准衔接。 - **信用债市场创新**：数字人民币与多贴标模式有望推动债券市场服务效率和精准性提升，但需时间验证其长期价值。 - **宏观环境影响**：信用债市场发展受全球宏观环境和跨境资本流动形势影响，需持续关注政策与市场协同推进情况。