> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 半导体行业分析总结 ## 核心内容 - **行业趋势**：2026-2028年，先进制程需求主要由HPC（高性能计算）推动，而传统手机和消费电子需求相对疲软。 - **政策影响**：美国出口管制政策对14nm及以下FinFET、DRAM等先进制程技术的出口限制，推动了国内先进制程产能的需求。 - **市场机会**：成熟制程面临更多整合机会，华虹半导体通过收购华力微Fab5提升产能；中芯国际通过产能扩张和工艺创新，提升其在先进制程领域的竞争力。 - **公司表现**：中芯国际和华虹半导体均被首次覆盖并给予“买入”评级，目标价分别为人民币154元和203.32元，以及港币137港元和186.58港元。 - **财务预测**：中芯国际预计2026年总收入达114.1亿美元，毛利率有望提升至21.8%；华虹半导体预计2026年总收入达36.3亿美元，毛利率有望提升至16.1%。 ## 主要观点 - **先进制程**：中芯国际和华虹半导体是主要受益者，特别是在AI、HPC、汽车ADAS和人形机器人等高需求领域。 - **成熟制程整合**：华虹半导体通过收购华力微Fab5，提升其12英寸晶圆代工产能；晶合集成和士兰微也在加速成熟制程整合。 - **估值与盈利预期**：中芯国际因稀缺的先进制程产能和更高的收入增长预期，获得更高的估值溢价；华虹半导体则因Fab5并表和Fab9B扩产，收入和利润也有望提升。 - **毛利率提升**：随着先进制程产能爬坡和成熟制程稼动率维持高位，中芯国际和华虹半导体的毛利率有望在2026-2028年逐步提升。 ## 关键信息 - **中芯国际**： - **股票代码**：688981 CH（A股） / 981 HK（H股） - **评级**：买入 - **目标价**：154.00元 / 137.00港元 - **收入预测**：2026年114.1亿美元，2027年136.6亿美元，2028年152.5亿美元 - **毛利率预测**：2026年21.8%，2027年21.9%，2028年22.3% - **主要业务**：晶圆代工、光罩、测试等 - **产能布局**：N+1、N+2、N+3工艺逐步推进，2030年规划月产能达70-80k WPM - **风险提示**：行业需求复苏慢于预期、成熟制程节点竞争加剧、良率提升慢于预期、地缘政治风险、美联储暂缓降息风险 - **华虹半导体**： - **股票代码**：688347 CH（A股） / 1347 HK（H股） - **评级**：买入 - **目标价**：203.32元 / 186.58港元 - **收入预测**：2026年36.3亿美元，2027年41.5亿美元 - **毛利率预测**：2026年16.1%，2027年17.2%，2028年18.0% - **主要业务**：晶圆代工、光罩、测试等 - **产能布局**：Fab5并表，Fab9B逐步扩产，2030年规划月产能达70-80k WPM - **风险提示**：行业需求复苏慢于预期、成熟制程节点竞争加剧、良率提升慢于预期、地缘政治风险、美联储暂缓降息风险 ## 选股排序 1. **中芯国际-H (981 HK)** 2. **中芯国际-A (688981 CH)** 3. **华虹-H (1347 HK)** 4. **华虹-A (688347 CH)** ## 财务数据摘要（单位：亿美元） | 年度 | 营业收入 | 每股收益（US$） | 市盈率 | 市净率 | 股本回报率（%） | |------|----------|------------------|--------|--------|------------------| | 2024A | 8.030 | 0.06 | 135.4 | 3.2 | 2.4 | | 2025A | 9.327 | 0.09 | 173.4 | 5.5 | 3.2 | | 2026E | 11.413 | 0.14 | 128.0 | 6.2 | 4.9 | | 2027E | 13.662 | 0.19 | 90.0 | 6.2 | 6.9 | | 2028E | 15.251 | 0.22 | 81.1 | 5.7 | 7.1 | ## 毛利率预测 | 年度 | 中芯国际 | 华虹半导体 | |------|----------|-------------| | 2026 | 21.8% | 16.1% | | 2027 | 21.9% | 17.2% | | 2028 | 22.3% | 18.0% | ## 收入与毛利率关系 - **中芯国际**：先进制程产能释放将推动毛利率提升，预计2026-2028年毛利率将逐步提高。 - **华虹半导体**：Fab5并表和Fab9B产能释放将提升收入和毛利率，预计2026-2028年毛利率将逐步提升。 ## 风险提示 - 行业需求复苏慢于预期 - 成熟制程节点竞争加剧 - 良率提升慢于预期 - 地缘政治风险紧张局势升级 - 美联储暂缓降息风险 ## 结论 中芯国际和华虹半导体均受益于国内先进制程需求的提升，尤其是AI、HPC、汽车ADAS和人形机器人等领域。中芯国际因具备稀缺的先进制程产能和更高的收入增长预期，获得更高的估值溢价。华虹半导体则因收购和产能扩张，也有望提升收入和利润。两者均被给予“买入”评级，但中芯国际-H的评级排序更高。