深度报告-2026-05-21-华兴证券-先进制程供给不足_成熟制程有望迎来更多整合_60页_1mb

半导体行业分析总结

核心内容

• 行业趋势：2026-2028年，先进制程需求主要由HPC（高性能计算）推动，而传统手机和消费电子需求相对疲软。
• 政策影响：美国出口管制政策对14nm及以下FinFET、DRAM等先进制程技术的出口限制，推动了国内先进制程产能的需求。
• 市场机会：成熟制程面临更多整合机会，华虹半导体通过收购华力微Fab5提升产能；中芯国际通过产能扩张和工艺创新，提升其在先进制程领域的竞争力。
• 公司表现：中芯国际和华虹半导体均被首次覆盖并给予“买入”评级，目标价分别为人民币154元和203.32元，以及港币137港元和186.58港元。
• 财务预测：中芯国际预计2026年总收入达114.1亿美元，毛利率有望提升至21.8%；华虹半导体预计2026年总收入达36.3亿美元，毛利率有望提升至16.1%。

主要观点

• 先进制程：中芯国际和华虹半导体是主要受益者，特别是在AI、HPC、汽车ADAS和人形机器人等高需求领域。
• 成熟制程整合：华虹半导体通过收购华力微Fab5，提升其12英寸晶圆代工产能；晶合集成和士兰微也在加速成熟制程整合。
• 估值与盈利预期：中芯国际因稀缺的先进制程产能和更高的收入增长预期，获得更高的估值溢价；华虹半导体则因Fab5并表和Fab9B扩产，收入和利润也有望提升。
• 毛利率提升：随着先进制程产能爬坡和成熟制程稼动率维持高位，中芯国际和华虹半导体的毛利率有望在2026-2028年逐步提升。

关键信息

• 中芯国际：

  • 股票代码：688981 CH（A股） / 981 HK（H股）
  • 评级：买入
  • 目标价：154.00元 / 137.00港元
  • 收入预测：2026年114.1亿美元，2027年136.6亿美元，2028年152.5亿美元
  • 毛利率预测：2026年21.8%，2027年21.9%，2028年22.3%
  • 主要业务：晶圆代工、光罩、测试等
  • 产能布局：N+1、N+2、N+3工艺逐步推进，2030年规划月产能达70-80k WPM
  • 风险提示：行业需求复苏慢于预期、成熟制程节点竞争加剧、良率提升慢于预期、地缘政治风险、美联储暂缓降息风险

• 华虹半导体：

  • 股票代码：688347 CH（A股） / 1347 HK（H股）
  • 评级：买入
  • 目标价：203.32元 / 186.58港元
  • 收入预测：2026年36.3亿美元，2027年41.5亿美元
  • 毛利率预测：2026年16.1%，2027年17.2%，2028年18.0%
  • 主要业务：晶圆代工、光罩、测试等
  • 产能布局：Fab5并表，Fab9B逐步扩产，2030年规划月产能达70-80k WPM
  • 风险提示：行业需求复苏慢于预期、成熟制程节点竞争加剧、良率提升慢于预期、地缘政治风险、美联储暂缓降息风险

选股排序

1. 中芯国际-H (981 HK)
2. 中芯国际-A (688981 CH)
3. 华虹-H (1347 HK)
4. 华虹-A (688347 CH)

财务数据摘要（单位：亿美元）

毛利率预测

收入与毛利率关系

• 中芯国际：先进制程产能释放将推动毛利率提升，预计2026-2028年毛利率将逐步提高。
• 华虹半导体：Fab5并表和Fab9B产能释放将提升收入和毛利率，预计2026-2028年毛利率将逐步提升。

风险提示

• 行业需求复苏慢于预期
• 成熟制程节点竞争加剧
• 良率提升慢于预期
• 地缘政治风险紧张局势升级
• 美联储暂缓降息风险

结论

中芯国际和华虹半导体均受益于国内先进制程需求的提升，尤其是AI、HPC、汽车ADAS和人形机器人等领域。中芯国际因具备稀缺的先进制程产能和更高的收入增长预期，获得更高的估值溢价。华虹半导体则因收购和产能扩张，也有望提升收入和利润。两者均被给予“买入”评级，但中芯国际-H的评级排序更高。