20140701-中国银河-时计宝-02033.HK-作为消费品中增速较高的品类_公司高增长之后有望进入稳定增长期_12页_1mb

时计宝公司研究总结

核心内容

时计宝（2033.HK）是一家主要从事手表制造、品牌运营及零售业务的公司，旗下拥有天王表和拜戈表两大自有品牌，同时涉足表芯贸易及其他品牌手表零售业务。公司于2013年2月登陆港交所，发行6.8亿股，每股1.35港元，募集资金9.18亿港元。截至2014年6月30日，公司总股本为20.79亿股，总市值为23.5亿港元，当前股价为1.13港元。

主要观点

• 行业增长潜力大：手表作为消费品中增速较高的细分品类，国产表品牌增速尤为显著。2006-2011年，中国手表零售额复合增速为17.6%，其中中端表和低端表增速分别为19.12%和20.36%。
• 国产中端与低端表增速快：国产中端表和低端表的复合增速分别为24.43%和24.25%，均高于行业整体增速。
• 天王表是主要业绩来源：天王表在公司总收入中占比最高，2012/2013财年占比达64.4%，收入从4.65亿增长至12.31亿，年复合增速达38.3%。
• 电商发展迅速：2013年3月，公司成立非全资控股的电商公司，专注于低端及新青年系列手表销售，下半年实现收入8150万港币。
• 公司轻资产运营：公司资产以存货和应收账款为主，轻资产特征显著，存货周转率较高，2013年达1.66次。
• 高分红特征明显：公司具有较高的分红率，2013年分红率近70%，分红回报率约为6%-7%。
• 增速将放缓，但稳定增长可期：2013年可比同店零售增速下降至个位数，但公司仍有望在未来2-3年保持稳定增长，主要得益于渠道拓展、营销加强、电商发展及新款推出。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2010-2013年复合增速为27.63%，从9.2亿港元增长至19.12亿港元。
• 净利润：2010-2013年复合增速为48.2%，从0.89亿增长至2.92亿港元。
• 毛利率：逐年提升，2013年达到60.8%。
• ROE：2013年为25.7%，较IPO前有所下降，但整体仍保持较高水平。
• 分红：公司具有高分红特征，2013年分红率近70%。

业务构成

• 天王表：收入占比最高，2013年为64.41%，年复合增速38.3%。
• 拜戈表：收入占比7.85%，2013年收入增长38.32%，但同店销售增速放缓。
• 表芯贸易：收入占比逐年下降，2013年为14.75%，主要受天王表生产需求减少影响。
• 其他品牌销售：收入占比13%，2013年收入增长34.94%，渠道数量增加至78家。

渠道与市场

• 天王表渠道扩张：2013年门店数量达到1724家，年复合增速24.57%，其中90%以上为直营门店。
• 电商发展：2013年电商收入迅速增长，4-6月为920万港币，下半年达8150万港币。
• 中端与低端市场：国产表在中端和低端市场占比分别为25.9%和55.8%，增速均高于整体市场。

行业趋势

• 高端表占总消费额50%：近年来中端表增速明显高于总体增速。
• 国产表市场份额提升：国产表市场占有率从2006年的15.5%提升至2011年的20%。
• 消费结构变化：中端表均价2095元，低端表均价253元，消费群体广泛。

总结

时计宝公司作为国产手表品牌的重要代表，其业务模式以轻资产运营和高分红为特点，主要依靠天王表和拜戈表两大品牌实现增长。天王表凭借中端市场定位和渠道扩张，成为公司主要业绩来源，而电商业务的迅速发展为公司提供了新的增长点。尽管2013年同店销售增速放缓，但公司仍有望在未来2-3年保持稳定增长，主要依赖于渠道拓展、营销加强及电商的持续发展。行业整体增长潜力较大，国产表品牌在中端和低端市场增速显著，为公司提供了良好的发展环境。