20140901-华泰证券-三种偏股基金FOF构造方法比较分析_三元回归均衡构造法值得推荐_15页_607kb

胡新辉研究报告总结

核心内容

本报告由胡新辉撰写，主要分析了三种偏股基金FOF（Fund of Funds）组合的构造方法，并对其绩效进行了比较分析。重点探讨了基金业绩的持续性问题，以及如何通过不同的构造方法优化FOF的收益与风险表现。

主要观点

1. 公募FOF合法地位

   • 2014年8月8日起，公募FOF正式纳入基金类别，标志着其在公募基金领域的发展获得了法律支持。

2. 基金业绩的持续性分析

   • 股票型基金与混合型基金的业绩均不具备显著的持续性。
   • 无论是动量策略还是反转策略，根据上期业绩选择基金并不能带来稳定的超额收益。
   • 基金经理频繁更换、市场板块快速轮动是导致业绩持续性差的主要原因。

3. 三种FOF构造方法

   • 一元回归构造法：以沪深300指数为市场组合，选择上个季度阿尔法最高的前九只基金作为下季度组合。
   • 三元回归构造法：采用Fama-French三因子模型，基于规模指数与估值指数计算阿尔法，选择上个季度阿尔法最高的九只基金。
   • 三元回归均衡构造法：根据规模-估值九格划分基金，每格中选择阿尔法最高的基金，实现风格分散，提高组合稳定性。

4. 三种方法的绩效比较

   • 收益率：一元回归法平均超额收益率最高（2.82%），三元回归均衡法次之（1.89%），三元回归法最低（1.58%）。
   • 收益平稳性：三元回归均衡法表现最优，波动较小。
   • 风险指标：三元回归均衡法的最大回撤和标准差均低于其他两种方法，表明其风险控制能力更强。

5. 结论

   • 推荐采用三元回归均衡构造法，因其在收益平稳性和风险控制方面具有明显优势。
   • 该方法不依赖对下季度股市的预测，避免了事后聪明（post-hoc cleverness）的问题，适合稳健投资策略。
   • 实际操作中，可结合对股市的预判选择不同风格基金，进一步优化组合表现。

关键信息

投资要点

• 基金业绩无持续性：股票型基金和混合型基金的业绩不具备持续性，因此不能单纯依赖历史业绩选择基金。
• 三元回归均衡构造法：
  • 均衡地选择不同规模与估值风格的基金，提高组合的分散性与稳定性。
  • 季度平均超额收益率为1.89%，胜率高于其他两种方法。
  • 风险指标优于一元回归法和三元回归法。
• 一元回归构造法：
  • 平均超额收益率较高（2.82%），但波动较大，胜率较低。
• 三元回归构造法：
  • 超额收益率最低（1.58%），收益平稳性不如其他两种方法。

构造方法

• 样本基金：包括2011年6月30日前成立的普通股票型基金和混合型基金，共计397只。
• 计算方式：
  • 使用日频率计算收益率，假设基金权重为等权重。
  • 采用Fama-French三因子模型，构造规模指数与估值指数，以沪深300指数作为市场因子。
• 构造策略：
  • 一元回归法：选择阿尔法最高的九只基金。
  • 三元回归法：选择阿尔法最高的九只基金。
  • 三元回归均衡法：在规模-估值九格中选择每格阿尔法最高的基金，实现风格分散。

绩效分析

图表说明

• 图1：普通股票型基金年度收益率相关系数，表明业绩不具有持续性。
• 图2：混合型基金年度收益率相关系数，同样显示业绩不具有持续性。
• 图3：三元回归的R方直方图，表明模型拟合效果较好。
• 图4：三元回归的年化阿尔法直方图，显示偏股基金平均无法获得超额收益。
• 图5-7：三元回归的规模因子、估值因子和市场因子的贝塔系数直方图，表明估值因子对基金收益影响较大。
• 图8：三个FOF组合季度收益率，显示三元回归均衡法在收益平稳性上占优。
• 图9：三个FOF组合净值图示，直观展示组合表现。

基金类型分析

• 普通股票型基金：

  • 在牛市中无法跑赢市场，熊市中跌幅低于市场，但整体业绩持续性差。
  • 2013年平均收益率达到17.29%，表现较好。

• 混合型基金：

  • 在牛市中同样无法跑赢市场，熊市中跌幅低于市场。
  • 业绩持续性同样不强，部分年度表现优于平均，但整体波动较大。

总结

本报告指出，基金的业绩不具备持续性，因此不能依赖历史业绩进行投资决策。在三种偏股基金FOF构造方法中，三元回归均衡构造法在收益平稳性和风险控制方面表现最佳，是值得推荐的方法。该方法基于Fama-French三因子模型，通过规模-估值九格划分基金，实现风格分散，提高组合的稳定性。虽然一元回归构造法在平均超额收益率上占优，但其波动较大，胜率较低。因此，投资者在构建FOF组合时，应优先考虑三元回归均衡构造法，以实现更稳健的投资回报。