> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金山云（03896.HK）2026年二季度业绩总结 ## 核心内容 金山云在2026年第二季度取得了显著的业绩增长，总收入达到30.7亿元，同比增长31%。其中，公有云服务收入为23.6亿元，同比增长45%，主要受益于AI云需求的持续增长。行业云服务收入为7.1亿元，同比下降1%。 ## 主要观点 - **AI云高增长**：AI云账单收入达13.3亿元，同比增长82%，占公有云收入比例提升至56%。生态内（小米及金山生态）收入达8.1亿元，同比增长28%；生态外前五大客户收入同比增长51%。 - **盈利能力改善**：经营利润为0.2亿元，经调整经营利润为1.2亿元，调整后经营利润率4.0%。经调整EBITDA利润率35.8%，同比提升18.5个百分点。 - **行业云布局加强**：公司与多个地方政府和机构合作，拓展数字政府及产业数字化场景，如“江海云”项目和武汉云合作。 - **资本开支加大**：公司预计2026年全年资本开支约150亿元，继续围绕AI需求扩张基础设施及产品服务供给，坚持“All in AI”战略。 - **财务预测**：预计金山云2026-2028年营业收入分别为130、173、211亿元，同比增长36%、33%、22%；经调整归母净利润分别为-2、1、4亿元。给予2.5x 2026E PS，对应目标价8港元/16美元，重申“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务指标（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 7,785 | 9,559 | 13,040 | 17,337 | 21,065 | | 调整后归母净利润 | -813 | -549 | -194 | 65 | 369 | | 调整后EPS | -0.18 | -0.12 | -0.04 | 0.01 | 0.08 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率 | 17% | 16% | 15% | 15% | 15% | | 净利率 | -25.4% | -9.9% | -3.3% | -1.0% | 0.3% | | ROE | -38.3% | -10.1% | -4.8% | -2.0% | 0.7% | | P/S | 3.0 | 2.4 | 1.8 | 1.3 | 1.1 | ### 资本开支与财务状况 - 2026Q2资本开支及使用权资产合计约33亿元，全年Capex预期达150亿元。 - 资产负债率逐年上升，2026E为73.3%，2028E预计达78.4%。 - 净负债比率2026E为57.6%，2028E预计为71.7%。 ### 风险提示 - 生态内需求不及预期 - AI下游应用不及预期 - 行业竞争激烈 ## 估值与投资建议 - **目标价**：8港元/16美元 - **评级**：买入（维持） - **投资建议说明**：基于AI云收入的高增长及盈利能力的改善，预计未来三年公司将继续实现高质量增长。 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 海外 | | 前次评级 | 买入 | | 08月21日收盘价(港元) | 5.97 | | 总市值(百万港元) | 27,054.76 | | 总股本(百万股) | 4,531.78 | | 自由流通股(%) | 100.00 | | 30日日均成交量(百万股) | 106.99 | ## 作者信息 - **分析师**：夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com - **研究助理**：焦安东 执业证书编号：S0680125090014 邮箱：jiaoandong@gszq.com