> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招财日报2026.9.2 总结 ## 核心内容概览 本日报主要对映恩生物、时代天使、英诺赛科及蔚来四家公司的2026年第一季度业绩及未来展望进行了点评，涵盖了各公司的核心产品进展、财务表现、市场策略及投资建议。 --- ## 映恩生物（9606 HK） ### 主要观点 - **核心产品**：DB-1311/BNT324（Elfe-D，B7-H3 ADC）是公司最核心的价值驱动，聚焦于mCRPC（转移性去势抵抗性前列腺癌）领域。 - **联合开发策略**：与BioNTech推进ADC + IO2.0联合开发策略，多款ADC资产与pumitamig（PD-L1×VEGF双抗）联用。 - **财务表现**：1H26调整后收入5.10亿元人民币，同比有所回落；研发费用同比增长74%至6.07亿元人民币；净亏损9.18亿元人民币。 - **资金储备**：公司持有现金30亿元人民币，资金储备稳健，叠加A股融资及Genentech合作带来的4,500万美元首付款，资金与平台变现能力增强。 - **未来展望**： - WCLC 2026将披露Elfe-D + pumitamig在肺癌中的数据，包括NSCLC和SCLC安全性及初步疗效结果。 - ESMO 2026有望进一步披露Elfe-D + pumitamig在多种晚期实体瘤中的Phase 2数据，以及T-pam + pumitamig在HR+/HER2-low/ultra-low乳腺癌中的初步结果。 - 管理层计划于未来12个月内启动Elfe-D + pumitamig的全球关键性临床研究。 - T-pam将在4Q26披露其在HR+/HER2-low乳腺癌中的全球Phase 3数据。 ### 投资建议 - 维持“买入”评级，目标价下调至284.50港元。 --- ## 时代天使（6699 HK） ### 主要观点 - **业绩表现**：1H26营收2.3亿美元（+43% YoY），净利润2,545万美元（+80% YoY），高于预期。 - **案例数增长**：中国大陆及海外案例数分别增长37%和43%，管理层上调2026E案例数指引至各35万例。 - **海外业务盈利**：海外业务首次实现半年度盈利，收入1.2亿美元（+65% YoY），占总收入51%；调整后营业利润达900万美元。 - **国内市场渗透**：国内收入1.1亿美元（+25% YoY），案例数14.9万例（+37% YoY），增长由低线城市渗透及早矫驱动。 - **盈利能力改善**：国内毛利率提升2.5个百分点至65.8%，SG&A费用率下降3.0个百分点，营业利润率改善5.0个百分点至24.2%。 ### 投资建议 - 上调2026E营收及盈利预测7.5%和1.0%。 - 基于SOTP估值，对国内业务给予23倍2026E市盈率，对海外业务给予5倍2026E市销率。 - 目标价上调至114.21港元，维持“买入”评级。 --- ## 英诺赛科（2577 HK） ### 主要观点 - **业绩表现**：1H26收入同比增长50.6%至8.34亿元人民币，低于彭博一致预期。 - **毛利率提升**：毛利率由1H25/2H25的6.8%/7.7%提升至11.6%，主要受益于产能利用率提高、产品升级及收入结构改善。 - **经营现金流**：经营活动现金流转正。 - **产品结构优化**：高价值应用收入同比增长70%至5.32亿元人民币，收入占比由1H25的约57%提升至64%。 - **未来展望**：基于季节性特征，预计FY26收入将主要集中于下半年；基于更多定点项目转化及产能爬坡，上调FY27E收入预测18.2%；下调FY26/27E毛利率预测7.0和1.9个百分点。 ### 投资建议 - 维持“买入”评级，目标价调整为74.2港元，对应维持不变的35倍FY30E市盈率。 --- ## 蔚来（NIO US/9866 HK） ### 主要观点 - **2Q26业绩**：收入同比增69.1%至321亿元，超预期约1%；综合毛利率18.4%（同比提升8.4个百分点，环比下降0.7个百分点），毛利额59亿元大致符合预期。 - **亏损扩大**：SG&A费用超预期约5亿元，归母净亏损环比扩大2.26亿元至7.22亿元。 - **销量预测**：基于3Q26指引及管理层目标，将FY26E销量下调8%至42.3万台。 - **毛利率韧性**：管理层指引2H26整车毛利率维持2Q26水平，预计2H26归母净亏损环比收窄，4Q26有望实现盈亏平衡。 - **2027年转盈**：计划于FY27E推出ES6/EC6、ET5/ET5T及一款乐道战略级新车，预计FY27E归母净利9.68亿元（较此前预测上调50%）。 ### 投资建议 - 维持“买入”评级，目标价调整为6美元/47港元，对应0.7倍FY27E市销率。 --- ## 总结 本日报对四家公司的业绩及未来发展进行了深入分析，指出映恩生物在ADC + IO2.0联合开发策略上的进展及Elfe-D在mCRPC领域的潜力；时代天使海外业务首次盈利，国内业务持续增长，盈利能力显著改善；英诺赛科产品结构及利润率持续优化，未来增长可期；蔚来在2Q26毛利率表现强劲，尽管亏损扩大，但预计2H26及2027年将实现盈利改善。整体来看，四家公司均展现出较强的业务发展动能与市场潜力，投资建议均为“买入”。