> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 创源股份 (300703.SZ) 总结 ## 核心内容 创源股份是一家以文具出口代工起家的公司，近年来积极向自主品牌和IP驱动转型。公司于2022年完成控制权变更，由宁波国资委实际控制，标志着其战略重心向品牌化与IP运营转变。公司目前主营三大业务板块：文教休闲（ToB）、运动健身（ToC/跨境电商）和生活家居（ToB/跨境电商探索），其中运动健身板块已成为主要增长动力。 ## 主要观点 - **业务转型**：公司正在从传统的代工模式向品牌运营与IP驱动转型，已建立多个自主品牌，如RitFit、The Daily Paper等。 - **跨境电商**：通过子公司RitFit，公司实现了跨境电商的快速增长，2024年营收增长近140%，官网销售额已超越亚马逊平台。 - **供应链优势**：公司拥有“宁波安徽双基地+越南产能”的供应链体系，具备柔性制造与快速响应能力，有助于应对市场变化。 - **内销布局**：公司正在积极拓展国内市场，重点布局祈福文创、IP潮玩及AI玩具三大方向，以提升品牌影响力和市场渗透率。 - **IP合作**：公司与天络行、敦煌博物馆等IP方合作，推动产品创新与市场拓展，形成内容与商品的闭环运营体系。 - **AI赋能**：公司已启动AIGC平台项目，通过AI技术提升产品设计与研发效率，推动数字化转型。 - **盈利预测**：预计2025-2027年公司营业收入分别为22.8/27.6/34.0亿元，归母净利润分别为1.18/1.58/2.00亿元，对应EPS分别为0.66/0.88/1.11元。 ## 关键信息 - **业务板块**：文教休闲、运动健身、生活家居。 - **营收增长**：2025年H1营收同比增长3.15%，运动健身业务同比增长75.35%，跨境电商业务同比增长81.22%。 - **毛利率提升**：运动健身业务毛利率达43.37%，文教休闲类毛利率预计稳定在30%-31%。 - **市场拓展**：公司在美国市场已建立线下体验店，强化品牌认知与转化能力。 - **估值与评级**：基于2026年36倍PE估值，目标价为31.61元，首次覆盖给予“买入”评级。 - **风险提示**：人民币汇率波动、海外市场政策变化、业务增长不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。 ## 业务发展历程 1. **第一阶段（2017-2019）**：稳定增长期，以出口文具和ODM业务为核心驱动力。 2. **第二阶段（2020-2022）**：公共卫生事件冲击与修复期，调整产品结构，发力跨境电商和居家健身用品。 3. **第三阶段（2023至今）**：业务调整与转型期，加速向IP驱动、品牌化模式转型，构建终端影响力。 ## 增长引擎 - **基本盘**：文教休闲业务稳健增长，依托柔性供应链支撑多品类、小批量订单。 - **第二曲线**：运动健身业务快速增长，通过官网与亚马逊平台实现品牌直接触达，形成高毛利与品牌势能。 - **第三曲线**：祈福文创、IP潮玩、AI玩具业务逐步落地，为内销市场拓展提供新动力。 ## 财务预测 | 年份 | 营收（亿元） | 营收增长率 | 归母净利润（亿元） | 净利润增长率 | EPS（元） | |------------|--------------|------------|--------------------|--------------|----------| | 2025E | 22.8 | +17% | 1.18 | +10% | 0.66 | | 2026E | 27.6 | +21% | 1.58 | +34% | 0.88 | | 2027E | 34.0 | +23% | 2.00 | +27% | 1.11 | ## 可比公司估值对比 | 公司简称 | 收盘价（元） | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | |------------|--------------|----------|----------|----------| | 晨光股份 | 12.0 | 29.4 | 24.7 | 20.2 | | 广博股份 | 9.9 | 41.6 | 31.1 | 24.6 | | 齐心集团 | 7.6 | 43.8 | 35.0 | 27.4 | | 英派斯 | 26.0 | 35.2 | 36.1 | 23.0 | | 创源股份 | 27.28 | 45.6 | 41.6 | 31.1 | ## 总结 创源股份正从传统代工向品牌化、IP驱动转型，跨境电商与自主品牌成为其增长引擎。公司具备较强的供应链柔性与全球化产能布局，同时通过IP合作与AI技术提升产品附加值和市场竞争力。尽管面临汇率波动、政策变化等风险，但公司在国内市场的拓展和品牌建设展现出强劲增长潜力，预计未来三年将实现持续增长。