深度报告-20251223-国金证券-创源股份-300703.SZ-跨境已扬帆_内销待花开_19页_2mb

创源股份 (300703.SZ) 总结

核心内容

创源股份是一家以文具出口代工起家的公司，近年来积极向自主品牌和IP驱动转型。公司于2022年完成控制权变更，由宁波国资委实际控制，标志着其战略重心向品牌化与IP运营转变。公司目前主营三大业务板块：文教休闲（ToB）、运动健身（ToC/跨境电商）和生活家居（ToB/跨境电商探索），其中运动健身板块已成为主要增长动力。

主要观点

• 业务转型：公司正在从传统的代工模式向品牌运营与IP驱动转型，已建立多个自主品牌，如RitFit、The Daily Paper等。
• 跨境电商：通过子公司RitFit，公司实现了跨境电商的快速增长，2024年营收增长近140%，官网销售额已超越亚马逊平台。
• 供应链优势：公司拥有“宁波安徽双基地+越南产能”的供应链体系，具备柔性制造与快速响应能力，有助于应对市场变化。
• 内销布局：公司正在积极拓展国内市场，重点布局祈福文创、IP潮玩及AI玩具三大方向，以提升品牌影响力和市场渗透率。
• IP合作：公司与天络行、敦煌博物馆等IP方合作，推动产品创新与市场拓展，形成内容与商品的闭环运营体系。
• AI赋能：公司已启动AIGC平台项目，通过AI技术提升产品设计与研发效率，推动数字化转型。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为22.8/27.6/34.0亿元，归母净利润分别为1.18/1.58/2.00亿元，对应EPS分别为0.66/0.88/1.11元。

关键信息

• 业务板块：文教休闲、运动健身、生活家居。
• 营收增长：2025年H1营收同比增长3.15%，运动健身业务同比增长75.35%，跨境电商业务同比增长81.22%。
• 毛利率提升：运动健身业务毛利率达43.37%，文教休闲类毛利率预计稳定在30%-31%。
• 市场拓展：公司在美国市场已建立线下体验店，强化品牌认知与转化能力。
• 估值与评级：基于2026年36倍PE估值，目标价为31.61元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：人民币汇率波动、海外市场政策变化、业务增长不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。

业务发展历程

1. 第一阶段（2017-2019）：稳定增长期，以出口文具和ODM业务为核心驱动力。
2. 第二阶段（2020-2022）：公共卫生事件冲击与修复期，调整产品结构，发力跨境电商和居家健身用品。
3. 第三阶段（2023至今）：业务调整与转型期，加速向IP驱动、品牌化模式转型，构建终端影响力。

增长引擎

• 基本盘：文教休闲业务稳健增长，依托柔性供应链支撑多品类、小批量订单。
• 第二曲线：运动健身业务快速增长，通过官网与亚马逊平台实现品牌直接触达，形成高毛利与品牌势能。
• 第三曲线：祈福文创、IP潮玩、AI玩具业务逐步落地，为内销市场拓展提供新动力。

财务预测

可比公司估值对比

总结

创源股份正从传统代工向品牌化、IP驱动转型，跨境电商与自主品牌成为其增长引擎。公司具备较强的供应链柔性与全球化产能布局，同时通过IP合作与AI技术提升产品附加值和市场竞争力。尽管面临汇率波动、政策变化等风险，但公司在国内市场的拓展和品牌建设展现出强劲增长潜力，预计未来三年将实现持续增长。