深度报告-20260320-国信证券-瑞达期货-002961.SZ-资管与投资双击_受益商品弹性_22页_1mb

报告摘要

瑞达期货作为一家全牌照的产业系期货公司，正经历从传统经纪业务向“资产管理+风险管理”买方业务的战略转型。公司依托产业根基与投研一体化模式，在CTA策略领域形成核心竞争力，同时在场外衍生品和做市业务方面表现突出，成为行业重要的收入增长点。

期货行业景气度提升：
- 2025年，期货市场迎来历史性突破，客户权益与市场资金总量均突破2万亿元，成交额和成交量创历史新高。
- 行业竞争从“价格战”转向专业服务与价值创造，期货公司正向以风险管理为核心的综合金融服务转型。
瑞达期货业务转型：
- 公司确立“资产管理+风险管理”双轮驱动战略，通过子公司构建综合服务体系，拓展券商牌照。
- 资管与风险管理业务占比提升，已成为公司盈利的重要来源，盈利模式超越传统手续费收入，具备更高的盈利稳定性与成长性。
核心业务优势：
- 经纪业务：市占率保持在1%左右，其中在金融期货领域市占率显著提升。
- 资产管理业务：深耕CTA策略，具备产业背景与内部投研能力，计划将CTA策略与“固收+”产品结合，拓展银行理财等渠道。
- 风险管理业务：在场外衍生品业务中，名义本金规模处于行业领先；在做市业务中，场内期权做市成交量排名行业第二。
财务表现：
- 2025年前三季度年化ROE达17.16%，显著高于同业。
- 当前股价对应的预测PE略低于可比公司均值，但其高ROE应支撑估值溢价。
- 公司盈利预测显示，2025-2027年归母净利润增速分别为42.71%、20.04%、19.21%，ROE稳步提升。

行业格局：行业呈现“券商系主导、头部集中、梯队分化”趋势，瑞达与南华、中粮等产业系机构在细分领域形成差异化竞争力。
资管与风险管理业务：资管规模在2023-2025H1重拾升势，风险子公司瑞达新控在场外衍生品和做市业务中表现突出。
盈利预测：
- 2025-2027年营业收入分别为2,101亿元、2,423亿元、2,789亿元，增速分别为21.16%、19.50%、18.76%。
- 归母净利润分别为546亿元、655亿元、781亿元，增速分别为42.71%、20.04%、19.21%。
- ROE预计为18.0%、19.5%、20.6%，持续提升。
估值建议：合理估值区间为33.88元/股至41.63元/股，给予“优于大市”评级。

基于公司盈利能力和估值溢价，建议投资者关注其长期配置价值。

财务指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（亿元）	92.6	181.0	210.1	242.3	278.9
归母净利润（亿元）	24.4	38.3	54.6	65.5	78.1
ROE	9.4%	13.8%	18.0%	19.5%	20.6%
PE（倍）	48.72	31.04	21.75	18.12	15.20
PB（倍）	4.47	4.11	3.74	3.33	2.94