> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 光大环境 (00257.HK) 2025年报总结 ## 核心内容概览 光大环境在2025年实现了主营业务收入275.21亿港元，同比小幅下降9%，但归母净利润达到39.25亿港元，同比增长16%。公司整体经营效率提升，财务费用节约，危废减值收窄，推动了盈利增长。同时，公司自由现金流大幅改善，分红比例提升，展现出较强的盈利能力和资本回报能力。 ## 主要观点 - **经营提效**：公司通过优化运营流程，显著提升了垃圾焚烧、供汽、炉渣等业务的效率，带动了环保能源板块盈利增长。 - **财务费用节约**：2025年财务费用同比下降6.13亿港元，有效改善了净利润表现。 - **减值收窄**：应收账款及其他资产减值计提金额较2024年大幅减少，降低了财务负担。 - **自由现金流改善**：2025年还原后经营性现金流净额达127.3亿港元，自由现金流增至101.3亿港元，较2024年有显著提升。 - **分红提升**：2025年每股股息为27港仙，同比增长17%，分红比例提升至42.3%，股息率约为5.3%，显示出公司对股东回报的重视。 ## 关键信息 ### 营收与利润表现 | 年份 | 营业总收入（百万港元） | 同比增长率(%) | 归母净利润（百万港元） | 同比增长率(%) | |------------|------------------------|----------------|------------------------|----------------| | 2024A | 30,258 | -5.71 | 3,377 | -23.75 | | 2025A | 27,521 | -9.05 | 3,925 | +16.23 | | 2026E | 27,145 | -1.36 | 4,161 | +6.01 | | 2027E | 26,966 | -0.66 | 4,267 | +2.55 | | 2028E | 26,808 | -0.59 | 4,373 | +2.49 | ### 营收结构变化 - **运营收入**：2025年为198.33亿港元，同比增长2%，占主营收入的72%，较2024年提升8个百分点。 - **建造收入**：2025年为27.22亿港元，同比下降53%，占主营收入的10%，较2024年下降9个百分点。 - **财务收入**：2025年为49.66亿港元，同比下降2%，占主营收入的18%，较2024年提升1个百分点。 ### 分板块盈利分析 - **环保能源**：贡献集团应占净盈利45.08亿港元，同比增长17%，主要得益于财务费用节约和运营效率提升。 - 生活垃圾处理量5370万吨，同比增长3%。 - 餐厨及其他垃圾处理量795万吨，同比增长87%。 - 上网电量179亿度，同比增长5%。 - 入炉吨发约467度，同比增长1%。 - 入厂吨上网333度，同比增长1%。 - 综合厂用电率15.5%。 - 供汽量350万吨，同比增长39%。 - 炉渣产量约1200万吨，同比增长55%。 - **绿色环保**：贡献集团应占净盈利0.87亿港元，由2024年的亏损转为盈利，主要因减值计提减少。 - 垃圾处理量419万吨，同比增长1%。 - 生物质原材料处理量748万吨，同比下降3%。 - 危固废处置量51万吨，同比增长1%。 - 上网电量66.8亿度，同比持平。 - 供汽量469万吨，同比增长17%。 - **环保水务**：贡献集团应占净盈利6.02亿港元，同比下降26%，主要因建造服务盈利下降。 - 污水处理量18.11亿m³，同比增长3%。 ### 现金流与分红 - **自由现金流**：2025年达101.3亿港元，较2024年大幅增长。 - **分红比例**：2025年提升至42.3%，对应股息率约为5.3%。 - **分红潜力**：基于保守预测，未来稳态下分红潜力可达61~66亿港元，分红比例潜力超100%。 ### 财务预测与估值 | 年份 | 营业收入（百万港元） | 归母净利润（百万港元） | EPS（港元/股） | P/E（倍） | P/B（倍） | EV/EBITDA（倍） | |------------|----------------------|------------------------|----------------|-----------|-----------|----------------| | 2025A | 27,520.51 | 3,925.16 | 0.64 | 8.03 | 0.60 | 13.45 | | 2026E | 27,145.15 | 4,161.11 | 0.68 | 7.57 | 0.56 | 10.03 | | 2027E | 26,966.15 | 4,267.13 | 0.69 | 7.39 | 0.52 | 9.37 | | 2028E | 26,808.22 | 4,373.41 | 0.71 | 7.21 | 0.48 | 8.70 | ### 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **逻辑**：公司运营提质增效，现金流大幅改善，分红逻辑持续兑现，未来盈利潜力良好。 ## 风险提示 - 应收账款风险 - 资本开支超预期上行 - 资产减值风险 ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |-------------------|------------------| | 收盘价（港元） | 5.13 | | 一年最低/最高价 | 3.21/5.30 | | 市净率（倍） | 0.60 | | 港股流通市值（百万港元） | 31,513.46 | ## 基础数据 | 项目 | 数据 | |-------------------|------------------| | 每股净资产（港元） | 8.50 | | 资产负债率（%） | 61.82 | | 总股本（百万股） | 6,142.98 | | 流通股本（百万股） | 6,142.98 | ## 相关研究 - 《光大环境(00257.HK)：启动“回A”进程，资本开支优选方向，不改现金流价值逻辑》 - 《光大环境(00257.HK)：2025年中报点评：运营提质增效，现金流改善&提分红逻辑持续兑现》 ## 免责声明 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。公司及分析师不承担因使用本报告内容而产生的任何后果。报告内容可能根据市场变化进行调整，未经书面许可，不得复制、发布或引用。