20260507-浙商证券-2026年5月大类资产配置月报_交易_类过热_看多资源品_10页_538kb
报告摘要
金融工程月报总结
报告日期
2026年05月07日
核心观点
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“类过热”环境或将确立，看多资源品
报告认为，下一阶段的宏观环境更接近“过热”而非市场普遍担忧的“滞胀”。- 全球PMI、美国零售销售等核心数据全面超预期，未受原油供应受限明显影响，因产业链存在库存缓冲，终端需求未受到显著冲击。
- 海峡封锁导致部分化工环节库存被动去化至极低水平，危机解除后补库动能将强化，供需缺口难以快速弥合，高通胀可能持续更久。
- “类过热”特征表现为表观需求强+通胀强，投资机会或主要集中在资源类板块，如铜、金等。
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黄金短期反弹，中期受限
- 黄金短期仍有反弹空间，因部分央行可能在油价回落时回补黄金仓位。
- 中期维度，黄金在“类过热”环境下可能表现不佳，进一步上涨空间受限。
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大类资产配置策略表现良好
- 4月收益为1.2%，最近1年收益为13.4%，最大回撤为1.7%。
- 策略基于量化模型分配风险预算，结合宏观因子体系调整风险暴露，形成资产配置方案。
- 5月配置比例中，标普500和铜的配置权重显著上升，而10年国债配置权重下降。
主要观点
1. 全球经济“类过热”环境
- 库存缓冲效应：当前全球经济并未因原油供应受限而出现终端需求明显下滑，库存缓冲使得需求端相对稳定。
- 数据超预期：美欧制造业PMI、美国零售销售等数据表现强劲，显示经济内生性需求复苏。
- 供给冲击加速补库：海峡封锁导致部分行业库存被动去化，危机解除后补库动能可能进一步释放，形成“高表观需求+高通胀”的“类过热”特征。
- 降息预期受限：市场已定价联储持续不降息甚至部分加息，因此在“类过热”环境下，降息空间可能受限，科技股可能面临估值压力。
2. 模型观点更新
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宏观评分模型：
- 商品和权益资产看多，债券表现偏弱。
- 全球景气周期共振上行，通胀走高，货币边际紧缩，整体呈现过热情景。
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美股择时模型：
- 模型维持看多观点，但高通胀可能持续更久，道指可能阶段性强于纳指。
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黄金择时模型：
- 短期反弹空间存在，但中期进一步上涨受限。
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原油择时模型：
- 冲突结束后，油价短期仍可能维持高位波动，下跌概率较低。
关键信息
资产配置比例（2026年5月）
| 资产 | 配置比例 |
|---|---|
| 中证800 | 12.6% |
| 标普500 | 23.1% |
| 黄金 | 5.3% |
| 铜 | 5.1% |
| 原油 | 4.1% |
| 10年国债 | 34.0% |
| 短融 | 15.7% |
策略表现
- 4月收益：1.2%
- 最近1年收益：13.4%
- 最大回撤：1.7%
市场预期（联储利率）
- CME FedWatch Tool显示，市场预期联储在2026年6月至2027年7月期间，加息概率较高，降息预期升温空间有限。
风险提示
- 本报告资产配置建议基于量化模型，模型基于历史数据，未来可能失效。
- 报告不涉及基金产品推荐或持仓股票推荐。
- 策略历史收益不代表未来表现。
- 黄金价格存在大幅波动风险，投资者需审慎决策。
分析师信息
- 陈奥林
执业证书号：S1230523040002
邮箱：chenaolin@stocke.com.cn - 徐浩天
执业证书号：S1230523090002
邮箱：xuhaotian@stocke.com.cn
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图表目录
- 图1：美欧制造业PMI等数据表现强劲
- 图2：美国库存周期处于底部，库销比明显回落
- 图3：中国部分行业实际库存增速
- 图4：目前市场预期联储持续不降息
- 图5：宏观评分模型最新观点
- 图6：美股中期择时分项指标走势
- 图7：黄金择时分项指标走势
- 图8：原油景气指数走势
- 图9：最近一年大类资产配置策略净值走势
投资评级说明
- 股票投资评级：基于6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持四类。
- 行业投资评级：基于6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅，分为看好、中性、看淡三类。
- 评级体系为相对评级，表示投资的相对比重，非绝对推荐。
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