20260407-申万宏源-_申万固收_机构行为_中长期利率_信用债基久期分化_理财破净率抬升_机构行为观察周报20260403_12页_3mb

申万固收|机构行为周报总结（20260403）

核心内容概览

本周债券市场整体呈现机构行为分化、市场交易热度下降、理财规模减少及破净率上升等特征。

主要观点

1. 债券基金久期变化

• 全部债券基金久期中枢：本周周度环比抬升0.06年至3.25年，处于近三年以来的较高水平。
• 中长期纯债基金久期：
  • 中长期利率型纯债基金久期中位数为2.86年，周度环比下降0.08年，处于近三年以来的中位数水平（50.00%分位数）。
  • 中长期信用型纯债基金久期中位数为2.70年，周度环比上升0.11年，处于近三年以来的较高分位数（89.20%分位数）。
  • 全部中长期纯债基金久期中位数为2.76年，处于近三年以来的81.20%分位数。
• 短期纯债基金久期：
  • 短期利率型纯债基金久期中位数为1.41年，周度环比上升0.12年，处于近三年以来的98.20%分位数。
  • 短期信用型纯债基金久期中位数为1.28年，周度环比持平，处于近三年以来的99.40%分位数。
  • 全部短期纯债基金久期中位数为1.29年，处于近三年以来的99.50%分位数。

2. 债券换手率变化

• 各券种换手率多数下行，表明市场交易热度下降。
  • 7-10年国开债换手率：10.18%，处于近三年以来的35.5%分位数。
  • 5-7年中票换手率：0.64%，处于近三年以来的2.8%分位数。
• 地方债换手率：
  • 吉林、上海、四川地方债换手率较高，分别为0.35%、0.23%、0.21%。
  • 7-10年地方债估值利差分别为12.14bps、10.3bps、12.6bps，20-30年地方债估值利差分别为4.72bps、3.28bps、3.32bps。

3. 债券市场杠杆率变化

• 银行间债市杠杆率：周度环比下行0.21个百分点至107.17%。
• 保险公司杠杆率：下行3.04个百分点至128.50%。
• 银行杠杆率：下行0.41个百分点至102.20%。
• 证券公司杠杆率：上行1.90个百分点至210.53%。
• 广义基金杠杆率：上行0.66个百分点至114.56%。

4. 理财产品变动情况

• 理财规模减少：上周全市场存续理财规模周度环比减少2493.83亿元，低于季节性水平。
• 理财破净率：周度环比上升0.28pcts至1.63%。
• 不同类型理财指数回撤情况：
  • 纯固收理财产品指数最近四周净值回撤已修复。
  • “固收+”理财产品指数最近四周净值回撤幅度为-0.01%。
  • 混合类理财产品指数最近四周净值回撤幅度为-0.55%。

关键信息总结

• 久期分化：中长期利率债基金久期中位数下降，而中长期信用债基金久期中位数上升，短期基金久期普遍上升。
• 市场交易热度下降：多数券种换手率下行，地方债换手率相对较高，但整体交易活跃度下降。
• 杠杆率变化：券商与广义基金杠杆率上行，保险与银行杠杆率下行。
• 理财产品表现：理财规模减少幅度低于季节性，破净率上行，不同类型产品回撤情况各异。

风险提示

• 模型测算和统计结果可能存在误差，需谨慎对待。

附注

• 数据来源：Wind、聚源、普益标准、申万宏源研究。
• 换手率分位数计算样本为过去三年。
• 久期结果为调整杠杆后的数据。