> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 长端补涨的空间与市场分析 ## 核心内容 ### 市场趋势 本周市场出现了基于曲线平坦化的交易，特别是超长端国债收益率明显下行，显示市场对30Y-10Y期限利差的压缩存在预期。这种趋势与分析师此前提示的方向一致，表明市场在尝试压平收益率曲线。 ### 历史场景回顾 过去五年中，市场多次出现“短端领涨、信用偏强、长端滞后”的情景。这些情景通常源于资金面的宽松，导致短端利率率先下行，而长端则因基本面预期、政策对冲、通胀等因素表现偏弱。随着利空因素出尽，长端通常会出现补涨或修复。 ### 长端补涨条件 长端补涨的条件通常是前期利空因素的证伪或央行宽松政策的落地。历史数据显示，短端低点一般会比长端早约20个日历日，长端随后存在半个月至一个月的补涨窗口，幅度大致在10bp左右。 ## 主要观点 - **宏观因素**：通胀担忧缓和与供给结构的提前博弈是压平曲线的主要宏观动因。国际油价回落缓解了市场对输入型通胀的担忧，3月通胀数据符合预期，且4月中下旬特别国债发行临近，促使市场提前布局。 - **微观因素**：债基持仓久期偏低，存在拉长久期的空间。基金边际买入规模和加权久期上升，表明市场对长端的偏好增强。同时，期限利差进入合理区间，提供了交易的赔率。 - **历史对比**：2021年至2025年，每年市场均出现“资金利差偏低、信用利差压缩、曲线陡峭化”的阶段，随后出现长端补涨。这一历史经验为当前市场走势提供了参考。 - **当前市场状态**：短端估值偏贵，但“钱多”特征未变，市场正处于长端补涨和曲线压平的窗口期。30-10Y利差前期走阔充分，因此交易率先从超长端展开。 ## 关键信息 ### 市场表现 - **30年期国债收益率**：本周下行6.8bp至2.31%。 - **10年期国债收益率**：本周下行0.8bp至1.81%。 - **3年期国债收益率**：上行3bp。 - **5年期国债收益率**：上行0.5bp。 - **7年期国债收益率**：基本持平。 ### 资金面情况 - **DR007**：周内运行中枢下行至1.33%，首次下行至政策利率下方。 - **DR001**：运行在1.22%一线，为2025年底以来首次持续运行在政策利率下方。 ### 基金行为 - **基金买入规模**：连续两周大额买入，规模分别达到1500亿和1785亿。 - **基金久期**：中位值上升0.02至2.69年，处于过去三年25%分位。 - **基金久期分歧度**：下降0.03至0.47，处于过去三年20%分位。 ### 交易信号 - **利率同步指标**：8/10为利空，仅建材综合指数为利好。 - **企业中长贷余额增速**：7.7%，属性利空。 - **失业金领取条件**：互联网搜索指数同比（6MMA）为-39.7%，属性利空。 - **PMI新出口订单趋势值**：-28.96%，属性利空。 - **PMI供需平衡度趋势值**：21.0%，属性利空。 - **美元指数**：99.2，属性利空。 - **铜金比**：12.0，属性利空。 ### 地方债发行 - **发行规模**：本周地方债发行1899亿，净融资726亿，较上周上升。 - **发行利差**：本周地方债发行利率与同期限二级地方债利差加权平均值为-3bp，环比小幅收窄。 - **30Y地方债发行占比**：26%，略高于去年同期的25%。 - **10Y地方债发行占比**：31%，高于去年同期的22%。 - **发行进度**：4月地方债实际发行进度为34%，预计下周净融资规模回落至370亿左右。 ## 风险提示 - **地缘冲突和油价波动**：可能影响市场对通胀的预期，进而影响收益率曲线走势。 - **货币政策节奏**：央行的政策调整可能对市场产生重大影响，需密切关注。 ## 未来展望 - **长端补涨窗口**：预计持续半个月至一个月，幅度大致在10bp左右。 - **曲线压平**：交易可能从超长端向10-1Y扩散。 - **基本面影响**：窗口过后，市场关注点将重回基本面，观察价格回升是否能向企业盈利、微观主体信心和信贷周期传导。 ## 总结 当前市场处于利于长端补涨和曲线压平的窗口期，主要受宏观和微观因素的共同影响。历史经验表明，长端补涨通常在短端低点之后出现，幅度大致在10bp左右。未来需关注基本面变化、货币政策调整以及市场情绪波动，以判断长端补涨是否持续及幅度。