事件驱动下的防御性策略系列之一：剖析猪瘟事件冲击的蝴蝶效应-20191011-申万宏源-22页_1mb

猪瘟事件冲击的蝴蝶效应分析总结

核心内容

2019年10月11日发布的报告《剖析猪瘟事件冲击的蝴蝶效应》聚焦于非洲猪瘟对猪肉价格、CPI影响及对相关产业链的冲击，分析了猪瘟事件对经济、市场及投资策略的影响，并提出了股票质押的防御性投资建议。

主要观点

1. 猪瘟对猪肉价格的冲击

   • 非洲猪瘟在2018年8月爆发，导致能繁母猪存栏和生猪出栏量大幅减少，引发猪肉价格超季节性上涨。
   • 生猪出栏量变化滞后于能繁母猪存栏变化约9个月，因此猪价上涨具有周期性和惯性。
   • 猪肉价格的上涨带动了替代肉类（如牛、羊、禽）价格的同步上升，推动整体肉类价格的上涨。

2. 猪瘟对CPI的影响

   • 猪肉CPI在2019年下半年同比涨幅预计超过70%，但仅对CPI贡献约0.016个百分点，而畜肉类CPI涨幅更高，对CPI贡献约为3倍。
   • 由于替代肉类价格同步上涨，猪瘟对CPI的影响可能被低估，需全面关注整体肉类价格变化。

3. 国内贸易受阻推升猪价

   • 猪肉生产和消费存在空间错配，跨省调用限制导致产销区猪价分化，进而推升全国均价。
   • 主产区猪肉价格下降，主销区价格上涨，整体上推动全国猪肉均价上涨。

4. 进口对猪价的补充作用有限

   • 中国是全球最大的猪肉产销市场，全球猪肉出口量难以弥补国内供给缺口。
   • 2018年全球出口量占国内消费量比值仅为0.153，因此进口对猪价的缓解作用有限。

5. 替代肉类产能扩张值得期待

   • 鸡肉等替代肉类因不受猪瘟影响，产能扩张动力较强，有望缓解猪肉需求压力。
   • 牛肉进口空间较大，鸡肉市场相对自给自足，但整体上替代肉类对猪肉需求的弥补作用有限。

6. 股票质押的防御性投资机会

   • 猪瘟事件推动生猪养殖、白羽肉鸡养殖和动物保健板块的投资机会。
   • 由于猪价上涨和供给收缩，相关企业盈利提升，股票质押业务具有防御性。

关键信息

• 猪肉在我国CPI中的权重：约2.5%。
• 2017年猪肉人均消费量：20.1千克。
• 2018年全球出口量/国内消费量比值：仅0.153，表明外部供给有限。
• 猪价上涨对CPI的影响：预计2019年年底CPI突破3%，猪价对CPI的推升作用显著。
• 股票质押业务的行业分布：农林牧渔行业位列第三梯队，质押股份市值合计约1200亿元。

产业链分析

生猪养殖

• 牧原股份：买入，2019年EPS预测为1.83元，PE为41倍。
• 温氏股份：买入，2019年EPS预测为1.61元，PE为24倍。
• 正邦科技：买入，2019年EPS预测为0.87元，PE为18倍。

肉鸡养殖

• 益生股份：增持，2019年EPS预测为3.12元，PE为7倍。
• 民和股份：中性，2019年EPS预测为3.64元，PE为9倍。
• 圣农发展：买入，2019年EPS预测为2.82元，PE为9倍。

动物保健

• 中牧股份：增持，2019年EPS预测为0.46元，PE为31倍。
• 生物股份：增持，2019年EPS预测为0.49元，PE为38倍。
• 天康生物：中性，2019年EPS预测为0.47元，PE为20倍。
• 瑞普生物：增持，2019年EPS预测为0.45元，PE为29倍。
• 普莱柯：中性，2019年EPS预测为0.33元，PE为57倍。

饲料业

• 海大集团：买入，2019年EPS预测为1.25元，PE为25倍。
• 新希望：买入，2019年EPS预测为0.71元，PE为25倍。
• 唐人神：增持，2019年EPS预测为0.58元，PE为17倍。
• 禾丰牧业：中性，2019年EPS预测为0.70元，PE为18倍。
• 金新农：中性，2019年EPS预测为0.28元，PE为38倍。
• 天马科技：中性，2019年EPS预测为0.28元，PE为30倍。

农产品加工

• 中粮糖业：中性，2019年EPS预测为0.35元，PE为26倍。
• *ST 南糖：中性，2019年EPS预测为0.06元，PE为94倍。
• 梅花生物：中性，2019年EPS预测为0.42元，PE为10倍。

投资建议

• 重点关注：生猪养殖、白羽肉鸡养殖和动物保健板块的股票质押机会。
• 风险提示：猪瘟感染导致出栏量不及预期、政策扶持致猪价超预期下挫、疫苗推广速度和影响范围超预期等。

防御性投资属性

• 农产品价格运行逻辑相对独立于经济周期，具有较强的防御属性。
• 南华农产品指数与股票金融资产（如沪深300、中小板、创业板）的相关系数低，约为0.05，是分散投资风险的良好选择。
• 在经济下行周期中，农产品和黄金具有较强的抗跌性，适合配置。

图表与数据支持

• 图1：生猪和猪肉价格从2019年下半年开始快速上升。
• 图2：质押股份市值合计（亿元）。
• 图3：全国居民人均食品消费量。
• 图4：全国居民人均食品消费金额。
• 图5：猪肉价格波动特征。
• 图6：三因素猪价分析框架图。
• 图7：生猪价格平均3-5年一个周期。
• 图8：猪价和肉猪出栏头数同比。
• 图9：猪肉人均消费量（千克/人）。
• 图10：生猪出栏量同比与生猪价格同比。
• 图11：能繁母猪存栏领先于生猪出栏大约9个月。
• 图12：猪价和猪粮比价。
• 图13：生猪存栏和能繁母猪存栏环比变化率。
• 图14：猪肉CPI环比。
• 图15：年内四个季度之间猪肉量价正相关（取历史均值）。
• 图16：生猪出厂价（元/公斤）。
• 图17：猪肉进口量滞后于22省市猪肉价格变动。
• 图18：2018年全球出口量/国内消费量。
• 图19：猪肉进口数量和单价正相关。
• 图20：2018年4月开始，自美猪肉进口量增速出现明显下降。
• 图21：牛羊鸡猪肉平均批发价（元/公斤）。
• 图22：替代肉类与猪肉比价。
• 图23：猪牛羊禽肉产量和猪肉产量。
• 图24：牛肉CPI环比（%）。
• 图25：羊肉CPI环比（%）。
• 图26：肉类平均批发价（元/公斤）。
• 图27：2007年由于猪蓝耳病，肉猪出栏头数明显下降。
• 图28：2015年猪肉CPI快速上涨而CPI低迷。
• 图29：猪肉CPI与存准率。
• 图30：2007年猪肉CPI快速上涨，CPI走高。
• 图31：CPI与基准利率。

表格数据支持

• 表1：2017年各省份猪肉产销情况。
• 表2：农林牧渔行业重点公司估值表。
• 表3：2013年以来各资产收益率相关性矩阵。

结论

非洲猪瘟事件对猪肉价格、CPI及相关产业链产生了深远影响，其冲击不仅体现在供给端，也体现在需求端和价格传导机制上。生猪养殖、肉鸡养殖和动物保健板块的投资机会值得关注，同时应全面评估整体肉类价格对CPI的影响，避免仅依赖猪肉CPI进行判断。农产品具有较强的防御性投资属性，适合在经济下行周期中进行配置。