20260521-开源证券-三元基因-920344.BJ-_开源北交所_三元基因_920344.BJ_喷雾剂集采中标驱动销量高增_2026Q1营收同比_33_4页_863kb

报告摘要

三元基因（920344.BJ）总结

核心内容

三元基因（920344.BJ）是一家专注于基因重组蛋白技术的医药生物企业，其核心产品为重组人干扰素α1b喷雾剂。2025年，公司实现营业收入2.86亿元，同比增长11.48%，但归母净利润大幅下滑至513.75万元，同比减少76.83%。2026年第一季度，公司营收同比增长33.48%，归母净利润转为正值，达到106.86万元。公司预计2026-2028年归母净利润分别为0.28/0.40/0.51亿元，对应EPS分别为0.23/0.33/0.42元/股，PE估值分别为88.1/61.3/48.9倍，维持“增持”评级。

主要观点

1. 喷雾剂集采中标驱动销量增长

公司核心产品重组人干扰素α1b喷雾剂在2025年实现销量同比20倍增长。
依托江西29省干扰素集采中选的优势，公司扩大了等级医院与基层医疗终端的覆盖范围。
通过“以量补价”的模式，在产品降价背景下实现市场份额提升。

2. 新厂区建设推动产能提升，但短期利润承压

新厂区建成并转固后，折旧摊销等因素导致盈利承压。
新厂区的建设将有效解决产能瓶颈，为公司长期发展奠定基础。

3. 研发进展与市场拓展

人干扰素α1b雾化吸入治疗小儿RSV肺炎项目已完成Ⅲ期临床试验，正在推进新药注册沟通。
公司借助成熟GMP体系与智能化产能，研发胶原蛋白系列，切入消费医疗领域，为业绩增长开辟新空间。

关键信息

财务表现

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	257	286	350	410	473
YOY(%)	4.8	11.5	22.3	17.2	15.3
归母净利润（百万元）	22	5	28	40	51
YOY(%)	-30.0	-76.8	448.7	43.6	25.3
毛利率(%)	82.2	78.2	80.7	80.6	80.8
净利率(%)	8.6	1.8	8.1	9.9	10.7
ROE(%)	3.6	0.8	4.3	5.8	6.9
EPS(元)	0.18	0.04	0.23	0.33	0.42
P/E(倍)	112.0	483.2	88.1	61.3	48.9
P/B(倍)	4.0	4.0	3.8	3.6	3.4

财务预测摘要

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	257	286	350	410	473
营业成本（百万元）	46	62	68	80	91
营业费用（百万元）	118	134	161	185	213
管理费用（百万元）	38	44	54	62	72
研发费用（百万元）	22	25	29	33	38
营业利润（百万元）	24	4	26	38	46
净利润（百万元）	22	5	28	40	51
EBITDA（百万元）	72	57	67	81	89

财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率(%)	4.8	11.5	22.3	17.2	15.3
营业利润增长率(%)	-32.0	-83.4	537.3	47.2	20.0
归母净利润增长率(%)	-30.0	-76.8	448.7	43.6	25.3
毛利率(%)	82.2	78.2	80.7	80.6	80.8
净利率(%)	8.6	1.8	8.1	9.9	10.7
ROE(%)	3.6	0.8	4.3	5.8	6.9
ROIC(%)	3.2	2.4	3.0	3.9	4.8
资产负债率(%)	49.5	48.6	47.2	42.2	37.7
净负债比率(%)	65.9	66.3	55.2	42.9	28.8
总资产周转率	0.2	0.2	0.3	0.3	0.4
应收账款周转率	3.3	4.1	0.0	0.0	0.0
应付账款周转率	0.7	1.4	3.7	0.0	0.0
每股收益(元)	0.18	0.04	0.23	0.33	0.42
每股经营现金流(元)	0.57	0.54	0.58	0.66	0.80
每股净资产(元)	5.10	5.14	5.37	5.68	6.08

风险提示

市场情况变化风险
原材料价格波动风险
销售区域集中风险

结论

三元基因凭借重组人干扰素α1b喷雾剂在集采政策下的表现，实现了销量的快速增长。尽管新厂区的建设带来了短期利润压力，但其对产能的提升将为公司带来长期增长动能。公司正在推进小儿RSV肺炎治疗项目的新药注册沟通，并通过研发胶原蛋白系列拓展消费医疗市场，未来增长潜力较大。当前PE估值为88.1倍，公司维持“增持”评级，投资者可关注其后续业绩表现及市场拓展进展。

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