> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三元基因（920344.BJ）总结 ## 核心内容 三元基因（920344.BJ）是一家专注于基因重组蛋白技术的医药生物企业，其核心产品为重组人干扰素α1b喷雾剂。2025年，公司实现营业收入2.86亿元，同比增长11.48%，但归母净利润大幅下滑至513.75万元，同比减少76.83%。2026年第一季度，公司营收同比增长33.48%，归母净利润转为正值，达到106.86万元。公司预计2026-2028年归母净利润分别为0.28/0.40/0.51亿元，对应EPS分别为0.23/0.33/0.42元/股，PE估值分别为88.1/61.3/48.9倍，维持“增持”评级。 ## 主要观点 ### 1. 喷雾剂集采中标驱动销量增长 - 公司核心产品重组人干扰素α1b喷雾剂在2025年实现销量同比20倍增长。 - 依托江西29省干扰素集采中选的优势，公司扩大了等级医院与基层医疗终端的覆盖范围。 - 通过“以量补价”的模式，在产品降价背景下实现市场份额提升。 ### 2. 新厂区建设推动产能提升，但短期利润承压 - 新厂区建成并转固后，折旧摊销等因素导致盈利承压。 - 新厂区的建设将有效解决产能瓶颈，为公司长期发展奠定基础。 ### 3. 研发进展与市场拓展 - 人干扰素α1b雾化吸入治疗小儿RSV肺炎项目已完成Ⅲ期临床试验，正在推进新药注册沟通。 - 公司借助成熟GMP体系与智能化产能，研发胶原蛋白系列，切入消费医疗领域，为业绩增长开辟新空间。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 257 | 286 | 350 | 410 | 473 | | YOY(%) | 4.8 | 11.5 | 22.3 | 17.2 | 15.3 | | 归母净利润（百万元） | 22 | 5 | 28 | 40 | 51 | | YOY(%) | -30.0 | -76.8 | 448.7 | 43.6 | 25.3 | | 毛利率(%) | 82.2 | 78.2 | 80.7 | 80.6 | 80.8 | | 净利率(%) | 8.6 | 1.8 | 8.1 | 9.9 | 10.7 | | ROE(%) | 3.6 | 0.8 | 4.3 | 5.8 | 6.9 | | EPS(元) | 0.18 | 0.04 | 0.23 | 0.33 | 0.42 | | P/E(倍) | 112.0 | 483.2 | 88.1 | 61.3 | 48.9 | | P/B(倍) | 4.0 | 4.0 | 3.8 | 3.6 | 3.4 | ### 财务预测摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 257 | 286 | 350 | 410 | 473 | | 营业成本（百万元） | 46 | 62 | 68 | 80 | 91 | | 营业费用（百万元） | 118 | 134 | 161 | 185 | 213 | | 管理费用（百万元） | 38 | 44 | 54 | 62 | 72 | | 研发费用（百万元） | 22 | 25 | 29 | 33 | 38 | | 营业利润（百万元） | 24 | 4 | 26 | 38 | 46 | | 净利润（百万元） | 22 | 5 | 28 | 40 | 51 | | EBITDA（百万元） | 72 | 57 | 67 | 81 | 89 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率(%) | 4.8 | 11.5 | 22.3 | 17.2 | 15.3 | | 营业利润增长率(%) | -32.0 | -83.4 | 537.3 | 47.2 | 20.0 | | 归母净利润增长率(%) | -30.0 | -76.8 | 448.7 | 43.6 | 25.3 | | 毛利率(%) | 82.2 | 78.2 | 80.7 | 80.6 | 80.8 | | 净利率(%) | 8.6 | 1.8 | 8.1 | 9.9 | 10.7 | | ROE(%) | 3.6 | 0.8 | 4.3 | 5.8 | 6.9 | | ROIC(%) | 3.2 | 2.4 | 3.0 | 3.9 | 4.8 | | 资产负债率(%) | 49.5 | 48.6 | 47.2 | 42.2 | 37.7 | | 净负债比率(%) | 65.9 | 66.3 | 55.2 | 42.9 | 28.8 | | 总资产周转率 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | | 应收账款周转率 | 3.3 | 4.1 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 应付账款周转率 | 0.7 | 1.4 | 3.7 | 0.0 | 0.0 | | 每股收益(元) | 0.18 | 0.04 | 0.23 | 0.33 | 0.42 | | 每股经营现金流(元) | 0.57 | 0.54 | 0.58 | 0.66 | 0.80 | | 每股净资产(元) | 5.10 | 5.14 | 5.37 | 5.68 | 6.08 | ### 风险提示 - 市场情况变化风险 - 原材料价格波动风险 - 销售区域集中风险 ## 结论 三元基因凭借重组人干扰素α1b喷雾剂在集采政策下的表现，实现了销量的快速增长。尽管新厂区的建设带来了短期利润压力，但其对产能的提升将为公司带来长期增长动能。公司正在推进小儿RSV肺炎治疗项目的新药注册沟通，并通过研发胶原蛋白系列拓展消费医疗市场，未来增长潜力较大。当前PE估值为88.1倍，公司维持“增持”评级，投资者可关注其后续业绩表现及市场拓展进展。