家悦转债申购分析报告：新开店步伐加快，老店升级与物流园建设并举-20200604-华创证券-10页_820kb

家悦转债申购分析报告总结

核心内容概述

家悦转债是家家悦公司于2020年6月5日公开发行的可转换公司债券，发行规模为6.45亿元，债项评级为AA。该债券的债底约为89.43元，发行公告日平价为99.82元，为申购提供了一定安全垫。债券用于支持老店升级改造和物流园建设，有利于提升公司盈利能力和综合竞争力。正股家家悦作为胶东地区超市连锁龙头，业务稳步增长，新开店步伐加快，门店总数已达825家，且未来有进一步扩张计划。

主要观点

1. 发行规模与条款分析

• 发行规模：家悦转债发行规模为6.45亿元，对股本摊薄比例约为2.79%，对股东权益影响较小。
• 债底与平价：根据中债同等级企业债到期收益率4.41%测算，债底约为89.43元，具有一定保护性；发行公告日平价为99.82元。
• 条款设置：条款中规中矩，包含有条件下修（15/30,85%）、有条件赎回（15/30,130%）、到期赎回（110%）及有条件回售（30/30,70%）等条款，为投资者提供了一定的保障。

2. 正股基本面分析

• 主营业务：家家悦主营超市连锁经营，以大卖场和综合超市为主，以区域一体化物流为支撑，特色为生鲜商品经营。
• 门店扩张：截至2020年一季度末，公司拥有连锁门店825家，其中山东省内门店773家，省外门店52家，2020年计划新开店100家。
• 业绩表现：2020年Q1实现营业收入52.87亿元，同比增长38.96%；归母净利润1.76亿元，同比增长24.86%。2019年营收增长19.90%，归母净利润增长6.43%。
• 盈利能力：毛利率和净利率保持相对稳定，显示出公司经营的稳健性。

3. 募投项目分析

• 项目内容：募集资金主要用于连锁超市改造、威海物流改扩建、烟台临港综合物流园建设以及补充流动资金。
• 项目目标：通过门店升级和物流园建设，提升公司运营效率、供应链管理能力及市场竞争力。

4. 定价与申购建议

• 中签率预计：家悦转债网上申购金额预计为5.5万亿元，中签率落在0.00351% - 0.00469%之间，属于较低水平，申购难度较大。
• 上市价格预测：根据正股价格和转股溢价率测算，家悦转债上市价格预计在114.79元至121.78元之间，转股溢价率预计在15% - 22%之间。
• 申购建议：一级市场建议积极参与，二级市场也应重点关注，因债底和平价提供了一定的安全垫，且正股业绩持续增长。

关键信息

• 发行时间：2020年6月5日
• 发行方式：无网下发行，仅原股东优先配售和网上发行
• 转股期：自可转债发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至到期日
• 转股价：37.97元/股
• 票面利率：第一年0.40%，第二年0.60%，第三年1.00%，第四年1.50%，第五年1.80%，第六年2.00%
• 到期赎回价格：110元（含最后一期利息）
• 控制权：家家悦控股集团有限公司持有公司58.64%股份，为实际控制人
• 门店分布：山东省内773家，省外52家（安徽32家、河北18家、其他省份2家）

风险提示

• 正股股价不及预期
• 转股溢价率不及预期

附注

• 分析师：周冠南、华强强等
• 联系方式：详见华创证券研究所销售通讯录
• 免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，不构成具体投资建议，投资者需自行承担风险

研究团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行
• 分析师：梁伟超、杜渐、华强强、陈静等，均具备相关专业背景及行业经验

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10% - 20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10% - 10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10% - 20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对沪深300指数-5% - 5%
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%

结论

家悦转债具备一定的安全垫，且正股基本面良好，门店扩张和物流园建设将为公司带来新的增长点。因此，建议投资者在一级市场积极参与申购，并在二级市场持续关注其表现。同时，需注意正股价格波动及转股溢价率变化等潜在风险。