20220207-安信证券-泓禧科技-871857.NQ-高精度电子线+微型扬声器双翼齐展_电子消费品前景广阔_35页_2mb

泓禧科技深度分析总结

公司概况

• 成立时间：2010年
• 挂牌时间：2017年新三板挂牌
• 主要产品：高精度电子线组件（2020年占比85%）和微型扬声器（占比15%）
• 市场应用：主要用于笔记本电脑为主的消费电子领域
• 财务表现：
  • 2020年营收达4.36亿元，同比增长39%
  • 归母净利润达3791万元，同比增长33%
  • 过去五年营收CAGR达25%，过去四年归母净利润CAGR达35.8%
  • 2020年产能利用率达98.69%，产销率达103%
  • 毛利率2020年达23.85%，净利率达8.71%

行业分析

市场现状

• 全球笔记本电脑出货量在2016年触底后持续反弹，2020年达2.23亿台，同比增长28.6%
• 2021年Q1出货量同比增长80%，Q2同比增长15%
• 2020年因疫情推动，移动办公和学习需求上升，带动笔记本电脑市场增长

市场趋势

• 笔记本屏幕性能持续升级，4K、高刷新率（165/240/300Hz）需求大幅增加
• 显卡发烧级占比达98%，推动产品升级
• 异形本设计趋势明显，如双屏、可折叠屏等
• 商务本和轻薄本屏幕分辨率和尺寸逐步提升

竞争格局

• 中国大陆贡献全球约80%的笔记本电脑产能
• 全球前五大代工厂商为广达、仁宝、联宝、纬创、英业达，其中四家为台湾厂商
• 泓禧科技在高精度电子线组件领域占据全球25%市场份额，业务成长性优于竞争对手

公司竞争力分析

产品体系

• 高精度电子线组件：2020年收入达3.69亿元，同比增长43%
• 微型扬声器：2020年收入达6632万元，同比增长18%
• 2020年高精度电子线组件收入占比达85%，微型扬声器占比15%

产品细分

• 极细同轴线组件：
  • 2020年收入1.48亿元
  • 近五年收入CAGR达30.6%
  • 单价持续上升，2020年平均单价13.8元
• 极细铁氟龙线组件：
  • 2020年收入1.43亿元
  • 近五年收入CAGR约10%
  • 单价呈先升后降趋势，2020年平均单价7元
• 其他高精度电子线组件：
  • 主要用于硬盘、显示灯等信号传输
  • 2020年收入占比约10%

成本与运营优势

• 成本控制：采用大规模采购+外协加工模式，有效降低生产成本
• 地理位置：依托西南地区建立生产厂区，并设立缅甸分公司，人力成本优势显著
• 自动化投入：持续改进工艺流程，加强自动化设备投入
• 产销能力：2020年产能达5386万个，产能利用率98.69%，产销率103%
• 客户稳定性：主要客户包括仁宝、英业达、广达、联宝、纬创、华勤等，合作历史达10年以上
• 客户认证：获得RBA责任商业联盟认证，与主要客户签订长期销售合同

技术研发能力

• 专利情况：截至2021年6月30日，公司共取得专利33项，其中发明专利1项
• 研发团队：105人，涵盖电子学、电磁学、机械加工、电声学、电磁兼容、工艺设计等领域
• 核心技术：包括CO2镭射技术、微刀口挪移技术、脉冲热压焊接技术、刺破压接技术、YAG镭射技术等，均用于高精度电子线组件和微型扬声器生产
• 技术应用：多项技术已被应用于大批量生产，如高清内接线、SATA存储器高速传输排线等被评为重庆市高新技术产品

财务表现

• 营收：2019年3.14亿元，2020年4.36亿元，2021E 5.28亿元
• 净利润：2019年2860万元，2020年3791万元，2021E 4130万元
• 每股收益（EPS）：2019年0.493元，2020年0.654元，2021E 0.540元
• 市盈率（PE）：2019年21.70倍，2020年16.37倍，2021E 19.81倍
• 市净率（PB）：2019年6.08倍，2020年4.49倍，2021E 4.07倍
• 毛利率：2020年达23.85%，净利率达8.71%
• 资产负债率：2020年55.1%，流动比率1.61
• 期间费用率：2020年9.81%，其中销售费用率高于行业，管理费用率低于行业
• 研发费用率：2020年达4.32%，持续投入研发

投资建议与风险提示

• 投资建议：给予增持-A评级，目标价15.3元
• 盈利预测：预计2021-2023年营收分别为5.28/5.65/6.34亿元，增速分别为21.31%/6.91%/12.17%
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为0.41/0.48/0.55亿元，增速分别为8.96%/15.51%/15.15%
• 合理市值：11.9-14.3亿元，对应2022年25X-30X的PE
• 风险提示：市场竞争加剧、汇率波动、原材料价格波动、疫情对业绩影响、海外市场风险

关键数据总结

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营收（亿元）	3.14	4.36	5.28	5.65	6.34
净利润（万元）	2860	3791	4130	4770	5500
EPS（元）	0.493	0.654	0.540	0.624	0.718
市盈率（倍）	21.70	16.37	19.81	17.15	14.89
市净率（倍）	6.08	4.49	4.07	3.35	2.79
毛利率（%）	-	23.85	-	-	-
净利率（%）	-	8.71	-	-	-
资产负债率（%）	-	55.1	-	-	-
流动比率	-	1.61	-	-	-
期间费用率（%）	-	9.81	-	-	-
研发费用率（%）	-	4.32	-	-	-

总结

泓禧科技深耕笔电线束领域超十年，业务涵盖高精度电子线组件和微型扬声器，其中高精度电子线组件为主要收入来源，2020年占比85%。公司受益于笔记本电脑市场触底反弹及屏幕性能持续提升，同时凭借稳定客户关系、降本增效、专注专业领域和强大的研发能力，构建了核心竞争力。公司毛利率和净利率持续增长，2020年分别达23.85%和8.71%。公司外销收入占比达94%以上，依托保税区和缅甸分公司实现成本优势。投资建议为增持-A，目标价15.3元，合理市值区间为11.9-14.3亿元。风险包括市场竞争加剧、汇率波动、原材料价格波动及疫情对业绩的影响。