> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天味食品 (603317.SH) 总结 ## 核心内容概述 天味食品在2025年实现营业收入34.49亿元，同比下降0.79%；归母净利润5.70亿元，同比下降8.79%；扣非归母净利润5.08亿元，同比下降10.22%。公司拟每股派发0.55元（含税），分红率为105.03%。尽管整体业绩有所下滑，但公司通过并购持续赋能，推动业务增长，预计2026-2028年归母净利润将分别达到6.6/7.4/8.1亿元，同比增长16%/11%/10%，对应PE分别为20x/18x/16x，维持“买入”评级。 ## 主要观点与关键信息 ### 业绩简评 - **2025年总营收**：34.49亿元，同比下降0.79%。 - **2025年归母净利润**：5.70亿元，同比下降8.79%。 - **2025年扣非归母净利润**：5.08亿元，同比下降10.22%。 - **Q4表现**： - 营收：10.38亿元，同比下降6.69%。 - 归母净利润：1.78亿元，同比下降7.65%。 - 扣非归母净利润：1.51亿元，同比下降14.79%。 - **分红政策**：拟每股派0.55元，分红率105.03%。 ### 经营分析 - **Q4收入下滑原因**：春节备货错期及同期高基数影响。 - **产品表现**： - 火锅调料：收入12.3亿元，同比下降2.87%。 - 中式复调：收入17.7亿元，同比下降0.20%。 - 香肠腊肉调料：收入2.9亿元，同比下降12.52%。 - 其他：收入1.59亿元，同比增长50.88%，主要受益于并表一品味享（2025年并表收入0.7亿元）。 - **渠道表现**： - 线下渠道：收入25.1亿元，同比下降12.76%。 - 线上渠道：收入9.4亿元，同比增长56.91%，主要得益于主品牌资源投入及并购品牌拓展。 - **毛利率提升**：2025年毛利率40.67%，同比提升0.89个百分点；Q4毛利率43.52%，同比提升2.68个百分点。毛利率改善主要由综合成本下降、新工厂智能化降本增效及并表子公司高毛利贡献。 - **费用变化**： - 销售费用：同比增加1.24个百分点，主要因加大新品推广及渠道建设。 - 管理费用：同比下降0.47个百分点，受益于股权激励费用冲回。 - **净利率变化**：2025年净利率16.5%，同比下降1.45个百分点；Q4净利率17.1%，同比下降0.18个百分点。 ### 并购与战略 - **并购赋能**：通过并购品牌如食萃、加点滋味等，实现线上业务增长，推动毛利率提升。 - **业绩企稳预期**：公司预计2026年业绩将重启增长，受益于餐饮连锁化与家庭小型化趋势，复调行业渗透率提升。 ### 盈利预测与估值 - **2026-2028年预测**： - 归母净利润分别为6.6/7.4/8.1亿元，同比增长16%/11%/10%。 - 对应PE分别为20x/18x/16x。 - **投资评级**：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。 ### 风险提示 - 食品安全风险。 - 收并购标的表现不及预期。 - 市场竞争加剧。 ## 比率分析 ### 每股指标 - **每股收益**：2025年为0.535元，2026E为0.623元，2027E为0.693元，2028E为0.762元。 - **每股净资产**：2025年为4.266元，2026E为4.339元，2027E为4.472元，2028E为4.654元。 - **每股经营现金净流**：2025年为0.552元，2026E为0.837元，2027E为0.906元，2028E为0.957元。 - **每股股利**：2025年为0.400元，2026E为0.550元，2027E为0.560元，2028E为0.580元。 ### 回报率 - **净资产收益率（ROE）**：2025年为12.54%，2026E为14.36%，2027E为15.49%，2028E为16.38%。 - **总资产收益率（ROA）**：2025年为9.95%，2026E为10.59%，2027E为11.25%，2028E为11.94%。 - **投入资本收益率（ROIC）**：2025年为11.54%，2026E为12.07%，2027E为13.31%，2028E为14.41%。 ### 增长率 - **主营业务收入增长率**：2025年为-0.8%，2026E为14.6%，2027E为10.4%，2028E为9.2%。 - **EBIT增长率**：2025年为-0.5%，2026E为12.1%，2027E为13.6%，2028E为10.6%。 - **净利润增长率**：2025年为-8.8%，2026E为16.5%，2027E为11.2%，2028E为10.0%。 - **总资产增长率**：2025年为1.1%，2026E为9.4%，2027E为4.6%，2028E为3.7%。 ### 资产管理能力 - **应收账款周转天数**：2025年为11.7天，2026E为6.0天，2027E为5.0天，2028E为5.0天。 - **存货周转天数**：2025年为29.2天，2026E为24.0天，2027E为23.0天，2028E为23.0天。 - **应付账款周转天数**：2025年为106.1天，2026E为100.0天，2027E为103.0天，2028E为105.0天。 - **固定资产周转天数**：2025年为124.4天，2026E为109.9天，2027E为104.1天，2028E为95.1天。 ### 偿债能力 - **净负债/股东权益**：2025年为-63.3%，2026E为-64.7%，2027E为-66.5%，2028E为-69.2%。 - **EBIT利息保障倍数**：2025年为-916.1，2026E为408.8，2027E为102.0，2028E为867.6。 - **资产负债率**：2025年为16.70%，2026E为21.88%，2027E为22.37%，2028E为21.41%。 ## 市场相关报告评级分析 - **市场平均评分**：1.31（基于“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分）。 - **评分对应投资建议**： - 1.00 = 买入； - 1.01~2.0 = 增持； - 2.01~3.0 = 中性； - 3.01~4.0 = 减持。 ## 投资建议 - **维持“买入”评级**，基于公司并购赋能战略及未来业绩复苏预期。 ## 分析师信息 - **刘宸倩** (执业S1130519110005)：liuchenqian@gjzq.com.cn - **陈宇君** (执业S1130524070005)：chenyujun@gjzq.com.cn ## 市价信息 - **市价**：12.73元（人民币） ## 附录：相关报告 1. 《天味食品公司点评：旺季加速铺市，Q3业绩超预期》，2025.10.30 2. 《天味食品公司点评：Q2轻装上阵，恢复增长势能》，2025.8.28 3. 《天味食品公司点评：旺季主业提速，并购持续赋能》，2025.3.28 ## 风险提示 - 食品安全风险。 - 收并购标的表现不及预期。 - 市场竞争加剧。 ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国境内使用，保留一切权利。使用本报告的人员应考虑其特定状况、目标或需要，并咨询独立投资顾问。本报告不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不对报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。