20260311-国金证券-天味食品-603317.SH-并购持续赋能_25年平稳收官_4页_1mb

天味食品 (603317.SH) 总结

核心内容概述

天味食品在2025年实现营业收入34.49亿元，同比下降0.79%；归母净利润5.70亿元，同比下降8.79%；扣非归母净利润5.08亿元，同比下降10.22%。公司拟每股派发0.55元（含税），分红率为105.03%。尽管整体业绩有所下滑，但公司通过并购持续赋能，推动业务增长，预计2026-2028年归母净利润将分别达到6.6/7.4/8.1亿元，同比增长16%/11%/10%，对应PE分别为20x/18x/16x，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

业绩简评

• 2025年总营收：34.49亿元，同比下降0.79%。
• 2025年归母净利润：5.70亿元，同比下降8.79%。
• 2025年扣非归母净利润：5.08亿元，同比下降10.22%。
• Q4表现：
  • 营收：10.38亿元，同比下降6.69%。
  • 归母净利润：1.78亿元，同比下降7.65%。
  • 扣非归母净利润：1.51亿元，同比下降14.79%。
• 分红政策：拟每股派0.55元，分红率105.03%。

经营分析

• Q4收入下滑原因：春节备货错期及同期高基数影响。
• 产品表现：
  • 火锅调料：收入12.3亿元，同比下降2.87%。
  • 中式复调：收入17.7亿元，同比下降0.20%。
  • 香肠腊肉调料：收入2.9亿元，同比下降12.52%。
  • 其他：收入1.59亿元，同比增长50.88%，主要受益于并表一品味享（2025年并表收入0.7亿元）。
• 渠道表现：
  • 线下渠道：收入25.1亿元，同比下降12.76%。
  • 线上渠道：收入9.4亿元，同比增长56.91%，主要得益于主品牌资源投入及并购品牌拓展。
• 毛利率提升：2025年毛利率40.67%，同比提升0.89个百分点；Q4毛利率43.52%，同比提升2.68个百分点。毛利率改善主要由综合成本下降、新工厂智能化降本增效及并表子公司高毛利贡献。
• 费用变化：
  • 销售费用：同比增加1.24个百分点，主要因加大新品推广及渠道建设。
  • 管理费用：同比下降0.47个百分点，受益于股权激励费用冲回。
• 净利率变化：2025年净利率16.5%，同比下降1.45个百分点；Q4净利率17.1%，同比下降0.18个百分点。

并购与战略

• 并购赋能：通过并购品牌如食萃、加点滋味等，实现线上业务增长，推动毛利率提升。
• 业绩企稳预期：公司预计2026年业绩将重启增长，受益于餐饮连锁化与家庭小型化趋势，复调行业渗透率提升。

盈利预测与估值

• 2026-2028年预测：
  • 归母净利润分别为6.6/7.4/8.1亿元，同比增长16%/11%/10%。
  • 对应PE分别为20x/18x/16x。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 食品安全风险。
• 收并购标的表现不及预期。
• 市场竞争加剧。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2025年为0.535元，2026E为0.623元，2027E为0.693元，2028E为0.762元。
• 每股净资产：2025年为4.266元，2026E为4.339元，2027E为4.472元，2028E为4.654元。
• 每股经营现金净流：2025年为0.552元，2026E为0.837元，2027E为0.906元，2028E为0.957元。
• 每股股利：2025年为0.400元，2026E为0.550元，2027E为0.560元，2028E为0.580元。

回报率

• 净资产收益率（ROE）：2025年为12.54%，2026E为14.36%，2027E为15.49%，2028E为16.38%。
• 总资产收益率（ROA）：2025年为9.95%，2026E为10.59%，2027E为11.25%，2028E为11.94%。
• 投入资本收益率（ROIC）：2025年为11.54%，2026E为12.07%，2027E为13.31%，2028E为14.41%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2025年为-0.8%，2026E为14.6%，2027E为10.4%，2028E为9.2%。
• EBIT增长率：2025年为-0.5%，2026E为12.1%，2027E为13.6%，2028E为10.6%。
• 净利润增长率：2025年为-8.8%，2026E为16.5%，2027E为11.2%，2028E为10.0%。
• 总资产增长率：2025年为1.1%，2026E为9.4%，2027E为4.6%，2028E为3.7%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2025年为11.7天，2026E为6.0天，2027E为5.0天，2028E为5.0天。
• 存货周转天数：2025年为29.2天，2026E为24.0天，2027E为23.0天，2028E为23.0天。
• 应付账款周转天数：2025年为106.1天，2026E为100.0天，2027E为103.0天，2028E为105.0天。
• 固定资产周转天数：2025年为124.4天，2026E为109.9天，2027E为104.1天，2028E为95.1天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2025年为-63.3%，2026E为-64.7%，2027E为-66.5%，2028E为-69.2%。
• EBIT利息保障倍数：2025年为-916.1，2026E为408.8，2027E为102.0，2028E为867.6。
• 资产负债率：2025年为16.70%，2026E为21.88%，2027E为22.37%，2028E为21.41%。

市场相关报告评级分析

• 市场平均评分：1.31（基于“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分）。
• 评分对应投资建议：
  • 1.00 = 买入；
  • 1.01~2.0 = 增持；
  • 2.01~3.0 = 中性；
  • 3.01~4.0 = 减持。

投资建议

• 维持“买入”评级，基于公司并购赋能战略及未来业绩复苏预期。

分析师信息

• 刘宸倩 (执业S1130519110005)：liuchenqian@gjzq.com.cn
• 陈宇君 (执业S1130524070005)：chenyujun@gjzq.com.cn

市价信息

• 市价：12.73元（人民币）

附录：相关报告

1. 《天味食品公司点评：旺季加速铺市，Q3业绩超预期》，2025.10.30
2. 《天味食品公司点评：Q2轻装上阵，恢复增长势能》，2025.8.28
3. 《天味食品公司点评：旺季主业提速，并购持续赋能》，2025.3.28

风险提示

• 食品安全风险。
• 收并购标的表现不及预期。
• 市场竞争加剧。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国境内使用，保留一切权利。使用本报告的人员应考虑其特定状况、目标或需要，并咨询独立投资顾问。本报告不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不对报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。