深度报告-20260322-华源证券-匠心家居-301061.SZ-高壁垒的家居出口头部企业_从OEM到OBM快速转型_23页_5mb

匠心家居（301061.SZ）非金融首次覆盖报告总结

核心内容

匠心家居是中国智能沙发出口头部企业，致力于从OEM（原始设备制造）向OBM（自有品牌）转型，其产品主要面向北美市场。公司依托强大的渠道、成本和技术优势，在全球家居行业中占据重要地位。公司2025年H1境外收入占比达99.8%，其中美国市场占比为91.8%。公司业务包括智能电动沙发、智能电动床及智能家具配件，其中智能电动沙发为公司核心业务，2025年H1营收占比达78.8%。

主要观点

• 市场空间广阔：全球功能沙发市场持续增长，2023年市场规模达319亿美元，2019-2023年CAGR为6.9%。电动/智能化功能沙发占比达63.9%，且增速高于手动功能沙发。
• 北美需求有望复苏：美国市场为全球功能沙发最大消费市场，2024年市占率约21%。当前库销比处于2022年来低位，若美联储降息，地产需求回暖，功能沙发需求有望复苏。
• 竞争优势显著：公司渠道资源深厚，覆盖美国Top100零售商中的56家；成本优势明显，越南产能占比达82.0%，有效降低关税冲击；技术积累深厚，研发投入行业领先，推动产品竞争力。
• 自主品牌快速扩张：通过“店中店”模式切入线下KA渠道，截至25Q1，公司在美国已开设500家“店中店”，加拿大24家，初步覆盖北美市场。公司自主品牌市占率仅为0.05%，对标头部品牌仍有较大成长空间。

关键信息

财务表现

• 2024年：公司实现收入25.5亿元，同比增长32.6%；归母净利润6.8亿元，同比增长67.6%。
• 2025年H1：公司实现收入16.8亿元，同比增长39.3%；归母净利润4.3亿元，同比增长51.4%。
• 毛利率与净利率：2025年H1毛利率为38.4%，扣非归母净利率为25.5%，较2019年分别提升5.2pct和4.2pct。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为34.2亿元/43.2亿元/53.8亿元，归母净利润分别为9.0亿元/11.4亿元/14.5亿元，均保持较高增速。

投资评级

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 估值：公司估值高于可比公司，考虑其技术、成本及渠道优势，给予一定估值溢价。

风险提示

• 国际贸易摩擦加剧：关税政策变化可能影响公司出口业务。
• 外需改善不及预期：若美国终端消费需求未达预期，可能影响公司收入。
• 汇率波动：公司境外收入占比高，汇率波动可能影响业绩。
• 自主品牌发展不及预期：若自主品牌拓展进度缓慢，可能影响公司成长空间。

估值与可比公司

股票代码	公司简称	收盘价（元）	2024A EPS（元/股）	2025E EPS（元/股）	2026E EPS（元/股）	2027E EPS（元/股）	2024A PE	2025E PE	2026E PE	2027E PE
301061.SZ	匠心家居	77.54	3.12	4.10	5.23	6.61	24.84	18.93	14.82	11.73
1999.HK	敏华控股	4.0	0.50	0.50	0.50	0.60	8.5	8.1	7.7	7.1
603816.SH	顾家家居	34.9	1.70	2.30	2.50	2.80	20.3	15.0	13.7	12.5
301376.SZ	致欧科技	16.7	0.80	0.90	1.20	1.60	20.1	18.2	13.6	10.6

投资逻辑

1. 市场空间大：全球功能沙发市场持续增长，智能化趋势明显，有望成为新增长点。
2. 竞争优势足：
   • 渠道优势：长期深耕美国市场，覆盖Top100零售商中的56家。
   • 成本优势：越南产能占比达82.0%，有效降低关税成本。
   • 技术优势：研发投入领先，具备电机、电控等核心技术，满足中高端客户需求。
3. 降息预期：若美联储降息，地产需求回暖，功能沙发市场有望复苏。

业务拆分与预测

业务类型	2024A（亿元）	2025E（亿元）	2026E（亿元）	2027E（亿元）	YOY（%）	毛利率（%）
智能电动沙发	19.6	26.8	34.2	42.8	37%	40%
智能电动床	3.5	4.3	5.3	6.7	20%	39%
智能家具配件	2.3	2.9	3.4	4.0	29%	40%
其他	0.2	0.2	0.3	0.3	7%	44%

总结

匠心家居作为中国智能沙发出口头部企业，具备显著的渠道、成本和技术优势。公司正通过“店中店”模式快速培育自主品牌，预计未来三年业绩将持续增长。公司盈利预测显示，2025-2027年营业收入和归母净利润均保持增长态势，给予“买入”评级。然而，公司仍需关注国际贸易摩擦、外需变化、汇率波动及自主品牌发展等潜在风险。