> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 匠心家居（301061.SZ）非金融首次覆盖报告总结 ## 核心内容 匠心家居是中国智能沙发出口头部企业，致力于从OEM（原始设备制造）向OBM（自有品牌）转型，其产品主要面向北美市场。公司依托强大的渠道、成本和技术优势，在全球家居行业中占据重要地位。公司2025年H1境外收入占比达99.8%，其中美国市场占比为91.8%。公司业务包括智能电动沙发、智能电动床及智能家具配件，其中智能电动沙发为公司核心业务，2025年H1营收占比达78.8%。 ## 主要观点 - **市场空间广阔**：全球功能沙发市场持续增长，2023年市场规模达319亿美元，2019-2023年CAGR为6.9%。电动/智能化功能沙发占比达63.9%，且增速高于手动功能沙发。 - **北美需求有望复苏**：美国市场为全球功能沙发最大消费市场，2024年市占率约21%。当前库销比处于2022年来低位，若美联储降息，地产需求回暖，功能沙发需求有望复苏。 - **竞争优势显著**：公司渠道资源深厚，覆盖美国Top100零售商中的56家；成本优势明显，越南产能占比达82.0%，有效降低关税冲击；技术积累深厚，研发投入行业领先，推动产品竞争力。 - **自主品牌快速扩张**：通过“店中店”模式切入线下KA渠道，截至25Q1，公司在美国已开设500家“店中店”，加拿大24家，初步覆盖北美市场。公司自主品牌市占率仅为0.05%，对标头部品牌仍有较大成长空间。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2024年**：公司实现收入25.5亿元，同比增长32.6%；归母净利润6.8亿元，同比增长67.6%。 - **2025年H1**：公司实现收入16.8亿元，同比增长39.3%；归母净利润4.3亿元，同比增长51.4%。 - **毛利率与净利率**：2025年H1毛利率为38.4%，扣非归母净利率为25.5%，较2019年分别提升5.2pct和4.2pct。 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为34.2亿元/43.2亿元/53.8亿元，归母净利润分别为9.0亿元/11.4亿元/14.5亿元，均保持较高增速。 ### 投资评级 - **投资评级**：首次覆盖给予“买入”评级。 - **估值**：公司估值高于可比公司，考虑其技术、成本及渠道优势，给予一定估值溢价。 ### 风险提示 - **国际贸易摩擦加剧**：关税政策变化可能影响公司出口业务。 - **外需改善不及预期**：若美国终端消费需求未达预期，可能影响公司收入。 - **汇率波动**：公司境外收入占比高，汇率波动可能影响业绩。 - **自主品牌发展不及预期**：若自主品牌拓展进度缓慢，可能影响公司成长空间。 ## 估值与可比公司 | 股票代码 | 公司简称 | 收盘价（元） | 2024A EPS（元/股） | 2025E EPS（元/股） | 2026E EPS（元/股） | 2027E EPS（元/股） | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | |----------|------------|-------------|-------------------|-------------------|-------------------|-------------------|----------|----------|----------|----------| | 301061.SZ | 匠心家居 | 77.54 | 3.12 | 4.10 | 5.23 | 6.61 | 24.84 | 18.93 | 14.82 | 11.73 | | 1999.HK | 敏华控股 | 4.0 | 0.50 | 0.50 | 0.50 | 0.60 | 8.5 | 8.1 | 7.7 | 7.1 | | 603816.SH | 顾家家居 | 34.9 | 1.70 | 2.30 | 2.50 | 2.80 | 20.3 | 15.0 | 13.7 | 12.5 | | 301376.SZ | 致欧科技 | 16.7 | 0.80 | 0.90 | 1.20 | 1.60 | 20.1 | 18.2 | 13.6 | 10.6 | ## 投资逻辑 1. **市场空间大**：全球功能沙发市场持续增长，智能化趋势明显，有望成为新增长点。 2. **竞争优势足**： - **渠道优势**：长期深耕美国市场，覆盖Top100零售商中的56家。 - **成本优势**：越南产能占比达82.0%，有效降低关税成本。 - **技术优势**：研发投入领先，具备电机、电控等核心技术，满足中高端客户需求。 3. **降息预期**：若美联储降息，地产需求回暖，功能沙发市场有望复苏。 ## 业务拆分与预测 | 业务类型 | 2024A（亿元） | 2025E（亿元） | 2026E（亿元） | 2027E（亿元） | YOY（%） | 毛利率（%） | |----------------|---------------|---------------|---------------|---------------|----------|-------------| | 智能电动沙发 | 19.6 | 26.8 | 34.2 | 42.8 | 37% | 40% | | 智能电动床 | 3.5 | 4.3 | 5.3 | 6.7 | 20% | 39% | | 智能家具配件 | 2.3 | 2.9 | 3.4 | 4.0 | 29% | 40% | | 其他 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 0.3 | 7% | 44% | ## 总结 匠心家居作为中国智能沙发出口头部企业，具备显著的渠道、成本和技术优势。公司正通过“店中店”模式快速培育自主品牌，预计未来三年业绩将持续增长。公司盈利预测显示，2025-2027年营业收入和归母净利润均保持增长态势，给予“买入”评级。然而，公司仍需关注国际贸易摩擦、外需变化、汇率波动及自主品牌发展等潜在风险。