商业贸易行业：以供应链之手，执低价之矛~沃尔玛经营历程和股价走势深度复盘-20181210-兴业证券-31页-2mb

沃尔玛经营历程与股价走势深度复盘总结

核心内容

沃尔玛从1945年创立以来，经历了从小镇杂货店到全球零售巨头的转变，其成功源于持续的扩张策略、低价竞争、强大的供应链管理和强大的费用控制能力。公司在不同阶段通过并购、合资、自建等方式进行扩张，形成了多样化的零售业态，包括折扣店、会员店、购物中心和社区店。其在美股市场表现出色，股价自1972年以来累计增长超过1500倍，远超标普500的23倍涨幅。

主要观点

• 低价策略：沃尔玛以“天天低价”为核心理念，通过降低加价倍率和优化供应链，实现高性价比商品销售，增强顾客吸引力和忠诚度。
• 供应链管理：沃尔玛通过直通生产商、高效配送中心和自营车队等手段降低运营成本，从而在毛利率较低的情况下维持较高的净利率。
• 费用控制：公司通过精细化管理、优化营销和人力成本，使费用率显著低于同业，提升了整体盈利能力。
• 资本投入与造血能力：强大的经营现金流和较低的资产负债率使沃尔玛具备充足的资本投入能力，支持门店扩展和供应链升级，形成良性循环。
• 业态多样化：随着市场需求变化，沃尔玛不断推出新业态，如山姆会员店、购物广场和社区店，以适应不同消费群体。
• 国际扩张：沃尔玛在完成美国市场布局后，选择国际扩张，但不同国家的消费习惯和政策限制导致部分市场表现不佳。
• 股价驱动因素：沃尔玛股价主要受业绩增速、现金流增长和市场估值影响，尤其在2016年后，占款能力和同店增速成为股价上涨的关键。

关键信息

一、公司历史沿革及业态变迁

1. 1945-1962年：沃尔顿在阿肯色州小镇开设杂货店，依靠选址策略和行业红利，实现初步成功。
2. 1962-1980年：折扣店迅速发展，通过低成本和高性价比吸引消费者，成为区域龙头。
3. 1981-1992年：通过并购Big-K等公司，公司实现全国扩张，推出山姆会员店、购物广场等新业务模式。
4. 1992-2013年：开始国际扩张，主要通过并购进入亚洲、欧洲和拉美市场，但部分市场因消费习惯差异和政策限制未能成功。

二、国内成功原因分析

1. 低价策略：通过降低加价倍率和优化供应链，实现高性价比商品销售，提升聚客能力。
2. 供应链驱动：信息技术和管理制度提升供应链效率，降低采购成本和运营费用。
3. 费用管控：通过有效控制营销、人力和租金成本，实现较高的净利率。
4. 资本投入与运营能力：公司具备强大的现金流和较低的资产负债率，支持长期的资本投入和扩张。

三、股价复盘

1. 1972-1981年：公司快速扩张，毛利率提升，带动股价增长418.28%。
2. 1982-1992年：全国扩张和并购带来收入和业绩增长，股价提升5575.00%。
3. 1993-1996年：国际扩张初期，现金流承压，股价下跌22.89%。
4. 1997-1999年：国际扩张成果显现，经营现金流改善，股价提升511.36%。
5. 2000-2011年：市场增长放缓，股价稳定。
6. 2012-2014年：电商冲击和扩张完成，股价提升54.70%。
7. 2016年至今：公司业绩增速放缓，但通过提升占款能力和优化运营，实现股价增长70%。

四、风险提示

• 同店增速低于预期：若门店同店销售增长不及预期，将影响公司整体业绩。
• 线上零售发展不及预期：电商投资回报未达预期，可能影响未来增长。
• 与供应商关系低于预期：若与供应商关系恶化，将影响供应链效率和成本控制。

图表概览

• 图1：沃尔顿第一家杂货店销售额及增速（万美元）
• 图2：20世纪60年代折扣店快速发展
• 图3：美国两次石油危机造成滞胀
• 图4：沃尔玛折扣店初期扩张图
• 图5：沃尔玛在经济衰退中加速展店
• 图6：沃尔玛扩张路径
• 图7：并购Big-K公司收入增速提升
• 图8：整合Big-K门店业绩增速后两年释放
• 图9：并购带来门店数量大幅增长
• 图10：通过并购向东南部扩张
• 图11：公司全国扩张路径及业态变迁
• 图12：80年代沃尔玛新开门店情况（家）
• 图13：80年代沃尔玛总门店数量（家）
• 图14：山姆会员店售卖大包简装商品
• 图15：会员店数量持续增长
• 图16：80年代美国经济实现快速增长
• 图17：购物广场为后期公司扩张主力业态
• 图18：90年代美国经济继续快速发展
• 图19：社区店于2011年开始加速扩张
• 图20：沃尔玛中国门店数量（家）
• 图21：沃尔玛中国销售额（亿元）
• 图22：沃尔玛各业态平均面积（平方米）
• 图23：沃尔玛各业态面积占比（%）
• 图24：沃尔玛的核心竞争力：低价占领差异化市场，低成本低费用促盈利对资本再支持
• 图25：沃尔玛国际扩张前收入增速高于竞争对手
• 图26：沃尔玛美国市占率优势明显（%）
• 图27：低价策略导致沃尔玛毛利率较低（%）
• 图28：沃尔玛人均销售额较高（美元）
• 图29：沃尔玛人均净利润领先并稳定（美元）
• 图30：沃尔玛营销费用率大幅低于同业公司（%）
• 图31：沃尔玛期间费用率较低（%）
• 图32：沃尔玛净利率水平较高且稳定（%）
• 图33：沃尔玛资本投入大幅高于对手（亿美元）
• 图34：沃尔玛资产负债率较低（%）
• 图35：沃尔玛经营活动盈余现金
• 图36：公司经营现金流组成变化（百万美元）
• 图37：沃尔玛净利润连续40年增长（百万美元）
• 图38：公司净利润长期占经营现金流净额50%以上
• 图39：沃尔玛股价复盘
• 图40：2016年员工薪酬大幅增长（亿美元）
• 图41：2015年开始电商投入上涨（亿美元）
• 图42：2016年开始股权自由现金流大幅增长（百万美元）
• 图43：公司回购股票致股本减少（百万股）
• 图44：公司每股股权现金流增长（百万美元）
• 图45：运营资金中应付款中占比最高（%）
• 图46：公司应付账款周转率持续提升（天）
• 图47：沃尔玛利润水平复盘
• 图48：沃尔玛发展情况复盘

表格概览

• 表1：沃尔玛国际扩张时间表
• 表2：公司股权现金流组成部分增加值情况 (百万美元)

结论

沃尔玛凭借其低价策略、强大的供应链管理和高效的费用控制，实现了从小镇杂货店到全球零售巨头的跨越。其股价走势与公司业绩和现金流密切相关，尤其在扩张阶段和经营优化期表现突出。未来股价变动将取决于线下门店的提效和线上零售的投资回报情况。尽管公司具备强大的资本投入和运营能力，但国际扩张的成效和国内业态的适应性仍是其发展的重要挑战。