基本面量化系列之八：财务附注中的Alpha研究-240522-兴业证券-38页_1mb

财务附注中的Alpha研究总结

核心内容

兴证金工团队通过引入专利、产业链、供应链、ESG等另类数据，进一步扩充其数据源。本文聚焦于财务附注这一另类数据源，从选股因子和发布效应两个维度进行研究，旨在挖掘具有Alpha价值的因子，以应对基本面因子持续回撤的市场环境。

主要观点

• 基本面因子失效：近年来，基本面因子如质量和成长因子表现不佳，而交易类因子表现突出。
• 另类数据的重要性：另类数据能够提供更深层次的企业信息，有助于构建更有效的选股因子。
• 财务附注的结构信息：财务附注包含大量结构信息，如货币资金、固定资产、借款类型、管理费用、财务费用、薪酬福利、营业外收入等，这些信息可用来构建结构质量因子。
• 因子有效性：财务附注结构质量因子在2015.12.31至2024.02.29期间表现出较高的IC均值（3.30%）和t值（4.19），且与其他底层因子的相关性较低，显示其具有较强的特异性。
• 发布效应研究：部分财务附注指标的发布对股价具有显著影响，如其他应收款坏账准备指标发布后，个股表现出现明显负向超额收益。

关键信息

数据库构建

• 基于财务附注数据，构建了包含表格—科目—指标三个层次的财务附注数据库。
• 数据清洗后，得到了678个PIT信号。
• 数据最早从2014年半年报开始，测试时间从2015年12月31日开始，截至2024年2月29日。

选股因子构建

静态结构因子

• 构建了财务附注静态结构质量因子，由468个静态结构指标等权合成。
• 该因子在2015.12-2024.02期间的IC均值为3.30%，t值为4.19，且与底层因子的相关性最高不超过30%。
• 有效指标包括：
  • 货币资金：境外货币占货币资金比、存放在境外的款项总额占货币资金期末余额比
  • 固定资产：机器设备占固定资产合计累计折旧期末余额比、机器设备占固定资产合计账面价值期末余额比
  • 短期、长期借款：信用借款占短期借款期末余额比
  • 管理费用：折旧及摊销占管理费用期末余额比、工资薪酬占管理费用期末余额比、维护修理费占管理费用期末余额比
  • 财务费用：汇兑净损益占财务费用合计期末余额比
  • 薪酬福利：辞退福利占应付职工薪酬合计期末余额比
  • 营业外收入：政府补助占营业外收入计入当期非经常性损益的金额比

动态结构因子

• 基于结构变动信息构建财务附注结构变动质量因子，通过计算**（分子当期 - 分子去年同期） / （分母期初与期末的平均值）**的方式。
• 有效指标包括：
  • 存货：产成品期末跌价准备比变动、产成品期末余额比变动
  • 固定资产：运输工具占固定资产比变动
  • 营业外收入：政府补助占比变动、罚款赔款收入占比变动
  • 应收账款账龄：4-5年应收账款占比变动、5年以上应收账款占比变动
  • 应收账款坏账：1年内应收账款坏账占比变动、组合计提坏账准备占比变动

发布效应研究

• 部分公司可能不发布财务附注部分指标，研究其发布事件对股价的影响。
• 正面影响指标包括：应收款项融资等。
• 负面影响指标包括：其他应收款坏账准备、预付款项账面价值等。
• 以其他应收款坏账准备为例，发布后5、10、20、60、120天，个股表现出现明显负向超额收益。

图表与数据表现

• 图表1：近年来基本面因子持续回撤
• 图表2：交易类因子表现突出
• 图表3：近年来含“机器学习”字样基金公告数目
• 图表4：兴证金工另类数据源
• 图表5：兴证金工另类数据应用深度报告汇总
• 图表6：财务附注披露总体要求
• 图表7：财务附注中的应收账款
• 图表8：兴证金工财务附注数据库架构
• 图表9：财务附注结构信息
• 图表10：财务附注结构质量因子构建思路
• 图表11：有效静态财务附注结构指标
• 图表12：资产负债表货币资金按分类列示主要科目展示
• 图表13：财务附注披露的货币资金细项信息样例
• 图表14：货币资金细分科目的覆盖率
• 图表15：货币资金细分结构指标 IC 表现
• 图表16：资产负债表_固定资产_按分类列示主要科目展示
• 图表17：固定资产细分结构指标 IC 表现
• 图表18：资产负债表短期借款按分类列示主要科目展示
• 图表19：短期借款细分结构指标 IC 表现
• 图表20：管理费用细分结构指标IC表现
• 图表21：利润表_财务费用_按分类列示主要科目展示
• 图表22：财务费用细分结构指标IC表现
• 图表23：薪酬福利细分结构指标IC表现
• 图表24：利润表_营业外收入_按分类列示主要科目展示
• 图表25：政府补助指标IC表现
• 图表26：各维度静态结构指标相关性
• 图表27：静态结构因子IC表现
• 图表28：静态结构因子五分位组合表现
• 图表29：静态结构因子五分位组合净值表现
• 图表30：静态结构因子五分位多空组合净值表现
• 图表31：静态结构因子IC表现（2019.12-2024.02）
• 图表32：市值行业中性化后静态结构因子IC表现
• 图表33：市值行业中性化后静态结构因子五分位组合表现
• 图表34：市值行业中性化后静态结构因子五分位组合净值表现
• 图表35：市值行业中性化后静态结构因子五分位多空组合净值表现
• 图表36：不同股票池中静态结构质量因子IC表现
• 图表37：沪深300中静态结构质量因子五分位组合表现
• 图表38：财务附注静态结构质量因子与底层因子相关性分布
• 图表39：财务附注静态结构质量因子与Barra因子相关性
• 图表40：有效财务附注动态结构指标
• 图表41：资产负债表_存货_按分类列示主要科目展示
• 图表42：产成品细分结构变动指标IC表现
• 图表43：应收账款账龄细分结构变动指标IC表现
• 图表44：应收账款坏账细分结构变动指标IC表现
• 图表45：动态结构因子各维度指标相关性
• 图表46：动态结构因子IC表现
• 图表47：动态结构因子五分位组合表现
• 图表48：动态结构因子五分位组合净值表现
• 图表49：动态结构因子五分位多空组合净值表现
• 图表50：动态结构IC表现（2019.12-2024.02）
• 图表51：市值行业中性化后动态结构因子IC表现
• 图表52：市值行业中性化后动态结构因子五分位组合表现
• 图表53：市值行业中性化后动态结构因子五分位组合净值表现
• 图表54：市值行业中性化后动态结构因子五分位多空组合净值表现
• 图表55：不同股票池中动态结构因子IC表现
• 图表56：沪深300中动态结构因子五分位组合表现
• 图表57：动态结构因子与底层因子相关性分布
• 图表58：动态结构因子与Barra因子相关性
• 图表59：财务附注结构质量因子IC表现
• 图表60：财务附注结构质量因子五分位组合表现
• 图表61：财务附注结构质量因子五分位组合净值表现
• 图表62：财务附注结构质量因子五分位多空组合净值表现
• 图表63：财务附注结构质量因子IC表现（2019.12-2024.02）
• 图表64：市值行业中性化后财务附注结构质量因子IC表现
• 图表65：市值行业中性化后财务附注结构质量因子五分位组合表现
• 图表66：市值行业中性化后财务附注结构质量因子五分位组合净值表现
• 图表67：市值行业中性化后财务附注结构质量因子五分位多空组合净值表现
• 图表68：不同股票池中财务附注结构综合质量因子IC表现
• 图表69：沪深300中财务附注结构综合质量因子五分位组合表现
• 图表70：财务附注结构质量因子与底层因子相关性

结论与未来展望

• 财务附注作为另类数据源，具有稳定性和有效性，可为量化投资提供新的思路。
• 静态结构因子在多个股票池中表现良好，具有较强的特异性。
• 动态结构因子也显示出一定的有效性，未来可进一步优化和扩展。
• 未来研究方向包括进一步挖掘财务附注中的其他指标，以及结合其他另类数据进行多因子融合分析。