20230911-交银国际证券-1+6+N业务详细估值逻辑_淘天业务可见性强_期待新广告产品效果_29页_1mb

阿里巴巴研究报告摘要

核心观点

• 评级与目标价：维持“买入”评级，目标价128美元（较当前涨幅421%），反映长期增长潜力。
• 增长预期：淘天业务利润驱动提升整体利润增速高于收入增速；国际业务受益于电商出海，估值仍有提升空间。
• 风险提示：电商行业竞争激烈、业务分拆估值尚未透析，需利好战略推动估值提升。

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核心业务估值方法与见地

1. SOTP估值法：按各业务线DCF及可比公司估值，维持128美元目标价。
   • 淘天集团：10年DCF估值对应7-13倍市盈率，预计利润增速10%-11%。
   • 国际业务：参考亚马逊估值，2024年P/S 2倍，估值贡献占11美元ADS。
   • 本地生活：饿了么转亏为盈，预计2024年EBITA转正。

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各业务线关键表现

1. 淘宝天猫集团

   • 用户回流明显：2季度MAU同比增3300万，DAU增2900万。
   • 变现能力提升：新广告产品“万相台无界”计划于“双十一”变现，CMR增速快于GMV。

2. 阿里国际数字商业集团

   • 海外渗透空间大：2025年全球电商可渗透市场达37万亿美元。
   • 跨境布局领先：菜鸟跨境业务配合速卖通托管服务加速收入增长。

3. 本地生活集团

   • 饿了么盈利加速：2022年Q3起单均UE转正，预计2024年实现盈亏平衡。

4. 菜鸟集团

   • 平台模式成熟：海外与跨境业务优势显著，预计2023年收入同比增14%。

5. 数字娱乐集团

   • 优酷面临芒果TV会员竞争压力，内容投入成本占比较高。
   • 阿里影业与大麦受益于线下娱乐需求复苏。

6. 盒马业务

   • 2023年线上占比65%，预计全年收入增10%至663亿元。
   • 预计2023年实现运营利润转正，自营业务利润率持续优化。

7. 飞猪业务

   • 出境游需求复苏，暑期平台预定量超疫情前。
   • 依赖年轻用户与跨境服务差异化，市占率7%。

8. 其他业务（自营业务）

   • 高鑫零售、盒马等收入占比高，受线下客流影响，线上持续增长。

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核心风险与警告

• 竞争加剧：电商行业广告预算分布不确定，可能影响淘天变现率。
• 估值分拆风险：业务分拆时间与上市进度不明，长期获利能力存疑。
• 宏观经济影响：若2024年后宏观经济下行，淘天及国际业务增长可能乏力。

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Analytical Disclosure & 商务关系

• 分析师关系：独立发表观点，无直接财务利益，无交易信息影响。
• 潜在利益冲突：关联公司持有券商市场份额，业务合作可能引发利益冲突。

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