深度报告-2026-03-10-西南证券-地缘扰动下的经济预期差_产业布局与镜像市场_风云激荡_蓄力而进_56页_3mb

风云激荡，蓄力而进

——地缘扰动下的经济预期差、产业布局与镜像市场

核心内容总结

1. 平稳开局的支撑与亮点：预期变化与实际成色

• 经济增速目标：2026年GDP增长目标设定为4.5%-5%，实际增速有望达到4.9%，名义GDP增速或升至4.2%左右。
• 地方经济目标：2026年全国地方GDP增速目标加权平均值为5.10%，较2025年的5.37%有所下降，但5%仍是普遍设定的底线。
• 制造业投资：制造业投资增速全年降至0.6%，但中游制造和出口产业链相对占优，1月制造业PMI回落至49.3%，显示景气度仍处回落阶段。
• 房地产投资：2025年房地产投资同比下降17.2%，降幅持续扩大，但“小阳春”预期增强，一季度后半程投资增速降幅有望收敛。
• 基建投资：项目审批量大幅上升，一季度基建投资增速有望转正，全年或达6%左右。
• 消费市场：消费者信心指数波动回升，预计2026年一季度社会消费品零售总额增速有望达到4%左右。
• CPI与PPI：CPI延续低位运行，PPI同比降幅持续收窄，显示供需再平衡和产能治理效果显现。
• 出口表现：2026年一季度出口增速或保持5%左右，与安全型走廊的贸易联系或对冲出口波动。

2. 稳中应变，留有空间：优化结构与精准适度

• 财政政策：2026年财政政策从总量扩张转向结构优化，预算赤字率保持在4%左右，广义赤字率下降。
• 专项债与超长期特别国债：专项债新增限额为4.4万亿元，超长期特别国债总量持平，资金下达节奏前置。
• 货币政策：保持“适度宽松”基调，结构性工具加大精准滴灌力度，下半年降准降息仍具可能性。
• 人民币汇率：受企业结汇需求影响，人民币温和升值，但美元贬值周期尚未结束。

3. “十五五”开局投资聚焦：逻辑推演与重点布局

• 产业方向：全国“两会”提出“未来能源”和“脑机接口”作为重点产业，地方“两会”强调服务、创新、内需。
• 生物制造：发展合成生物学技术，推动“人造蛋白”等新型食品研发，降低环境资源压力。
• 氢能产业：氢能源是未来国家能源体系的重要组成部分，绿氢产能全球领先，电解水制氢成本有望下降。
• 养老金融：老龄化趋势催生代际资产转移，高净值老年人群更倾向于长期稳健型、抗通胀型资产配置。

4. 地缘博弈搅动全球资产，镜像下的香港市场观察

• 美国经济数据：1月新增非农就业超预期，失业率回落，但核心通胀压力未减。
• 美国通胀与货币政策：核心CPI回升，Truflation显示物价下行压力增大，凯文·沃什被提名后市场担忧缩表，但目前不具备缩表基础。
• 香港市场：受美国暂时性冲击影响较大，与A股相关性提升，港股软科技含量高，对融资需求更强烈。

主要观点

• 经济预期与实际成色：2026年经济增速目标有所下移，但实际增速有望达到区间上沿，经济结构优化和政策工具箱储备充足是支撑。
• 制造业投资：中下游制造和出口产业链占优，AI赋能新型工业化将带动制造业投资回升。
• 房地产市场：投资增速仍在下行，但“小阳春”预期增强，有望带动降幅收敛。
• 财政与货币政策协同：财政政策注重结构优化，货币政策延续适度宽松，支持经济复苏。
• “十五五”产业布局：聚焦未来能源、生物制造、氢能等新兴产业，推动经济高质量发展。
• 地缘政治影响：全球资产受地缘博弈扰动，人民币温和升值，黄金具备配置价值。

关键信息

• 制造业景气度：2025年制造业PMI多月低于荣枯线，1月进一步回落至49.3%，但中下游投资增速相对较高。
• 房地产投资：2025年全年投资增速下降17.2%，但“小阳春”预期增强，一季度降幅有望收敛。
• 基建投资：2025年广义和狭义基建投资同比分别下降1.48%和2.2%，但2026年一季度有望转正。
• 消费者信心：2025年下半年信心回升，春节消费带动社消总额增速有望达到4%。
• CPI与PPI：CPI延续低位运行，PPI同比降幅持续收窄，显示供需再平衡和产能治理显效。
• 出口增长：2026年一季度出口增速或保持5%，与安全型走廊贸易联系增强。
• 财政政策：2026年预算赤字率保持在4%，专项债和超长期特别国债支持基建和“新质生产力”。
• 货币政策：下半年降准降息仍具可能性，新型政策性金融工具额度有望增加。
• 人民币汇率：受企业结汇需求影响快速升值，但美元贬值周期尚未结束。
• 生物制造：合成生物学技术发展迅速，微生物蛋白和“人造蛋白”成为关注焦点。
• 氢能发展：绿氢产能全球领先，电解水制氢成本有望下降，推动氢能产业链发展。
• 养老金融：高净值银发群体偏好“强保障”配置，跨品类资产配置需求上升。
• 地缘政治影响：美国经济数据波动，地缘冲突可能影响黄金、美元和人民币走势，港股受美国影响较大。

风险提示

• 国内经济增速不及预期
• 海外地缘冲突超预期
• 中美贸易博弈升级