> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 风云激荡，蓄力而进 ## ——地缘扰动下的经济预期差、产业布局与镜像市场 ## 核心内容总结 ### 1. 平稳开局的支撑与亮点：预期变化与实际成色 - **经济增速目标**：2026年GDP增长目标设定为4.5%-5%，实际增速有望达到4.9%，名义GDP增速或升至4.2%左右。 - **地方经济目标**：2026年全国地方GDP增速目标加权平均值为5.10%，较2025年的5.37%有所下降，但5%仍是普遍设定的底线。 - **制造业投资**：制造业投资增速全年降至0.6%，但中游制造和出口产业链相对占优，1月制造业PMI回落至49.3%，显示景气度仍处回落阶段。 - **房地产投资**：2025年房地产投资同比下降17.2%，降幅持续扩大，但“小阳春”预期增强，一季度后半程投资增速降幅有望收敛。 - **基建投资**：项目审批量大幅上升，一季度基建投资增速有望转正，全年或达6%左右。 - **消费市场**：消费者信心指数波动回升，预计2026年一季度社会消费品零售总额增速有望达到4%左右。 - **CPI与PPI**：CPI延续低位运行，PPI同比降幅持续收窄，显示供需再平衡和产能治理效果显现。 - **出口表现**：2026年一季度出口增速或保持5%左右，与安全型走廊的贸易联系或对冲出口波动。 ### 2. 稳中应变，留有空间：优化结构与精准适度 - **财政政策**：2026年财政政策从总量扩张转向结构优化，预算赤字率保持在4%左右，广义赤字率下降。 - **专项债与超长期特别国债**：专项债新增限额为4.4万亿元，超长期特别国债总量持平，资金下达节奏前置。 - **货币政策**：保持“适度宽松”基调，结构性工具加大精准滴灌力度，下半年降准降息仍具可能性。 - **人民币汇率**：受企业结汇需求影响，人民币温和升值，但美元贬值周期尚未结束。 ### 3. “十五五”开局投资聚焦：逻辑推演与重点布局 - **产业方向**：全国“两会”提出“未来能源”和“脑机接口”作为重点产业，地方“两会”强调服务、创新、内需。 - **生物制造**：发展合成生物学技术，推动“人造蛋白”等新型食品研发，降低环境资源压力。 - **氢能产业**：氢能源是未来国家能源体系的重要组成部分，绿氢产能全球领先，电解水制氢成本有望下降。 - **养老金融**：老龄化趋势催生代际资产转移，高净值老年人群更倾向于长期稳健型、抗通胀型资产配置。 ### 4. 地缘博弈搅动全球资产，镜像下的香港市场观察 - **美国经济数据**：1月新增非农就业超预期，失业率回落，但核心通胀压力未减。 - **美国通胀与货币政策**：核心CPI回升，Truflation显示物价下行压力增大，凯文·沃什被提名后市场担忧缩表，但目前不具备缩表基础。 - **香港市场**：受美国暂时性冲击影响较大，与A股相关性提升，港股软科技含量高，对融资需求更强烈。 ## 主要观点 - **经济预期与实际成色**：2026年经济增速目标有所下移，但实际增速有望达到区间上沿，经济结构优化和政策工具箱储备充足是支撑。 - **制造业投资**：中下游制造和出口产业链占优，AI赋能新型工业化将带动制造业投资回升。 - **房地产市场**：投资增速仍在下行，但“小阳春”预期增强，有望带动降幅收敛。 - **财政与货币政策协同**：财政政策注重结构优化，货币政策延续适度宽松，支持经济复苏。 - **“十五五”产业布局**：聚焦未来能源、生物制造、氢能等新兴产业，推动经济高质量发展。 - **地缘政治影响**：全球资产受地缘博弈扰动，人民币温和升值，黄金具备配置价值。 ## 关键信息 - **制造业景气度**：2025年制造业PMI多月低于荣枯线，1月进一步回落至49.3%，但中下游投资增速相对较高。 - **房地产投资**：2025年全年投资增速下降17.2%，但“小阳春”预期增强，一季度降幅有望收敛。 - **基建投资**：2025年广义和狭义基建投资同比分别下降1.48%和2.2%，但2026年一季度有望转正。 - **消费者信心**：2025年下半年信心回升，春节消费带动社消总额增速有望达到4%。 - **CPI与PPI**：CPI延续低位运行，PPI同比降幅持续收窄，显示供需再平衡和产能治理显效。 - **出口增长**：2026年一季度出口增速或保持5%，与安全型走廊贸易联系增强。 - **财政政策**：2026年预算赤字率保持在4%，专项债和超长期特别国债支持基建和“新质生产力”。 - **货币政策**：下半年降准降息仍具可能性，新型政策性金融工具额度有望增加。 - **人民币汇率**：受企业结汇需求影响快速升值，但美元贬值周期尚未结束。 - **生物制造**：合成生物学技术发展迅速，微生物蛋白和“人造蛋白”成为关注焦点。 - **氢能发展**：绿氢产能全球领先，电解水制氢成本有望下降，推动氢能产业链发展。 - **养老金融**：高净值银发群体偏好“强保障”配置，跨品类资产配置需求上升。 - **地缘政治影响**：美国经济数据波动，地缘冲突可能影响黄金、美元和人民币走势，港股受美国影响较大。 ## 风险提示 - 国内经济增速不及预期 - 海外地缘冲突超预期 - 中美贸易博弈升级