> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 年初以来股市风格切换的底层逻辑总结 ## 一、一周市场回顾 上周A股市场受中东地缘冲突升级及油价暴涨等外部因素影响，整体呈现震荡回调态势。主要指数均录得下跌，其中上证指数下跌0.93%，深证成指下跌2.22%，创业板指下跌2.45%。行业板块分化显著，石油石化、煤炭、公用事业等受益于油价上涨及避险需求的板块领涨；而传媒、有色金属、计算机等成长及周期类板块则跌幅较大，反映出市场在地缘政治风险下的避险情绪。 - **两融余额**：维持在2.6万亿上方，再创历史新高。 - **成交额**：两市成交额冲高回落，日均成交量回升至2.64万亿。 - **估值水平**：宽基指数除创业板外，估值普遍处于近5年80%分位数上方；多数行业指数也处于历史较高分位数区间。 - **ETF表现**：宽基指数ETF普遍录得资金净流出，反映出避险情绪的上升和市场波动带来的配置压力。 在主题和行业ETF方面，资金呈现一定的行业轮动和逆势布局特征： - **资金流入**：能源、材料、金融、消费、医药等行业录得净流入。 - **资金流出**：信息、工业、房地产等行业则出现净流出。 - **逆势布局**：电网设备、细分化工、黄金股、军工、有色、卫星通信等板块录得净申购，显示资金对地缘冲突相关行业仍保持信心。 ## 二、年初以来股市风格切换的核心逻辑 ### 1. 市场从概念炒作转向业绩兑现 - **2025年逻辑**：成长股因AI浪潮和国产替代预期表现突出。 - **2026年变化**：随着年报季临近，多数成长股业绩增长难以匹配高估值，预期落空带来估值重估风险，资金开始转向业绩确定性更高的周期板块。 ### 2. 反内卷与供给冲击推升涨价预期 - **政策预期**：2026年反内卷政策延续并扩展至更多行业，叠加低基数背景下PPI趋势转正，市场对周期行业供需修复和价格回升的预期增强。 - **地缘因素**：美伊冲突加剧了对大宗商品供应稳定性的担忧，推动涨价预期从贵金属和有色金属向能源、化工品蔓延。 ### 3. 高估值推动资金均衡配置 - **市场估值**：A股市场估值处于历史偏高区间，投资者对2026年行情预期降温。 - **配置逻辑**：资金从高弹性成长板块逐步转向均衡配置，追求收益的稳定性和回撤控制，推动周期板块获得增量资金流入。 ### 4. 美联储宽松预期降温影响成长股估值 - **宽松背景**：过去成长股受益于美联储降息周期带来的宽松流动性。 - **新风险**：美委、美伊冲突引发大宗商品价格上涨，市场对通胀反弹担忧升温，削弱了美联储进一步宽松的预期，成长股高估值面临挑战。 ### 5. 地缘冲突推升避险情绪 - **短期影响**：全球地缘政治风险上升，尤其是美以突袭伊朗引发霍尔木兹海峡航运中断，避险情绪升温。 - **资产偏好**：成长股作为风险资产遭到抛售，而大宗商品和周期股则受到追捧，形成此消彼长的行情。 ## 三、未来展望 - **宏观环境**：逆全球化趋势和地缘政治风险上升，将导致全球金融市场高波动成为常态。 - **市场趋势**：由AI驱动的成长股行情将面临挑战，权益市场或将由单边上行转为双向波动。 - **投资策略**：对大类资产的均衡配置和投资组合的风险控制提出了更高要求。