20260313-华创证券-年初以来股市风格切换的底层逻辑——华创资管多资产周报(权益篇)_2026-3-13_3页_447kb

年初以来股市风格切换的底层逻辑总结

一、一周市场回顾

上周A股市场受中东地缘冲突升级及油价暴涨等外部因素影响，整体呈现震荡回调态势。主要指数均录得下跌，其中上证指数下跌0.93%，深证成指下跌2.22%，创业板指下跌2.45%。行业板块分化显著，石油石化、煤炭、公用事业等受益于油价上涨及避险需求的板块领涨；而传媒、有色金属、计算机等成长及周期类板块则跌幅较大，反映出市场在地缘政治风险下的避险情绪。

• 两融余额：维持在2.6万亿上方，再创历史新高。
• 成交额：两市成交额冲高回落，日均成交量回升至2.64万亿。
• 估值水平：宽基指数除创业板外，估值普遍处于近5年80%分位数上方；多数行业指数也处于历史较高分位数区间。
• ETF表现：宽基指数ETF普遍录得资金净流出，反映出避险情绪的上升和市场波动带来的配置压力。

在主题和行业ETF方面，资金呈现一定的行业轮动和逆势布局特征：

• 资金流入：能源、材料、金融、消费、医药等行业录得净流入。
• 资金流出：信息、工业、房地产等行业则出现净流出。
• 逆势布局：电网设备、细分化工、黄金股、军工、有色、卫星通信等板块录得净申购，显示资金对地缘冲突相关行业仍保持信心。

二、年初以来股市风格切换的核心逻辑

1. 市场从概念炒作转向业绩兑现

• 2025年逻辑：成长股因AI浪潮和国产替代预期表现突出。
• 2026年变化：随着年报季临近，多数成长股业绩增长难以匹配高估值，预期落空带来估值重估风险，资金开始转向业绩确定性更高的周期板块。

2. 反内卷与供给冲击推升涨价预期

• 政策预期：2026年反内卷政策延续并扩展至更多行业，叠加低基数背景下PPI趋势转正，市场对周期行业供需修复和价格回升的预期增强。
• 地缘因素：美伊冲突加剧了对大宗商品供应稳定性的担忧，推动涨价预期从贵金属和有色金属向能源、化工品蔓延。

3. 高估值推动资金均衡配置

• 市场估值：A股市场估值处于历史偏高区间，投资者对2026年行情预期降温。
• 配置逻辑：资金从高弹性成长板块逐步转向均衡配置，追求收益的稳定性和回撤控制，推动周期板块获得增量资金流入。

4. 美联储宽松预期降温影响成长股估值

• 宽松背景：过去成长股受益于美联储降息周期带来的宽松流动性。
• 新风险：美委、美伊冲突引发大宗商品价格上涨，市场对通胀反弹担忧升温，削弱了美联储进一步宽松的预期，成长股高估值面临挑战。

5. 地缘冲突推升避险情绪

• 短期影响：全球地缘政治风险上升，尤其是美以突袭伊朗引发霍尔木兹海峡航运中断，避险情绪升温。
• 资产偏好：成长股作为风险资产遭到抛售，而大宗商品和周期股则受到追捧，形成此消彼长的行情。

三、未来展望

• 宏观环境：逆全球化趋势和地缘政治风险上升，将导致全球金融市场高波动成为常态。
• 市场趋势：由AI驱动的成长股行情将面临挑战，权益市场或将由单边上行转为双向波动。
• 投资策略：对大类资产的均衡配置和投资组合的风险控制提出了更高要求。