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2025年资本市场变化总结

核心内容

2025年是中国资产重估的重要一年，资本市场呈现出多方面的积极变化。这些变化不仅体现在市场融资能力的修复，也体现在科技产业的推动、市场结构的演变以及资产配置价值的提升。

主要观点

1. 市场融资能力修复：

   • A股及港股IPO数量较2024年有所回升，其中港股IPO募资额登顶全球主要市场。
   • 中国非金融企业直接融资占比及广义资产证券化率开始回升，显示资本市场成熟度提升。

2. A股“提质增科”趋势显著：

   • 新经济和硬科技企业市值占比继续上升，A股泛科技、硬科技自由流通市值占比分别达到65.3%和41.1%。
   • 中国科技产业在部分前沿领域已实现对美国的反超，推动A股科技含量持续提升。

3. 散户化特征显著：

   • 个人投资者持股占比已超半壁江山，市场波动率和换手率中枢抬升。
   • 居民存款搬家趋势明显，显示居民资金逐步向资本市场转移。

4. 被动投资快速发展：

   • 公募基金指数化投资比重提升至32.2%，与美国2017年水平相当。
   • ETF规模突破6万亿，成为市场重要投资工具。

5. 中国资产具备分散化价值：

   • A股及港股与全球主要市场相关性较低，具备提升投资组合分散化价值的潜力。

关键信息

供给端：IPO回暖与退市制度

• IPO数量回升：2025年A股IPO数量为116家，港股IPO数量为117家，募资额达2858亿港币，登顶全球。
• 科技企业占比提升：2025年A股新经济（消费+TMT+高端制造）自由流通市值占比达65.3%，硬科技占比达41.1%。
• 退市率仍待提升：2025年A股平均退市率仅为0.5%，与发达市场相比仍有差距。

需求端：机构化与指数化趋势

• 机构投资者占比下降：截至3Q25，A股机构投资者持股占比为47.4%，个人投资者交易占比超过60%。
• ETF成为主流投资工具：2025年ETF发行数量和规模均实现翻倍，科技类ETF获资金青睐。
• 个人投资者对ETF的定价权提升：个人投资者对ETF的持仓占比维持在50%左右，与机构投资者平分秋色。

海外市场：外资配置与相关性变化

• 外资配置增强：2025年外资持仓占比回升至9.4%，与全球主要市场相关性回落。
• 境外互挂ETF扩展：涵盖日本、新加坡、东南亚、沙特、巴西等多个国家及地区。

交易端：市场情绪改善与“打新”收益

• 波动率与换手率变化：2025年A股波动率回落至接近发达市场水平，换手率达449%，显著高于其他市场。
• “打新”收益显著：2025年新股零破发，显示市场对新发行股票的强劲需求。

产品端：REITs与ABS亮点突出

• REITs规模增长：2025年共发行79只公募REITs，规模突破2000亿元，交通基础设施类REITs规模最大。
• ABS发行回暖：ABS发行规模同比增14%，持有型不动产ABS增速达407%，成为新增长点。

图表目录

• 图表1：4Q25 A股上市公司数量继续上行，流通市值增速放缓。
• 图表2：中国内地交易所上市公司总数位列全球第三。
• 图表3：4Q25美股IPO数量为94家，全年382家。
• 图表4：4Q25港股IPO数量为49家，全年上市117家。
• 图表5：2025年A股平均退市率0.5%，与发达市场仍有一定差距。
• 图表6：18年以来美股退市率为10.8%，2024年以来小幅回落。
• 图表7：18年以来中国港股退市率为2.1%。
• 图表8：流量法下3Q25中国非金融企业直融占比小幅回升至11.0%。
• 图表9：存量法下中国直接融资占比约40%。
• 图表10：三季度中国广义资产证券化率小幅上行至108%。
• 图表11：4Q25末A股新经济含量65.3%。
• 图表12：4Q25末A股硬科技含量41.1%。
• 图表13：当前沪深300研发强度相当于美/日/欧2015年左右水平。
• 图表14：3Q23以来沪深300研发强度维持稳定。
• 图表15：2019年后中国研发强度超过欧盟。
• 图表16：中国R&D折合全时人员数领先世界各国。
• 图表17：中国处于劳动力人口红利向质量红利转变期。
• 图表18：2025中报显示A股海外收入占比创新高。
• 图表19：上市公司层面的海外收入占比体现全球价值链分工位置。
• 图表20：非金融地产海外业务毛利率高于国内。
• 图表21：全A非金融地产整体的海外业务毛利率较国内业务更高。
• 图表22：2025年A股民营企业自由流通市值占比上行至49.6%，接近半壁江山。
• 图表23：美联储口径下，2Q25美股机构投资者持股占比为58.8%。
• 图表24：当前A股机构投资者持股占比不算高（3Q25：47.4%）。
• 图表25：3Q24以来中国公募指数化投资比重大幅上行。
• 图表26：2025年主动基金重新占优。
• 图表27：ETF发行份额及数量创年内新高。
• 图表28：沪深300挂钩ETF产品净流入额居首，科技领域获资金青睐。
• 图表29：主流宽基指数规模占比一览。
• 图表30：2021以来个人投资者对ETF持仓规模占比维持50%左右。
• 图表31：行业、策略类ETF的个人投资者持仓占比提升显著。
• 图表32：主流宽基指数ETF中个人投资者持仓规模占比。
• 图表33：2025年中报显示，个人投资者对高端制造、科技板块的持仓市值占比较高。
• 图表34：三季度A股外资成交占比小幅回升至6.4%。
• 图表35：2016年6月至今，海外主动性基金累计流入A股、港股金额。
• 图表36：2016年中至今主动配置型外资对A股仓位。
• 图表37：2025年外资持仓占比持续回升，截至三季度末上升至9.4%。
• 图表38：境外互挂ETF已涵盖日本、新加坡、东南亚、沙特、巴西等多个国家及地区。
• 图表39：3Q25以来A股与美股相关性边际走弱。
• 图表40：A股为港股与全球主要市场中相关性最高的经济体。
• 图表41：中国居民的地产类资产占比显著高于美日英德，而证券和保险类配置不足。
• 图表42：25Q2美国泛证券类资产占比提升至48.6%。
• 图表43：2005-2023，日本居民部门泛证券类资产占比在27%左右。
• 图表44：2000-2022，英国居民部门泛证券类资产占比在40%左右。
• 图表45：2005-2022，德国居民部门泛证券类资产占比在28%左右。
• 图表46：非银存款增长提速，或反映居民资金入市。
• 图表47：银行理财中较长期限产品规模持续下行。
• 图表48：交通基础设施类REITs规模最大，达688亿元。
• 图表49：2025年共新发20只公募REITs。
• 图表50：收益方面，2025年REITs表现略好于债券与红利。
• 图表51：风险方面，年化波动率债券<REITs<股票。
• 图表52：2025年REITs各板块派息率（TTM）。
• 图表53：历年ABS新发情况一览。
• 图表54：信贷ABS中个人汽车贷款ABS规模居首。
• 图表55：融资租赁债权ABS及企业应收账款ABS占比靠前。
• 图表56：银行/互联网消费贷款与一般小额贷款债权为主要发行品种。
• 图表57：“9·24”以来A股波动率再度上行，2025年末已回落至接近发达市场水平。
• 图表58：3Q24起A股换手率转为上行且斜率陡峭。
• 图表59：大盘股壳价值仍然明显。
• 图表60：长期来看，美股大小盘几乎平价。
• 图表61：长期来看，港股大盘股平均溢价28%。

风险提示

• 资本市场改革进度低于预期。
• 全球风险偏好大幅回落。