20201118-兴业证券-同程艺龙-00780.HK-3Q前瞻_住宿超预期恢复_地面交通恢复较缓_6页_459kb

同程艺龙（0780.HK）3Q20投资研究报告总结

核心内容概述

本报告为同程艺龙（0780.HK）发布于2020年11月18日的3Q20前瞻分析，主要围绕公司业务复苏情况、财务表现及投资建议展开。报告指出，在疫情后市场逐步恢复的背景下，同程艺龙通过下沉市场及多渠道策略，表现出优于行业的复苏态势，并维持“买入”评级，目标价为16.5港元。

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主要观点

1. 3Q20业务表现

• 收入预期：3Q20收入约为19亿元人民币，同比下滑约8%，但较Q1/Q2的-43.6%/-24.6%有所企稳。
• 毛利水平：毛利预计维持稳健，费用端可能因市场投放加大而小幅上升。
• 调整后净利润：预计约为3.3亿元人民币，继续保持行业领先。

2. 在线住宿业务

• 收入下滑：预计在线住宿收入同比下滑12.8%，但take rate维持在9%以上的高位。
• 间夜量增长：住宿业务间夜量实现正增长，其中低线城市增速高达25%。
• ADR变化：国内酒店ADR下滑约20%，但9月后跌幅有望收窄。

3. 在线交通业务

• 收入下滑：预计在线交通收入同比下滑5%，恢复较慢。
• 票务增长：机票业务恢复良好，票量实现双位数增长，收入实现低单位数增长。
• 地面交通：公司地面交通业务恢复至八五成，仍显著领先行业，我国Q3铁路及民航客运量分别同比-33.1%及-24%。

4. 经营数据

• MAU转正：预计3Q20 MAU将同比转正，显示用户活跃度回升。
• MPU企稳：MPU预计保持稳定，线下票机及酒店扫码入住渠道变现率高。

5. 多渠道与下沉策略成效

• 十一假期表现：公司在十一期间表现优异，国内大交通服务人次及酒店预定量均创新高。
• 市场渗透：低线城市出票量同比增长35%，显示出下沉市场策略的有效性。
• 行业地位：公司持续领先行业复苏，在OTA市场中保持盈利能力最佳的地位。

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关键信息

财务预测（单位：亿元）

指标	2020E	2021E	2022E
收入	60	89	103
调整后净利润	10.37	18.9	21.5
目标价	16.5港元	-	-
PE（调整后）	32x	18x	16x
当前PE（2021/2022）	14x	12.3x

主要财务比率

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
毛利率	68.6%	69.1%	70.0%	70.0%
调整后净利率	20.9%	17.2%	21.3%	20.8%
ROE	5.2%	3.2%	7.6%	8.7%
每股经营现金流	0.79	0.65	1.32	1.39

风险提示

• 行业政策风险
• 自然灾害、政治等突发事件风险
• 行业竞争激烈，标品进入门槛较低
• 公司供应商集中度高
• 流动性较低

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投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 理由：公司多渠道与下沉市场策略奏效，持续领先行业复苏，且当前股价具备安全边际，对应2021/2022年PE分别为14x和12.3x。
• 目标价：16.5港元，对应2020/2021/2022年约32x/18x/16x的PE。

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结论

同程艺龙在疫情后市场逐步恢复的背景下，通过多渠道布局与下沉市场策略，实现了业务的稳步复苏，特别是在住宿业务方面表现突出。尽管交通票务业务恢复较为缓慢，但公司整体表现仍优于行业平均水平。基于其良好的财务表现及行业地位，报告维持“买入”评级，并给出目标价16.5港元。投资者需注意行业竞争及政策变动等潜在风险。