> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 白酒行业2026年中报总结 ## 核心内容概述 2026年上半年，白酒行业整体仍处于高基数区间，叠加政策影响，酒企普遍主动加速出清报表，导致营收和归母净利润分别同比-7.1%/-8.3%。其中，Q2营收和归母净利润分别同比-18.0%/-21.4%。随着出清进程的推进和基数的降低，行业有望迎来业绩修复，供需拐点渐现。 ## 主要观点 - **行业整体表现**：2026年上半年，白酒行业整体表现承压，多数酒企业绩下滑。但多数酒企库存高点已过，逐步进入去库周期，渠道库存释放有助于行业健康发展。 - **高端酒企表现**：贵州茅台表现稳健，市场化改革持续推进，多次提价，普飞需求韧性强，价格体系稳固；五粮液在报表大幅出清后，利润端低基数下实现高速增长，控货挺价；泸州老窖因高度国窖挺价策略，短期销售受损，但实际动销好于报表。 - **基地型次高端**：山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、口子窖、老白干酒等酒企表现分化，其中山西汾酒青花20/25表现出较强韧性，而古井贡酒加速出清；今世缘、迎驾贡酒受益于省内竞争优势和产品势能，实现逆势增长。 - **扩张型次高端**：酒鬼酒、舍得酒业、水井坊等酒企表现承压，收入和利润普遍下滑，甚至亏损，是行业中最受压力的子板块。 - **中低档酒企**：整体仍处于深度调整，金徽酒表现相对亮眼，收入同比增长11.1%，但利润同比下降85.3%（短期补税扰动）。 ## 关键信息 - **行业表现**：2026H1酒企营收/归母净利润分别为1970.6/731.2亿元，同比分别-7.1%/-8.3%；Q2营收/归母净利润分别为644.8/210.6亿元，同比分别-18.0%/-21.4%。 - **回款情况**：2026H1上市酒企实现销售回款2001.0亿元，同比下降22.5%；Q2回款同比-28.0%，但多数酒企库存已过，进入去库周期。 - **经营现金流**：2026Q2经营性现金流净额同比大幅下降，剔除茅台和五粮液后，整体由正转负，为-78.5亿元。 - **毛利率变化**：2026Q2板块毛利率同比下滑0.3pct，高端/扩张型次高端/基地型次高端/中低档分别同比-1.1/-4.2/-1.1/+0.1pct，中低档毛利率有所提升，其他板块承压。 ## 投资建议 - **首选优质龙头**：贵州茅台品牌底蕴深厚，积极主动推动市场化改革，业绩表现稳健，估值有望上修。 - **关注出清前置企业**：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒等企业，业绩逆势增长，有望驱动估值修复。 - **基本面稳定的酒企**：泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒，同时关注洋河股份的组织改革。 ## 风险提示 - 政策风险 - 消费复苏不及预期 - 批价波动引起市场恐慌 - 宏观流动性收缩 - 酒企改革不及预期 ## 图表目录 - 图1: 白酒板块收入及业绩增速 - 图2: 白酒板块回款及其增速 - 图3: 白酒板块公司2026Q2收入利润增速 - 图4: 白酒上市公司2026H1量价增长情况 - 图5: 白酒板块公司现金回款及其变动 - 图6: 白酒板块公司应收票据+应收款项融资及其变动 - 图7: 白酒板块公司合同负债和预收账款及其变动 - 图8: 白酒板块公司经营现金流净额及其变动 - 图9: 白酒板块公司单季度毛利率及其变动 - 图10: 白酒板块公司单季度税金及附加率及其变动 - 图11: 白酒板块公司单季度销售费用率&管理费用率 - 图12: 白酒板块公司单季度净利率及其变动 - 图13: 主要酒企股息率统计 - 图14: 主要酒企2025年分红率统计 ## 分子板块表现 | 分子板块 | 收入（亿元） | 收入增速 | 归母净利润（亿元） | 归母净利润增速 | |----------------|-------------|----------|--------------------|----------------| | 高端 | 1,311.7 | -14.2% | 576.1 | -14.8% | | 扩张型次高端 | 39.0 | -31.7% | 1.5 | -72.9% | | 基地型次高端 | 556.2 | -23.8% | 150.8 | -42.1% | | 中低档 | 71.6 | -8.9% | 2.8 | -54.0% | ## 总结 白酒行业2026年上半年面临政策影响和高基数压力，多数酒企业绩承压，但多数酒企已进入去库周期，渠道健康度逐步提升。高端酒企表现稳健，五粮液和贵州茅台业绩相对较好；基地型次高端分化明显，部分企业实现逆势增长；扩张型次高端仍承压，中低档酒企整体处于深度调整。随着出清进程的推进和基数的降低，行业有望迎来业绩修复，供需拐点渐现。