20220903-中航证券-军工电子月报_二季度受疫情冲击_资产负债端多项指标掲示景气度无忧_27页_5mb

军工电子行业月报总结

核心内容概述

2022年8月，军工电子行业整体表现优于国防军工（申万）指数，中航军工电子指数跌幅为-1.29%，而国防军工（申万）指数跌幅为-4.28%，显示出军工电子板块的抗跌性。军工电子行业在2022年半年报中整体实现营业收入增长12.09%，归母净利润增长13.41%，其中36家实现正增长，表明行业景气度较高。尽管二季度因疫情和供应链问题导致业绩增速放缓，但从资产负债表来看，军工电子企业订单充足，需求饱满，积极备货，显示行业基本面稳定。

主要观点

1. 业绩表现：2022Q2军工电子企业营收和归母净利润环比增长较去年同期放缓，主要原因是疫情、物流受阻、芯片产能紧张以及2021年同期高基数。但行业整体仍保持增长态势。

2. 科技制裁与国产替代：美国出台多项科技制裁措施，包括《芯片与科学法案》和对7家中国实体企业的限制，这将加速国产替代进程。国内信创新股如华大九天、龙芯中科、海光信息等受到市场热捧，显示国产替代趋势显著。

3. 成都疫情和限电影响：成都地区因高温和疫情导致部分军工电子企业临时停产，但影响可控。限电影响主要在短期生产交付，而疫情可通过驻场生产等手段缓解，三季度仍将是生产高峰期。

4. TR组件行业：TR组件行业步入高速发展期，受益于有源相控阵雷达的广泛应用和精确制导武器的消耗属性。国博电子等公司因TR组件业务受到市场关注。

5. 被动元器件公司：被动元器件公司处于历史极低估值分位，配置价值显著。宏达电子、火炬电子、鸿远电子等公司PE（TTM）处于极低水平，显示其具备较高的投资性价比。

6. 第三方检测业务：军工电子元器件第三方检测业务迎来发展机遇期，相关企业证券化率快速提升，如西测测试、思科瑞、京翰禹等公司。

7. C919取证试飞：国产大型客机C919完成取证试飞，标志着大飞机产业的快速发展，有望拉动国产航电系统的发展。航电系统作为机载设备的重要组成部分，具有较高的国产替代空间。

关键信息

行情表现

• 中航军工电子指数：-1.29%
• 国防军工（申万）指数：-4.28%
• 月度涨幅前三：复旦微电（+24.82%）、臻镭科技（+16.43%）、高德红外（+15.04%）
• 月度跌幅前三：雷电微力（-17.38%）、西测测试（-15.95%）、普天科技（-15.67%）

中报业绩

• 55家军工电子公司：合计实现营业收入905.84亿（+12.09%），归母净利润107.60亿（+13.41%）
• 部分公司表现突出：盛路通信（+9587.88%）、复旦微电（+172.99%）、振华科技（+146.98%）、振芯科技（+105.09%）、雷电微力（+68.50%）

二季度业绩

• 54家军工电子企业：合计实现营收519.61亿（环比+35.94%），归母净利润62.07亿（环比+36.15%）
• 主要影响因素：疫情、物流问题、芯片产能紧张、2021年同期高基数

资产负债表

• 存货：924.05亿（+19.25%）
• 固定资产+在建工程：564.10亿（+17.78%）
• 应收账款+票据：1146.67亿（+14.28%）
• 应付账款+票据：846.99亿（+14.80%）

科技制裁

• 《芯片与科学法案》：禁止受美国补贴的企业在10年内在中国大陆扩大生产比28纳米更先进的芯片。
• 实体清单：涉及中国航天科技集团和中国电子科技集团下属的7家单位。
• 出口管制：英伟达和AMD停止向中国出口部分GPU芯片。

限电停产

• 主要企业：雷电微力、天奥电子、旭光电子、振芯科技、天微电子、亚光科技等。
• 影响分析：短期影响生产交付，长期影响不大；疫情可通过驻场生产等方式缓解。

被动元器件公司

• 估值情况：宏达电子（22倍）、火炬电子（22倍）、鸿远电子（32倍），分别处于过去3年和5年的极低估值分位。
• 行业趋势：尽管存在降价担忧，但行业仍处于扩产和产能爬坡阶段，需求端稳定。

TR组件行业

• 发展趋势：有源相控阵雷达替代传统雷达，导引头需求增长，体制迭代带来TR组件数量级提升。
• 主要公司：雷电微力、亚光科技、国博电子、臻镭科技、铖昌科技、盛路通信、红相股份、国光电气等。

第三方检测业务

• 发展机遇：随着国防信息化和装备采购质量要求提高，第三方检测业务需求增加。
• 证券化率提升：思科瑞、西测测试、京翰禹等公司证券化率快速提升，显示行业进入黄金发展期。

C919取证试飞

• 市场预测：到2038年，中国将成为全球最大的民用飞机市场，机队规模将达49558架。
• 航电系统：航电系统作为机载设备的重要部分，更新换代速度快，国产替代空间大。

建议关注的公司

• 军工芯片：紫光国微、复旦微电
• 红外制导：大立科技
• 军工电源：新雷能
• TR组件：盛路通信、国博电子
• 军工电子元器件：振华科技、火炬电子、鸿远电子
• 高端电容：宏达电子、鸿远电子、宏达电子
• 嵌入式计算机：智明达

风险提示

1. 疫情发展不确定：可能继续影响军工电子企业的交付。
2. 行业景气度：若短时间内涨幅过大，可能造成业绩和估值不匹配。
3. 元器件降价：降价幅度超预期可能影响企业利润。
4. 免征增值税政策取消：可能对部分上游军工电子企业造成冲击。