传媒行业深度研究报告：拆解元宇宙系列（一），GameFi，是泡沫也有可能是未来-20220303-华创证券-28页_2mb

传媒行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于GameFi（游戏+NFT+DeFi）这一新兴概念，分析其发展现状、对游戏行业的影响、未来趋势及潜在风险。GameFi作为区块链技术在游戏领域的应用，正在探索游戏与金融的融合路径，同时也在推动游戏经济模型和产业链的重构。

主要观点

• GameFi的定义：GameFi是将去中心化金融产品以游戏形式呈现，通过NFT赋予游戏资产价值属性，玩家可通过游戏获得收益，形成“Play-To-Earn”模式。
• GameFi的发展阶段：
  • 1.0时代：以Crypto Kitties和Axie Infinity为代表，但纯资金盘游戏存在高风险，生命周期较短。
  • 2.0时代：更高质量的链游正在出现，如Thetan Arena、Illuvium等，其游戏性与金融属性逐渐平衡。
• GameFi对游戏行业的影响：
  • 经济模型转变：Play-To-Earn模式改变游戏收入分配机制，使玩家成为收益创造者。
  • 产业链重构：游戏研发商地位弱化，打金工会成为新角色，承担部分发行商职责。
  • NFT的经济价值：NFT目前更多是影响力变现，但其未来在游戏中的实用价值潜力巨大。
• GameFi的未来趋势：
  • 需要提升游戏性，吸引更多主流玩家。
  • 降低入门门槛，提高游戏的可玩性和可访问性。
  • 建立更公开、公正的NFT评级机制，以提升市场透明度。
  • 通过更完善的经济系统，延长游戏生命周期。

关键信息

GameFi现状

• 交易量：2021年全年交易量突破45亿美元，但2022年初交易量下降至最高点的20%。
• 用户增长：活跃用户数从2021年8月的32万增长至2022年初的100万，但增长速度放缓。
• 主流游戏类型：养成类、模拟经营类、卡牌类、沙盒类、RPG类等。
• 公链差异：以太坊适合低响应需求游戏，HECO和BSC适合高响应需求游戏。

GameFi的经济模型

• 单通证系统：简单但存在通货膨胀和收益波动问题。
• 双通证系统：更稳定，Axie Infinity为典型代表。
• P2E模式：玩家通过游戏获得代币，可进行交易和收益。

产业链变化

• 打金工会：成为连接玩家与研发商的桥梁，通过借贷、投资、社区管理等方式推动项目发展。
• YGG案例：YGG是头部链游工会，采用DAO治理结构，通过玩家质押获得奖励和治理权。

NFT价值模型

• NFT价值=影响力+实用性+稀缺性和供求关系+估值溢价+流动性溢价+享受价值。
• 影响力：是当前NFT价值的主要驱动因素。
• 实用性：游戏资产的使用价值逐渐提升，但尚未普及。
• 稀缺性：由开发者控制，影响NFT价值。
• 估值溢价：与市场预期和交易分成有关。
• 流动性溢价：以太坊链上的NFT流动性更强。
• 享受价值：如“无聊猿”等项目已具备社交和文化价值。

GameFi的风险

• 政策监管风险：区块链技术尚处于发展初期，法律和监管尚未明确。
• 技术进展不及预期：部分底层链性能不足，影响用户体验。
• 资产价格波动：GameFi作为加密资产的一种，价格波动较大。

未来展望

• GameFi需要在游戏性和金融性之间找到新的平衡。
• 高质量链游是未来发展的必然方向，需具备3A级别游戏品质。
• 链游生态的形成依赖于多个游戏之间的互动和代币流通。
• 降低玩家门槛和建立更完善的评级体系是推动GameFi普及的关键。

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投资主题与逻辑

• 投资逻辑：GameFi正在重构游戏经济模型和产业链，未来需关注游戏品质、经济系统设计、打金工会生态和NFT价值体系。
• 投资主题：GameFi作为区块链与游戏融合的实验性项目，未来可能成为元宇宙的重要组成部分。

行业数据概览

机构与分析师信息

• 证券分析师：刘欣（华创证券）
• 团队成员：
  • 张静雯
  • 费磊
  • 廖志国
  • 李依韩
• 华创证券研究所：
  • 北京总部：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A
  • 广深分部：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼
  • 上海分部：上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

风险提示

1. 政策监管风险：区块链及相关应用尚处于初期，法律和监管尚未明确。
2. 技术进展不及预期：部分链游技术性能不足，影响用户体验。
3. 资产价格波动：GameFi作为加密资产的一种，价格波动较大。

图表目录（摘要）

• 图表1：链游的类型
• 图表2：Crypto Kitties
• 图表3：链游创新曲线
• 图表4：链游交易额情况
• 图表5：各类型区块链应用活跃用户数
• 图表6：链游交易量排名
• 图表7：传统游戏厂商对链游的看法
• 图表8：投资机构对GameFi和NFT项目的投资情况
• 图表9：DeFi和NFT赋予游戏商品化价值和资产价值
• 图表10：典型的游戏经济系统
• 图表11：游戏资源的产出
• 图表12：游戏资源的交易
• 图表13：游戏资源的积累
• 图表14：游戏资源的消耗
• 图表15：《梦幻西游》的经济系统
• 图表16：链游产业链和传统游戏产业链区别
• 图表17：链游打金工会商业模式
• 图表18：YGG商业模式
• 图表19：《BNX》游戏NFT项目
• 图表20：《Crypto Mines》游戏NFT项目
• 图表21：《Illuvium》战斗画面
• 图表22：《Thetan Arena》游戏画面
• 图表23：Gala Games界面

总结

GameFi作为区块链技术在游戏领域的应用，正在推动游戏经济模型和产业链的变革。尽管当前仍以“影响力变现”为主，但其未来的实用价值和生态构建潜力巨大。随着游戏品质提升、经济系统优化和门槛降低，GameFi有望成为元宇宙的重要组成部分。然而，其发展仍面临政策监管、技术发展和资产价格波动等多重风险。