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欧洲能源危中有机：聚焦能源保障与产能转移

核心内容

2022年9月发布的专题报告分析了欧洲能源危机的持续性及对相关产业的影响，指出尽管短期内能源短缺有所缓解，但长期来看，能源问题仍可能持续至2023/2024年冬季。报告建议投资者关注能源保障与产能转移两大方向，认为新能源和旧能源领域均存在投资机会，同时化工与有色金属行业因欧洲限电而受益于进口替代。

主要观点

1. 欧洲能源短缺持续性或超预期

• 终端电价大幅上行：自2022年2月俄乌冲突以来，欧洲燃料价格与终端电价迅速上涨。例如，英国IPE天然气期货价格同比上涨71%，纽卡斯尔动力煤现货价接近450美元/吨，法国参考电价同比上涨537%。
• 政策干预缓解价格压力：9月以来，欧洲各国出台多项政策干预措施，包括限电、补贴、价格上限等，使能源价格与终端电价有所回落，但整体仍高于上年同期。
• 北溪一号停供影响深远：北溪一号每日输气量高达1750GWh，若全面停供，将对欧洲天然气库存造成显著冲击。IMF预计在悲观情形下，2023年3月欧洲天然气库存可能见底，能源短缺问题或持续至2023/2024年冬季。

2. 能源保障与产能转移成为投资重点

• 新能源领域仍具长期成长性：尽管短期受政策影响出现回调，但欧洲新能源装机量增速保持稳健，2021年风电与太阳能装机量同比增速分别为7.3%和14.3%。预计到2026年，欧洲光伏装机量全球占比将提升至22%。
• 旧能源短期支撑明显：天然气与煤炭价格在短期内仍受支撑，欧洲重启火电将推动煤炭需求上升，LNG进口量同比翻倍增长。
• 化工与有色行业受益于产能转移：欧洲限电导致化工企业减产，国内相关产品如维生素、MDI、PVP、聚氨酯类等具备出口替代潜力；有色金属方面，铝、锌等高耗能金属因欧洲冶炼厂开工率下降，国内企业有望实现供给置换。

关键信息

能源依赖度

• 2021年俄罗斯占欧洲煤炭、石油、管道天然气和LNG进口比重分别为48%、30%、72%、16%。
• 俄罗斯占欧洲天然气消费量比重接近37%，是欧洲能源依赖度最高的国家。

政策干预

• 欧盟委员会提出紧急干预措施，包括强制限电、设定电力企业收入上限、征收超额利润补贴消费者。
• 欧盟通过《可再生能源发展法案》（REDII），计划2030年可再生能源在最终能源消费中的占比提升至45%，装机量目标由1067GW上调至1236GW。

产业影响

• 欧洲化工企业如巴斯夫、陶氏、科思创等因限电减产或停产。
• 2022年上半年国内对欧光伏产品、锂电池、热泵出口同比增速均超过100%，显示出口替代趋势。

风险提示

• 地缘政治冲突进一步升级；
• 经济衰退可能抑制相关商品需求。

投资建议

• 新能源：关注储能、光伏、风电、热泵等方向，短期扰动不改长期成长逻辑；
• 旧能源：煤炭、油运短期受益，天然气价格仍具支撑；
• 化工：维生素、MDI、PVP等产品因欧洲限电出现进口替代；
• 有色：铝、锌等高耗能金属的供给置换机会值得关注。

图表要点（摘要）

• 图表1-4：展示欧洲天然气、煤炭价格及电价变化；
• 图表5-9：显示欧洲对俄能源依赖度；
• 图表10-13：分析欧洲天然气库存及供给缺口；
• 图表14-16：反映欧盟政策干预及电价走势；
• 图表17-36：展示新能源、旧能源、化工、有色出口与库存数据变化。

总结

欧洲能源危机的持续性超出预期，短期能源价格与终端电价仍面临上行压力，长期则需依赖新能源发展与产能转移。在政策推动下，新能源装机需求稳健，旧能源价格仍具支撑，化工与有色行业则因欧洲限电出现进出口替代机会。投资者应重点关注具备长期成长性与短期支撑的能源相关领域。