> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 春节档票房遇冷，观影人次疲弱 华泰研究 2026年2月23日|中国内地 专题研究 # 26年春节档票房同降约 $40\%$ ，观影人次疲弱 据猫眼专业版，26年春节档（廿八至初七共9天，其中初七为预估）总票房将达57.37亿元，同比25年春节档（除夕至初七共8天，同比口径下同）下降 $39.7\%$ ，较24年春节档（初一至初八共8天）下降 $28.4\%$ ；观影人次约1.19亿，同降 $36.2\%$ ；平均票价约48.1元，同降 $5.3\%$ 。26年春节档《飞驰人生3》以绝对优势领跑票房，其余影片票房分化较大，“口碑为王”趋势下行业需继续提升品控和工业化水准。标的上，关注热门电影出品方和院线龙头公司，包括大麦娱乐、万达电影。产业链标的还有博纳影业、猫眼娱乐。 观影人次、均价双降，或因高基数、假期出游增加、内容匹配度不足根据猫眼专业版，26年春节档观影人次较25年同降 $36.2\%$ ；平均票价（含服务费）较25年同降 $5.3\%$ 。我们认为观影人次和平均票价下降的主要原因包括：1）25年春节档大IP加持下票房创新高形成高基数；2）26年春节假期较长，居民出游安排增加，挤压观影时间；3）内容供给与春节合家欢氛围匹配度不足；4）其他娱乐形式分流。 # 《飞驰人生3》断档领先，整体口碑较好但爆款少 26年春节档共有8部新片上映（25年：6部），题材类型以剧情/喜剧/武侠/谍战为主，影片口碑整体较好，但合家欢属性较为欠缺，爆款数量不及去年同期，票房分化明显，《飞驰人生3》以 $50\%+$ 的票房占有率持续领跑，《镖人：风起大漠》凭借良好口碑从初三起连续逆跌，单日票房占比由初一的 $10.2\%$ 提升至初六的 $17.6\%$ 。据猫眼专业版（截至22日22时），《飞驰人生3》《镖人：风起大漠》《惊蛰无声》《熊出没·年年有熊》内地总票房预测分别约42.66/13.02/12.33/10.21亿元，仅《飞驰人生3》超过映前媒体预期。 # 三四线城市票房占比上升，院线格局保持稳定 26年春节档一至四线城市票房占比分别约10.27/30.35/21.67/37.60%，同比+0.38/-1.81/+0.53/+0.98pct；平均票价分别约53.18/46.77/47.71/48.18元，同比-4.69/-5.39/-5.98/-5.84%。院线的竞争格局基本稳定。26年春节档前五大院线构成与25年全年相比变化不大，CR5票房集中度较25年春节档略微上升2.61pct，其中万达院线市占率稳居第一，26年春节档市占率为15.08%（yoy-0.21pct），中影电影紧随其后，市占率达12.99%（yoy+2.64pct）。 # 展望：内容质量是票房关键因素，期待26年后续供给持续改善 26年春节档除《飞驰人生3》和《镖人：风起大漠》外，其他电影成绩均不及映前媒体预期。在观众选择的决定因素中，内容质量至关重要，行业仍需在产品打磨上精耕细作，提升品控和工业化水准。展望26年供给端，期待国产新作题材，海外多部知名IP有望引入内地。院线上，我们认为资金实力雄厚、管理经验丰富的头部院线市占率有望进一步提升。 风险提示：观影需求疲软、内容质量不及预期等。 传媒 增持 (维持) <table><tr><td>夏路路</td><td>研究员</td></tr><tr><td>SAC No. S0570523100002</td><td>xialulu@htsc.com</td></tr><tr><td>SFC No. BTP154</td><td>+(852) 3658 6000</td></tr></table> <table><tr><td>朱珺</td><td>研究员</td></tr><tr><td>SAC No. S0570520040004</td><td>zhujun016731@htsc.com</td></tr><tr><td>SFC No. BPX711</td><td>+(86) 10 6321 1166</td></tr></table> <table><tr><td>郑裕佳</td><td>研究员</td></tr><tr><td>SAC No. S0570524070002</td><td>zhengyujia@htsc.com</td></tr><tr><td>SFC No. BTB676</td><td>+(86) 10 6321 1166</td></tr></table> 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 <table><tr><td>股票名称</td><td>股票代码</td><td>目标价 (当地币种)</td><td>投资评级</td></tr><tr><td>大麦娱乐</td><td>1060 HK</td><td>1.21</td><td>买入</td></tr><tr><td>万达电影</td><td>002739 CH</td><td>13.58</td><td>买入</td></tr></table> 资料来源：华泰研究预测 # 正文目录 概览：26年春节档票房同比下滑约 $40\%$ 3 内容：质量口碑总体上较高，但整体票房分化较大. 5 分线：二、四线仍为票房主力，低线票房占比上升. 8 院线：市场格局基本稳定，万达院线地位稳固 10 展望与投资建议 11 展望：内容质量是票房关键因素，期待26年后供给持续改善 11 投资建议 12 风险提示 13 # 图表目录 图表 1: 2025-2026 年春节档票房、观影人次、平均票价对比 图表2：2018-2026年春节档全国票房总收入及同比变化 图表3：2018-2026年春节档全国观影人次及同比变化 图表4：2018-2026年春节档全国平均票价及同比变化 图表5：2026年春节档影片情况一览 5 图表6：2026年及2025年春节档影片三平台评分情况 图表7：2017-2026年春节档电影评分总体呈上升态势 图表8：26年春节档电影单日票房走势 图表9：26年春节档电影单日票房占比 图表 10: 2026 年春节档影片预测总票房 (单位：亿元) 图表 11: 2021-2026 年春节档分线城市票房占比一览：26 年三四线城市票房占比上升 图表 12: 2025-2026 年春节档分线平均票价对比 图表13：26年春节档全国及分线城市观影人次走势 图表 14：2025-2026 年春节档分线观影人次对比 图表 15: 2023-2026 年及各年春节档国内前五大院线市占率 图表16：26年春节档不同线城市院线市占率 10 图表17：25年春节档不同线城市院线市占率 图表 18: 2026 年国内外部分待上映重磅影片 (不含春节档) 图表 19: 重点公司推荐一览表 图表 20: 重点推荐公司最新观点 ..... 13 # 概览：26年春节档票房同比下滑约 $40\%$ 26年春节档总票房同比下滑 $39.7\%$ ，观影人次与平均票价均同比下降。根据猫眼专业版，26年春节档电影总票房约为57.37亿元(含服务费，下同。初七采用猫眼专业版预测票房)，较25年春节档下降约 $39.7\%$ 。26年春节档观影人次约1.19亿，较25年同比 $-36.2\%$ ；平均票价（含服务费）约48.1元，较25年同比 $-5.3\%$ 我们认为26年春节档观影人次及平均票价下降的主要原因包括：1）25年春节档票房高基数。25年春节档因《哪吒2》爆火创票房新高，总票房达到95.14亿元，形成高基数。2)26年春节假期较长，居民出游安排或较往年有所增加。3）内容供给与春节合家欢氛围匹配度不足。4）其他娱乐形式分流。 图表1：2025-2026年春节档票房、观影人次、平均票价对比 <table><tr><td>指标</td><td>单位</td><td>2025年</td><td>2026年</td><td>同比</td></tr><tr><td>票房</td><td>亿元</td><td>95.14</td><td>57.37</td><td>-39.7%</td></tr><tr><td>观影人次</td><td>亿</td><td>1.87</td><td>1.19</td><td>-36.2%</td></tr><tr><td>平均票价</td><td>元</td><td>50.80</td><td>48.10</td><td>-5.3%</td></tr></table> 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 图表2：2018-2026年春节档全国票房总收入及同比变化 注：20年因疫情，春节电影院停业。 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 图表3：2018-2026年春节档全国观影人次及同比变化 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 图表4：2018-2026年春节档全国平均票价及同比变化 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 # 内容：质量口碑总体上较高，但整体票房分化较大 26年春节档上映影片共9部，多于25年的7部。其中8部新片（《飞驰人生3》《惊蛰无声》《熊出没·年年有熊》《镖人：风起大漠》《熊猫计划之部落奇遇记》《星河入梦》《夜王》《消失的我》），1部重映（《重返·狼群》），包含喜剧、剧情、谍战、动画、武侠、奇幻、纪录片等多种题材。 图表5：2026年春节档影片情况一览 <table><tr><td>电影名称</td><td>定档日期</td><td>类型</td><td>主要出品及发行公司</td><td>主要发行公司</td><td>导演</td><td>主演</td></tr><tr><td>飞驰人生3</td><td>2026.2.17</td><td>剧情/喜剧</td><td>上海亭东影业、猫眼、大麦娱乐、万达影视、博纳影业、中国电影、开心麻花、横店影业、儒意影业</td><td>天津猫眼文化传媒、大麦娱乐、上海亭东影业、万达电影、光线影业</td><td>韩寒</td><td>沈腾/尹正/黄景瑜</td></tr><tr><td>惊蛰无声</td><td>2026.2.17</td><td>谍战/犯罪</td><td>大麦娱乐、上海中中影业、黎枫文化、中国电影、万达影视、英皇电影、上海华人影业、北京祺宏、光线影业、北京羊踯躅</td><td>大麦娱乐、上海中中影业、中影数字</td><td>张艺谋</td><td>易烊千玺/朱一龙/宋佳/雷佳音/杨幂</td></tr><tr><td>熊出没·年年有熊</td><td>2026.2.17</td><td>动画/喜剧/奇幻</td><td>华强方特、横店影业、中国电影、天津猫眼、万达影视、联瑞（上海）影业、上海儒意、华夏电影、大麦娱乐</td><td>中国电影、横店影业、联瑞（上海）影业、华强方特、大麦娱乐、万达电影</td><td>林汇达</td><td>熊大/熊二/光头强/年年</td></tr><tr><td>镖人：风起大漠</td><td>2026.2.17</td><td>武侠</td><td>厦门袁和平影业、大麦娱乐、北京登峰、梦启影视、鹰美影业、合乐影纪、华夏电影、中国电影、万达影视、上海华人影业</td><td>北京登峰、北京上狮、大麦娱乐、厦门袁和平影业、之江电影、华夏电影</td><td>袁和平</td><td>吴京/谢霆锋/于适/陈丽君</td></tr><tr><td>熊猫计划之部落奇遇记</td><td>2026.2.17</td><td>喜剧/家庭/奇幻</td><td>峨眉电影、猫眼影业、万合天宜、光线影业、华夏电影、看道文化</td><td>环鹰时代、华夏电影</td><td>许宏宇</td><td>胡胡/成龙/马丽</td></tr><tr><td>星河入梦</td><td>2026.2.17</td><td>科幻/冒险/奇幻</td><td>中影（东阳）、横店影业、上海电影、联瑞木马、中国电影</td><td>中国电影、上海电影、北京人间指南影业</td><td>韩延</td><td>王鹤棣/宋茜</td></tr><tr><td>夜王</td><td>2026.2.20</td><td>喜剧/剧情</td><td>安乐影片、石榴影业、天津猫眼</td><td>安乐（北京）电影</td><td>吴炜伦</td><td>黄子华/郑秀文/谢君豪</td></tr><tr><td>消失的我</td><td>2026.2.19</td><td>悬疑/犯罪/剧情</td><td>杭州麦映、杭州俊驰</td><td>宝橙影业、杭州麦映</td><td>郭智</td><td>王晨阳/沈潇德</td></tr><tr><td>重返·狼群</td><td>2026.2.19</td><td>纪录片</td><td>四川重返狼群文化传媒、亦风飞扬文化传媒、光线影业、天津猫眼微影、小森林影业</td><td>光线影业、华夏电影</td><td>亦风</td><td>格林/李微漪/亦风</td></tr><tr><td></td><td>(重映)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 口碑总体较高，内部相差不大。26年春节档影片口碑整体较好，大部分影片豆瓣评分均在6.5分及以上，淘票票和猫眼评分则大多在9.2分及以上，平均评分总体延续自17年起的上升趋势。其中，《镖人：风起大漠》以豆瓣7.5分逆袭至新片口碑第一，《飞驰人生3》以豆瓣7.4分紧随其后，票房与口碑双丰收，《熊出没·年年有熊》以豆瓣6.8分夺得第三，较上一部（7.2分）略微下滑。相较25春节档《哪吒2》口碑断层领先的情况，26年春节档整体口碑评分方差更小。 图表6：2026 年及 2025 年春节档影片三平台评分情况 <table><tr><td colspan="4">2026年</td><td colspan="4">2025年</td></tr><tr><td>电影</td><td>豆瓣评分</td><td>淘票票</td><td>猫眼</td><td>电影</td><td>豆瓣评分</td><td>淘票票</td><td>猫眼</td></tr><tr><td>飞驰人生3</td><td>7.4</td><td>9.5</td><td>9.7</td><td>哪吒之魔童闹海</td><td>8.5</td><td>9.7</td><td>9.7</td></tr><tr><td>惊蛰无声</td><td>6.2</td><td>9.5</td><td>9.4</td><td>唐探1900</td><td>6.5</td><td>9.3</td><td>9.6</td></tr><tr><td>熊出没·年年有熊</td><td>6.8</td><td>9.5</td><td>9.5</td><td>封神第二部：战火西歧</td><td>6.1</td><td>9.5</td><td>8.9</td></tr><tr><td>镖人：风起大漠</td><td>7.5</td><td>9.5</td><td>9.4</td><td>熊出没·重启未来</td><td>7.2</td><td>9.6</td><td>9.4</td></tr><tr><td>熊猫计划之部落奇遇记</td><td>-</td><td>9.2</td><td>9.4</td><td>射雕英雄传：侠之大者</td><td>5.5</td><td>9.4</td><td>9.5</td></tr><tr><td>星河入梦</td><td>6.9</td><td>9.5</td><td>9.5</td><td>蛟龙行动</td><td>6.5</td><td>9.4</td><td>9.3</td></tr><tr><td>夜王</td><td>-</td><td>9.6</td><td>9.5</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>重返·狼群</td><td>8.3</td><td>9.2</td><td>9.2</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>平均评分</td><td>7.2</td><td>9.4</td><td>9.5</td><td>平均评分</td><td>6.7</td><td>9.5</td><td>9.4</td></tr></table> 注：豆瓣评分、淘票票评分和猫眼评分均为 2 月 23 日 0 时数据 资料来源：豆瓣、淘票票、猫眼专业版、华泰研究 图表7：2017-2026年春节档电影评分总体呈上升态势 资料来源：豆瓣、淘票票、猫眼专业版、华泰研究 《飞驰人生3》断层领跑，《镖人》逆袭，整体票房分化较大。根据猫眼专业版，春节档票房分化较大，其中《飞驰人生3》以 $50\%+$ 的票房占有率持续领跑，《镖人：风起大漠》凭借良好口碑从初三起连续逆跌，单日票房占比由初一的 $10.2\%$ （第四）提升至初六的 $17.6\%$ （第二）。截至22日22时，《飞驰人生3》《惊蛰无声》《镖人：风起大漠》《熊出没·年年有熊》累计票房占据前四，累计票房占比分别为 $50.9 / 15.1 / 12.4 / 14.1\%$ ，合计占 $92.4\%$ 。 图表8：26年春节档电影单日票房走势 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 图表9：26年春节档电影单日票房占比 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 图表10：2026年春节档影片预测总票房（单位：亿元） <table><tr><td>电影</td><td>首日票房</td><td>预测总票房</td></tr><tr><td>飞驰人生3</td><td>6.41</td><td>42.66</td></tr><tr><td>镖人·风起大漠</td><td>1.31</td><td>13.02</td></tr><tr><td>惊蛰无声</td><td>2.38</td><td>12.33</td></tr><tr><td>熊出没·年年有熊</td><td>1.69</td><td>10.21</td></tr><tr><td>熊猫计划之部落奇遇记</td><td>0.61</td><td>3.58</td></tr><tr><td>星河入梦</td><td>0.35</td><td>0.95</td></tr><tr><td>夜王</td><td>0.20</td><td>1.41</td></tr></table> 注：数据截至2月22日22时 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 # 分线：二、四线仍为票房主力，低线票房占比上升 26年春节三四线城市票房占比上升。基于猫眼专业版，26年春节档一至四线城市票房占比分别约10.27/30.35/21.67/37.60%，同比+0.38/-1.81/+0.53/+0.98pct。 图表11：2021-2026年春节档分线城市票房占比一览：26年三四线城市票房占比上升 注：25年为除夕至初六 资料来源：猫眼专业版，华泰研究 平均票价总体较去年同期下降，低线城市降幅最大。26年春节一至四线城市平均票价分别约53.18/46.77/47.71/48.18元，同比-4.69/-5.39/-5.98/-5.84%。 图表12：2025-2026年春节档分线平均票价对比 <table><tr><td>指标</td><td>单位</td><td>2025年</td><td>2026年</td><td>同比</td></tr><tr><td>一线城市</td><td>元</td><td>55.79</td><td>53.18</td><td>-4.69%</td></tr><tr><td>二线城市</td><td>元</td><td>49.44</td><td>46.77</td><td>-5.39%</td></tr><tr><td>三线城市</td><td>元</td><td>50.75</td><td>47.71</td><td>-5.98%</td></tr><tr><td>四线城市</td><td>元</td><td>51.17</td><td>48.18</td><td>-5.84%</td></tr><tr><td>全国</td><td>元</td><td>50.80</td><td>48.10</td><td>-5.31%</td></tr></table> 注：统计时间区间25年为除夕至初六，26年为廿八至初六 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 相比25年春节档，26年春节档各线城市观影人次均下降，其中二线观影人次占比下降最多。据猫眼专业版数据，2026年春节档二线城市观影人次下降较多，同比 $-38.24\%$ ，一、三、四线城市则分别下降 $32.48\% / 32.49\% / 32.53\%$ 。按占比来看，26年二线城市观影人次占比同比下降较为明显，而三四线占比同比上升，其中，一线城市占比为 $9.30\%$ ，yoy+0.25pct；二线城市占比 $31.23\%$ ，yoy-1.98pct；三线城市占比 $21.86\%$ ，yoy+0.59pct；四线城市占比 $37.56\%$ ，yoy+0.99pct。 图表13：26年春节档全国及分线城市观影人次走势 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 图表14：2025-2026年春节档分线观影人次对比 注：时间跨度均为春节档,统计时间区间 25 年为除夕至初六,26 年为廿八至初六 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 # 院线：市场格局基本稳定，万达院线地位稳固 春节档期间，国内院线的竞争格局基本稳定。根据猫眼专业版数据，26年春节档前五大院线构成与25年全年相比变化不大，万达院线、中影电影、中影南方、上海联和稳居前四，幸福蓝海超过横店影视，排名第五。前五大院线占总体票房比例为 $47.68\%$ ，较2025年春节档上升2.61pct，集中度稳中有升。 万达院线稳居第一，龙头地位稳固。万达电影旗下的万达院线2026年春节档市占率为 $15.08\%$ ，较2025年春节档微降0.2pct，市占率较排名第二的中影电影高出2.09pct，市占率稳居第一。 图表15：2023-2026年及各年春节档国内前五大院线市占率 <table><tr><td colspan="2">2023全年</td><td colspan="2">2024年春节档</td><td colspan="2">2024全年</td><td colspan="2">2025年春节档</td><td colspan="2">2025全年</td><td colspan="2">2026年春节档</td></tr><tr><td>院线名称</td><td>票房占比</td><td>院线名称</td><td>票房占比</td><td>院线名称</td><td>票房占比</td><td>院线名称</td><td>票房占比</td><td>院线名称</td><td>票房占比</td><td>院线名称</td><td>票房占比</td></tr><tr><td>万达院线</td><td>17.42%</td><td>万达院线</td><td>15.36%</td><td>万达院线</td><td>17.49%</td><td>万达院线</td><td>15.29%</td><td>万达院线</td><td>16.75%</td><td>万达院线</td><td>15.08%</td></tr><tr><td>中影数字</td><td>8.71%</td><td>中影数字</td><td>8.86%</td><td>中影南方</td><td>8.51%</td><td>中影电影</td><td>10.35%</td><td>中影电影</td><td>11.23%</td><td>中影电影</td><td>12.99%</td></tr><tr><td>上海联和</td><td>8.16%</td><td>大地院线</td><td>7.32%</td><td>上海联和</td><td>7.53%</td><td>上海联和</td><td>7.07%</td><td>中影南方</td><td>8.77%</td><td>中影南方</td><td>7.77%</td></tr><tr><td>中影南方</td><td>7.44%</td><td>上海联和</td><td>6.45%</td><td>中影数字</td><td>7.53%</td><td>中影南方</td><td>7.04%</td><td>上海联和</td><td>8.00%</td><td>上海联和</td><td>6.89%</td></tr><tr><td>大地院线</td><td>6.76%</td><td>中影南方</td><td>6.43%</td><td>大地院线</td><td>5.83%</td><td>横店影视</td><td>5.32%</td><td>横店影视</td><td>4.41%</td><td>幸福蓝海</td><td>4.96%</td></tr><tr><td></td><td>48.48%</td><td></td><td>44.42%</td><td></td><td>46.89%</td><td></td><td>45.07%</td><td></td><td>49.16%</td><td></td><td>47.68%</td></tr></table> 注：上表中万达院线在上市公司万达电影（002739 CH）旗下，中影数字、中影星美、中影南方在上市公司中国电影（600977 CH）旗下，上海联和在上市公司上海电影（601595 CH）旗下。其余未上市 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 上海联和一线市占率领先，万达院线下沉市场优势明显。根据猫眼专业版，从不同城市的院线市占率来看，一、二、三、四线城市中26春节档Top5院线市占率合计分别达 $65.93\%$ 、 $50.69\%$ 、 $50.77\%$ 、 $47.13\%$ ，各线级城市CR5集中度均较25年春节档有所提升。其中上海联和在一线城市的市占率维持领先，但市占率优势相较于25年有所收窄。万达院线在各线级城市的市占率均有优势，尤其在二、三、四线城市的市占率优势更为明显。 图表16：26年春节档不同线城市院线市占率 <table><tr><td colspan="2">一线城市</td><td colspan="2">二线城市</td><td colspan="2">三线城市</td><td colspan="2">四线城市</td></tr><tr><td>院线名称</td><td>票房占比</td><td>院线名称</td><td>票房占比</td><td>院线名称</td><td>票房占比</td><td>院线名称</td><td>票房占比</td></tr><tr><td>上海联和</td><td>16.21%</td><td>万达院线</td><td>15.94%</td><td>万达院线</td><td>15.69%</td><td>万达院线</td><td>14.99%</td></tr><tr><td>中影南方</td><td>16.18%</td><td>中影电影</td><td>13.42%</td><td>中影电影</td><td>12.59%</td><td>中影电影</td><td>12.33%</td></tr><tr><td>中影电影</td><td>15.04%</td><td>中影南方</td><td>8.00%</td><td>幸福蓝海</td><td>8.80%</td><td>横店影视</td><td>7.68%</td></tr><tr><td>万达院线</td><td>11.85%</td><td>上海联和</td><td>7.06%</td><td>中影南方</td><td>7.76%</td><td>大地院线</td><td>6.86%</td></tr><tr><td>金逸珠江</td><td>6.67%</td><td>幸福蓝海</td><td>6.26%</td><td>上海联和</td><td>5.94%</td><td>中影南方</td><td>5.27%</td></tr><tr><td>Top5占比</td><td>65.93%</td><td></td><td>50.69%</td><td></td><td>50.77%</td><td></td><td>47.13%</td></tr></table> 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 图表17：25年春节档不同线城市院线市占率 <table><tr><td colspan="2">一线城市</td><td colspan="2">二线城市</td><td colspan="2">三线城市</td><td colspan="2">四线城市</td></tr><tr><td>院线名称</td><td>票房占比</td><td>院线名称</td><td>票房占比</td><td>院线名称</td><td>票房占比</td><td>院线名称</td><td>票房占比</td></tr><tr><td>上海联和</td><td>17.71%</td><td>万达院线</td><td>16.49%</td><td>万达院线</td><td>15.71%</td><td>万达院线</td><td>14.66%</td></tr><tr><td>中影南方</td><td>14.24%</td><td>中影电影</td><td>10.56%</td><td>中影数字</td><td>10.25%</td><td>中影电影</td><td>9.93%</td></tr><tr><td>万达院线</td><td>12.50%</td><td>上海联和</td><td>7.05%</td><td>幸福蓝海</td><td>8.82%</td><td>横店影视</td><td>8.47%</td></tr><tr><td>中影电影</td><td>11.25%</td><td>中影南方</td><td>6.91%</td><td>中影南方</td><td>7.06%</td><td>大地院线</td><td>6.95%</td></tr><tr><td>金逸珠江</td><td>5.78%</td><td>幸福蓝海</td><td>6.15%</td><td>上海联和</td><td>5.90%</td><td>中影南方</td><td>5.11%</td></tr><tr><td>Top5占比</td><td>61.47%</td><td></td><td>47.16%</td><td></td><td>47.74%</td><td></td><td>45.13%</td></tr></table> 注：上表中万达院线在上市公司万达电影（002739 CH）旗下，中影数字、中影星美、中影南方在上市公司中国电影（600977 CH）旗下，上海联和在上市公司上海电影（601595 CH）旗下，幸福蓝海在上市公司幸福蓝海(300528 CH)旗下，其余未上市资料来源：猫眼专业版、华泰研究 # 展望与投资建议 # 展望：内容质量是票房关键因素，期待26年后续供给持续改善 26年春节档票房分化严重，行业需继续提升品控和工业化水准。我们认为春节档虽然是全年的大档期，但26年春节由于放假时间较长，在出游和其他众多娱乐活动的竞争下，观众观影时间依然有限。本次春节档票房分化严重，《飞驰人生3》实现票房和口碑双丰收，《镖人：风起大漠》凭借口碑实现逆跌，其他电影成绩均不及映前媒体预期。在观众选择的决定因素中，内容质量至关重要，行业仍需在产品打磨上精耕细作，提升品控和工业化水准。 26年待映电影众多，期待市场回暖。据猫眼专业版，多部优质国产电影有望于26年上映，如《天才游戏》《蛮荒禁地》《澎湖海战》等，有望对全年整体票房表现提供支撑；进口片方面，知名导演诺兰的史诗巨作《奥德赛》暑期将在北美上映，经典IP《蜘蛛侠：崭新之日》《迈克尔·杰克逊：巨星之路》《名侦探柯南：计时引爆摩天楼》《呼啸山庄》《怪物史瑞克5》等期待引进国内，多元丰富的题材有望进一步丰富我国电影市场内容供给。 图表18：2026年国内外部分待上映重磅影片（不含春节档） <table><tr><td>电影名称</td><td>定档日期</td><td>类型</td><td>导演</td><td>主演</td><td>想看人数(万人)</td></tr><tr><td>蜡笔小新：灼热的春日部舞者们</td><td>待定</td><td>喜剧/动画/冒险/家庭</td><td>桥本昌和</td><td>小林由美子、槻桥美纪、森川智之</td><td>22.0</td></tr><tr><td>天才游戏</td><td>2026/4/4</td><td>悬疑/犯罪</td><td>程亮</td><td>彭昱畅、丁禹兮</td><td>17.1</td></tr><tr><td>蛮荒禁地</td><td>待定</td><td>犯罪/冒险/剧情</td><td>曹保平</td><td>易烊千玺、段奕宏、欧豪</td><td>10.5</td></tr><tr><td>千金不换</td><td>2026/5/1</td><td>剧情/喜剧</td><td>季竹青</td><td>马丽、范丞丞、乔杉</td><td>9.0</td></tr><tr><td>敦煌英雄</td><td>待定</td><td>古装/动作</td><td>曹盾</td><td>章宇、窦骁、吕凉</td><td>8.5</td></tr><tr><td>名侦探柯南：计时引爆摩天楼</td><td>待定</td><td>动画/悬疑/爱情</td><td>儿玉兼嗣</td><td>高山南、山口胜平、山崎和佳奈</td><td>7.5</td></tr><tr><td>超级马力欧银河大电影</td><td>待定</td><td>喜剧/动画/奇幻/冒险</td><td>亚伦·霍瓦斯、迈克尔·杰勒尼克</td><td>克里斯·帕拉特、安雅·泰勒-乔伊</td><td>5.8</td></tr><tr><td>年会不能停2!</td><td>待定</td><td>喜剧</td><td>董润年</td><td>张若昀、白客</td><td>5.6</td></tr><tr><td>奥德赛</td><td>待定</td><td>动作/历史/冒险/奇幻</td><td>克里斯托弗·诺兰</td><td>马特·达蒙、汤姆·赫兰德、罗伯特·帕丁森</td><td>5.4</td></tr><tr><td>蜘蛛侠：崭新之日</td><td>待定</td><td>动作/奇幻/冒险</td><td>德斯汀·克里顿</td><td>汤姆·赫兰德、萨迪·辛克、小罗伯特·唐尼</td><td>4.1</td></tr><tr><td>老江湖</td><td>待定</td><td>犯罪/动作/喜剧</td><td>刘誉、李太阁</td><td>于谦、梁家辉</td><td>4.1</td></tr><tr><td>火星计划</td><td>待定</td><td>喜剧/剧情</td><td>赵大地</td><td>范丞丞、贾冰、张懋</td><td>3.8</td></tr><tr><td>迈克尔·杰克逊：巨星之路</td><td>待定</td><td>剧情/音乐/传记</td><td>安东尼·福奎阿</td><td>贾法尔·杰克逊、科尔曼·多明戈</td><td>2.9</td></tr><tr><td>特立独行</td><td>待定</td><td>喜剧/剧情</td><td>邢文雄</td><td>白敬亭、魏翔、张国强</td><td>2.8</td></tr><tr><td>为我的心动买单</td><td>2026/5/20</td><td>喜剧/都市/爱情</td><td>黄斌</td><td>戚薇、艾伦</td><td>2.7</td></tr><tr><td>谎言之躯</td><td>待定</td><td>悬疑/犯罪/惊悚</td><td>陈国辉</td><td>陈都灵、秦霄贤、陈立农</td><td>2.6</td></tr><tr><td>河狸变身计划</td><td>2026/3/20</td><td>动画/冒险/喜剧</td><td>丹尼尔·钟</td><td>佩珀·柯达、乔恩·哈姆、鲍比·莫尼汉</td><td>2.5</td></tr><tr><td>一只绣花鞋</td><td>2026/4/3</td><td>恐怖/惊悚/悬疑</td><td>高跃铭</td><td>刘超、陶德燕、王迎奇</td><td>2.5</td></tr><tr><td>欢迎再次登录</td><td>待定</td><td>悬疑/犯罪</td><td>洪亮</td><td>贾静雯、白客、王乐夫</td><td>2.3</td></tr><tr><td>红孩儿火焰山之王</td><td>2026/02</td><td>动画</td><td>文静</td><td>唐梦、不喝开水</td><td>2.3</td></tr><tr><td>澎湖海战</td><td>待定</td><td>战争/动作/历史</td><td>郑保瑞</td><td>王学圻、杜江、易烊千玺</td><td>2.1</td></tr><tr><td>呼啸山庄</td><td>2026/3/13</td><td>剧情</td><td>埃拉尔·德·芬内尔</td><td>玛歌特·罗比、雅各布·艾洛蒂</td><td>1.9</td></tr><tr><td>洛杉矶劫案</td><td>2026/3/7</td><td>剧情/动作/犯罪</td><td>巴特·雷顿</td><td>克里斯·海姆斯沃斯、马克·鲁法洛、巴里·基奥根</td><td>1.8</td></tr><tr><td>初吻</td><td>待定</td><td>爱情/奇幻</td><td>冢原亚由子</td><td>松隆子、松村北斗、吉冈里帆</td><td>1.8</td></tr><tr><td>奇迹梦之队</td><td>2026/3/14</td><td>喜剧/动画/冒险</td><td>Tyree Dillihay、Adam Rosette</td><td>史蒂芬·库里、凯莱布·麦克劳克林</td><td>1.7</td></tr><tr><td>我的妈耶</td><td>待定</td><td>家庭/剧情/喜剧</td><td>肖麓西</td><td>马思纯、白客、黄明昊</td><td>1.6</td></tr><tr><td>我是霸王龙2:狂暴行动</td><td>待定</td><td>冒险/动画</td><td>庄潇</td><td>淼兮、奕衡</td><td>1.6</td></tr><tr><td>沙海之门</td><td>待定</td><td>动作/剧情/古装</td><td>吴有音</td><td>邓超、荣梓杉、杨子姗</td><td>1.6</td></tr><tr><td>好好的</td><td>待定</td><td>剧情</td><td>郝铭、李沛然</td><td>马丽、赵淑珍、海一天</td><td>1.6</td></tr><tr><td>哀牢山</td><td>2026/3/13</td><td>恐怖/惊悚</td><td>王子仁、窦微</td><td>闵星翰、付好舒、霍卫民</td><td>1.3</td></tr><tr><td>空枪</td><td>待定</td><td>剧情/犯罪</td><td>韩延</td><td>朱一龙、檀健次、梁家辉</td><td>1.3</td></tr><tr><td>午夜电梯</td><td>2026/4/4</td><td>恐怖/惊悚</td><td>郑来志</td><td>刘博、赵帅、张慧子</td><td>1.2</td></tr><tr><td>祭屋</td><td>2026/2/24</td><td>恐怖/惊悚</td><td>陈明</td><td>庞祯祺、康依凡、张晶晶</td><td>1.2</td></tr><tr><td>以父亲之名</td><td>待定</td><td>动作/悬疑/犯罪</td><td>陈大明</td><td>张涵予、安涵、杰克·阿贝尔</td><td>1.1</td></tr><tr><td>怪物史瑞克5</td><td>待定</td><td>喜剧/动画/奇幻/冒险</td><td>沃尔特·道恩、康拉德·弗农、布拉德·埃布尔森</td><td>麦克·梅尔斯、埃迪·墨菲</td><td>1.1</td></tr><tr><td>只爱你</td><td>待定</td><td>爱情/喜剧</td><td>郑润奇</td><td>黄曦彦、张祎瞳、郑润奇</td><td>1.1</td></tr></table> 注：数据截至26年2月22日22时 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 # 投资建议 标的上，关注热门电影出品方和院线龙头公司，包括大麦娱乐、万达电影。产业链标的还有博纳影业、猫眼娱乐。 图表19：重点公司推荐一览表 <table><tr><td></td><td></td><td colspan="2">最新收盘价</td><td>目标价(百万)</td><td>市值(百万)</td><td colspan="4">EPS (元)</td><td colspan="4">PE(倍)</td></tr><tr><td>股票名称</td><td>股票代码</td><td>投资评级</td><td>(当地币种)</td><td>(当地币种)</td><td>(当地币种)</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>大麦娱乐</td><td>1060 HK</td><td>买入</td><td>0.89</td><td>1.21</td><td>26,590</td><td>0.01</td><td>0.01</td><td>0.03</td><td>0.04</td><td>82.90</td><td>64.93</td><td>25.79</td><td>20.36</td></tr><tr><td>万达电影</td><td>002739 CH</td><td>买入</td><td>12.49</td><td>13.58</td><td>26,376</td><td>-0.45</td><td>0.36</td><td>0.52</td><td>0.64</td><td>-28.06</td><td>35.12</td><td>23.92</td><td>19.55</td></tr></table> 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表20：重点推荐公司最新观点 <table><tr><td>股票名称</td><td>最新观点</td></tr><tr><td>大麦娱乐(1060 HK)</td><td>公司FY26H1营收49.47亿元,同增33%,主因IP衍生品中阿里鱼强劲增长;归母净利润5.20亿元,同增54%,主因阿里鱼表现优异及投资亏损同比收窄;经调整EBITA 5.50亿元,同降14%,主要系去年同期经调整EBITA包含1.6亿元的一次性金融资产减值拨回,剔除该次一次性收益后,公司经调整EBITA同增14%。公司衍生品业务聚焦阿里鱼、增长强劲,C端战略有望打开成长空间;大麦演出票务业务稳健增长,未来海外拓展值得期待,现场演出内容投资积极拉动。维持“买入”评级。基于公司IP衍生业务与头部品牌合作不断深化,仍处于高速发展阶段,我们上调盈利预测,预计公司FY26-FY28年归母净利润为9.15/11.60/13.74亿元(前值为8.66/10.81/12.55亿元,上调幅度为5.66%/7.31%/9.48%)。可比公司25年平均PE为34X(前值为26X),考虑公司衍生品业务持续呈现高景气度,且后续签约IP或提供增量业绩,给予公司FY26(对应可比公司25年自然年)36X估值(前值23X),目标价1.21港元(前值0.75港元),维持“买入”评级。风险提示:大麦业务不及预期,衍生品IP流失风险。报告发布日期:2025年11月14日点击下载全文:大麦娱乐(1060 HK,买入):阿里鱼增长强劲,现场娱乐稳健发展</td></tr><tr><td>万达电影(002739 CH)</td><td>公司发布三季报:25年前三季度实现总营业收入97.87亿元(yoy-0.61%),归母净利润7.08亿元(yoy+319.92%),扣非后净利润6.11亿元(yoy+641.09%)。其中25Q3实现营收30.98亿元(yoy-14.63%,qoq+56.41%),归母净利润1.73亿元(yoy+212.04%)。Q3收入下滑,主因去年同期电影内容投资制作高基数,利润增加主因第三季度全国票房同比提升,院线业务盈利同比增强。公司为电影全产业链龙头,在投资发行、院线、IP等方面布局领先,行业景气度复苏下有望率先受益,维持“买入”评级。我们维持公司25-27年归母净利润预测7.51/11.03/13.49亿元。25年可比公司Wind一致预期PE均值37.4X(前值为38.1X),公司为电影全产业链龙头,且非票业务发展迅速,盈利能力高于行业水平,给予25年38.2XPE估值,目标价为13.58元(前值13.86元,对应25年39.0XPE)。维持“买入”评级。风险提示:电影票房不及预期、内容监管风险等。报告发布日期:2025年10月31日点击下载全文:万达电影(002739 CH,买入):Q3院线盈利回暖,期待非票业务协同</td></tr></table> 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 # 风险提示 # 1）观影需求疲软 观影需求影响院线票房收入，若观影需求持续疲软，则院线行业需求端将持续承压，影响估值与业绩修复。 # 2）内容质量不及预期 电影内容质量愈发成为影响票房的关键因素，若电影内容质量不佳，则会影响票房长线表现。 # 免责声明 # 分析师声明 本人，夏路路、朱珺、郑裕佳，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 # 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司或其关联机构制作，华泰证券股份有限公司和其关联机构统称为“华泰证券”（华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格）。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供华泰证券及其客户和其关联机构使用。华泰证券不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于华泰证券认为可靠的、已公开的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰证券不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰证券对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 华泰证券（华泰证券（美国）有限公司除外）不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。 华泰证券力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰证券不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 华泰证券及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰证券可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。 华泰证券的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰证券违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告版权仅为华泰证券所有。未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯华泰证券版权。如征得华泰证券同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。华泰证券保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰证券的商标、服务标记及标记。 # 中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司或其关联机构制作，在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题，请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。 # 香港-重要监管披露 - 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 - 有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。 # 美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。 # 美国-重要监管披露 - 分析师夏路路、朱珺、郑裕佳本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。 - 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司，及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。 - 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司，及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。 # 新加坡 华泰证券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，可从事资本市场产品交易，包括证券、集体投资计划中的单位、交易所交易的衍生品合约和场外衍生品合约，并且是《财务顾问法》规定的豁免财务顾问，就投资产品向他人提供建议，包括发布或公布研究分析或研究报告。华泰证券（新加坡）有限公司可能会根据《财务顾问条例》第32C条的规定分发其在华泰证券内的外国附属公司各自制作的信息/研究。本报告仅供认可投资者、专家投资者或机构投资者使用，华泰证券（新加坡）有限公司不对本报告内容承担法律责任。如果您是非预期接收者，请您立即通知并直接将本报告返回给华泰证券（新加坡）有限公司。本报告的新加坡接收者应联系您的华泰证券（新加坡）有限公司关系经理或客户主管，了解来自或与所分发的信息相关的事宜。 # 评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，台湾市场基准为台湾加权指数，日本市场基准为日经225指数，新加坡市场基准为海峡时报指数，韩国市场基准为韩国有价证券指数，英国市场基准为富时100指数，德国市场基准为DAX指数），具体如下： # 行业评级 增持：预计行业股票指数超越基准 中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：预计行业股票指数明显弱于基准 # 公司评级 买入：预计股价超越基准 $15\%$ 以上 增持：预计股价超越基准 $5\% \sim 15\%$ 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间 卖出：预计股价弱于基准 $15\%$ 以上 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 # 法律实体披露 中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J 香港：华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：华泰证券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，并且是豁免财务顾问，经营许可证编号为：202233398E # 华泰证券股份有限公司 # 南京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 电话：862583389999/传真：862583387521 电子邮件：ht-rd@htsc.com # 深圳 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 电话：8675582493932/传真：8675582492062 电子邮件：ht-rd@htsc.com # 华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中99号中环中心53楼 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2567-6123 电子邮件：research@htsc.com http://www.htsc.com.hk # 华泰证券（美国）有限公司 美国纽约公园大道280号21楼东（纽约10017） 电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件：Huatai@htsc-us.com http://www.htsc-us.com # 华泰证券（新加坡）有限公司 滨海湾金融中心1号大厦，#08-02，新加坡018981 电话：+65 68603600 传真：+6565091183 https://www.htsc.com.sg ©版权所有2026年华泰证券股份有限公司 # 北京 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/ 邮政编码：100032 电话：861063211166/传真：861063211275 电子邮件：ht-rd@htsc.com # 上海 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：862128972098/传真：862128972068 电子邮件：ht-rd@htsc.com