20260327-西南证券-基石药业-B-02616.HK-2025年年报点评_全球商业版图加速扩张_核心研发管线全面提速_6页_1mb

全球商业版图加速扩张，核心研发管线全面提速总结

核心内容

基石药业在2025年实现了营业收入2.7亿元，其中药品销售0.8亿元，授权费收入1.7亿元，舒格利单抗特许权使用费收入0.2亿元。公司现金及现金等价物和定期存款总额达9.2亿元，显示出较强的财务基础。

公司正加速推进其全球商业版图扩展，与多个国际合作伙伴达成商业化战略协议，包括与SteinCares在10个拉丁美洲国家的合作，以及与Gentili在西欧23个国家及英国的合作。目前，舒格利单抗已在欧盟和英国获批用于治疗IV期NSCLC，并于2025年11月和2026年2月分别获批用于治疗不可切除的III期NSCLC，实现了从III期到IV期NSCLC的全病程覆盖，国际影响力已拓展至全球60多个国家。

主要观点

• 研发管线进展显著：CS2009（PD-1/VEGF/CTLA-4三特异性抗体）在一线NSCLC（PD-L1 TPS ≥ 50%）中展现出90%的ORR和100%的DCR，且在“冷肿瘤”患者中也表现出色，ORR达40%和33.3%。Ⅱ期IND申请在美国已获批，临床试验正在澳大利亚和中国高效推进。
• CS5001（ROR1 ADC）表现优异：在联合R-CHOP一线治疗DLBCL中，CR率超90%，ORR达100%，且在50-90 μg/kg剂量范围内未观察到DLT，显示出良好的安全性和抗肿瘤活性。
• 商业化收入增长可期：公司预计2026-2028年营业收入分别为3.7、6.3和10.9亿元，其中商业化收入预计从2025年的0.8亿元增长至2028年的10.4亿元，显示出公司逐步从研发向商业化过渡的趋势。
• 盈利预测与财务指标：尽管公司目前仍处于亏损状态，但随着产品商业化推进，盈利能力有望逐步改善。2025年税后利润为-437.00百万元，预计2028年将转为-311.50百万元，净利润率从-162%逐步提升至-28.63%。
• 估值指标持续优化：公司P/E倍数从-24.86逐步下降至-34.88，P/S、P/B等估值指标也呈现下降趋势，表明市场对公司未来增长的预期逐步提升。

关键信息

营收结构预测

财务指标预测

风险提示

• 研发不及预期：临床试验结果可能不达预期，影响产品上市进度。
• 商业化不及预期：市场推广或销售表现可能低于预期。
• 市场竞争加剧：随着更多同类药物上市，市场竞争可能加剧。
• 药品降价风险：医保控费或价格谈判可能导致药品收入下降。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

分析师信息

• 杜向阳：执业证号S1250520030002，电话021-68416017，邮箱duxy@swsc.com.cn
• 汤泰萌：执业证号S1250522120001，电话021-68416017，邮箱ttm@swsc.com.cn

数据来源

• 公司公告
• 西南证券研究院

附注

本报告仅供西南证券签约客户使用，不构成出售或购买证券的要约或邀请。投资者应自行判断是否采用本报告内容并承担相应风险。