> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 全球商业版图加速扩张，核心研发管线全面提速总结 ## 核心内容 基石药业在2025年实现了营业收入2.7亿元，其中药品销售0.8亿元，授权费收入1.7亿元，舒格利单抗特许权使用费收入0.2亿元。公司现金及现金等价物和定期存款总额达9.2亿元，显示出较强的财务基础。 公司正加速推进其全球商业版图扩展，与多个国际合作伙伴达成商业化战略协议，包括与SteinCares在10个拉丁美洲国家的合作，以及与Gentili在西欧23个国家及英国的合作。目前，舒格利单抗已在欧盟和英国获批用于治疗IV期NSCLC，并于2025年11月和2026年2月分别获批用于治疗不可切除的III期NSCLC，实现了从III期到IV期NSCLC的全病程覆盖，国际影响力已拓展至全球60多个国家。 ## 主要观点 - **研发管线进展显著**：CS2009（PD-1/VEGF/CTLA-4三特异性抗体）在一线NSCLC（PD-L1 TPS ≥ 50%）中展现出90%的ORR和100%的DCR，且在“冷肿瘤”患者中也表现出色，ORR达40%和33.3%。Ⅱ期IND申请在美国已获批，临床试验正在澳大利亚和中国高效推进。 - **CS5001（ROR1 ADC）表现优异**：在联合R-CHOP一线治疗DLBCL中，CR率超90%，ORR达100%，且在50-90 μg/kg剂量范围内未观察到DLT，显示出良好的安全性和抗肿瘤活性。 - **商业化收入增长可期**：公司预计2026-2028年营业收入分别为3.7、6.3和10.9亿元，其中商业化收入预计从2025年的0.8亿元增长至2028年的10.4亿元，显示出公司逐步从研发向商业化过渡的趋势。 - **盈利预测与财务指标**：尽管公司目前仍处于亏损状态，但随着产品商业化推进，盈利能力有望逐步改善。2025年税后利润为-437.00百万元，预计2028年将转为-311.50百万元，净利润率从-162%逐步提升至-28.63%。 - **估值指标持续优化**：公司P/E倍数从-24.86逐步下降至-34.88，P/S、P/B等估值指标也呈现下降趋势，表明市场对公司未来增长的预期逐步提升。 ## 关键信息 ### 营收结构预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 收入合计 | 2.7 | 3.7 | 6.3 | 10.9 | | 商业化收入 | 0.8 | 3.2 | 5.8 | 10.4 | | - 普拉替尼 | 0.5 | 2.8 | 3.3 | 4 | | - 阿伐替尼 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | | - 舒格利单抗 | - | - | 2.1 | 6 | | 特许权使用费 | 0.2 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | | 授权费收入 | 1.7 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | ### 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | -34% | 37.00% | 70.27% | 73.00% | | 毛利率 | 19% | 65.00% | 65.00% | 65.00% | | 净利率 | -162% | -111.65% | -62.55% | -28.63% | | ROE | -71% | -201.75% | 208.17% | 62.24% | | P/E | -24.86 | -26.35 | -27.62 | -34.88 | ### 风险提示 - **研发不及预期**：临床试验结果可能不达预期，影响产品上市进度。 - **商业化不及预期**：市场推广或销售表现可能低于预期。 - **市场竞争加剧**：随着更多同类药物上市，市场竞争可能加剧。 - **药品降价风险**：医保控费或价格谈判可能导致药品收入下降。 ## 投资评级说明 - **买入**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。 - **持有**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。 - **中性**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。 - **回避**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。 - **卖出**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。 ## 分析师信息 - **杜向阳**：执业证号S1250520030002，电话021-68416017，邮箱duxy@swsc.com.cn - **汤泰萌**：执业证号S1250522120001，电话021-68416017，邮箱ttm@swsc.com.cn ## 数据来源 - 公司公告 - 西南证券研究院 ## 附注 本报告仅供西南证券签约客户使用，不构成出售或购买证券的要约或邀请。投资者应自行判断是否采用本报告内容并承担相应风险。